Tveir og tuttugu

Hvað er tveir og tuttugu?

Tveir og tuttugu (eða „2 og 20“) er gjaldafyrirkomulag sem er staðlað í vogunarsjóðaiðnaðinum og er einnig algengt í áhættufjármagni og einkahlutafé. Rekstrarfélög vogunarsjóða rukka venjulega viðskiptavini bæði stjórnunar- og árangursþóknun. „Tveir“ þýðir 2% af eignum í stýringu (AUM),. og vísar til árlegs umsýsluþóknunar sem vogunarsjóðurinn tekur fyrir stjórnun eigna. „Tuttugu“ vísar til staðlaðs árangurs eða hvataþóknunar sem nemur 20% af hagnaði sjóðsins yfir ákveðnu fyrirfram skilgreindu viðmiði. Þó að þetta ábatasama gjaldafyrirkomulag hafi leitt til þess að margir stjórnendur vogunarsjóða hafa orðið gríðarlega ríkir, hefur gjaldauppbyggingin á undanförnum árum verið undir gagnrýni fjárfesta og stjórnmálamanna af ýmsum ástæðum.

Hvernig tveir og tuttugu virka

2% umsýsluþóknun er greidd til stjórnenda vogunarsjóða óháð afkomu sjóðsins. Vogunarsjóðsstjóri með 1 milljarð dala AUM þénar 20 milljónir dala í umsýsluþóknun árlega, jafnvel þótt sjóðurinn standi sig illa. 20% árangursþóknun er innheimt ef sjóðurinn nær frammistöðu sem fer yfir ákveðinn grunnþröskuld sem kallast hindrunarhlutfall. Hindrunarhlutfallið gæti annað hvort verið fyrirfram ákveðið hlutfall eða byggt á viðmiði eins og ávöxtun hlutabréfa- eða skuldabréfavísitölu.

Sumir vogunarsjóðir þurfa einnig að glíma við hátt vatnsmerki sem á við um árangursþóknun þeirra. Hátt vatnsmerkisstefna tilgreinir að sjóðsstjóri fái aðeins greitt hlutfall af hagnaði ef hreint verðmæti sjóðsins fer yfir fyrra hæsta virði. Þetta kemur í veg fyrir að sjóðsstjóri fái greiddar háar fjárhæðir fyrir slæma afkomu og tryggir að tjón verði að jafna áður en árangursgjöld eru greidd út.

Tveir og tuttugu: Að bæta við milljörðum

Tíu hæst launuðu vogunarsjóðsstjórarnir græddu sameiginlega 7,7 milljarða dala í þóknun árið 2018, sem nemur samanlagðri eign þeirra upp í 70,7 milljarða dala, samkvæmt Bloomberg. Taflan hér að neðan sýnir fimm bestu sjóðsstjórana sem söfnuðu mest inn árið 2018.

TTT

Heimild: Bloomberg

Risastórir vogunarsjóðir sem þessir sjóðir stofnuðu stækkuðu svo stórir að þeir skiluðu hundruðum milljóna í umsýsluþóknun eingöngu. Árangursríkar aðferðir þeirra í mörg ár - ef ekki áratugi - hafa einnig skilað þessum sjóðum milljarða í árangursþóknun. Þótt hin háu þóknun sem stjórnendur stjarna vogunarsjóða innheimta kunni að vera réttlætanleg með viðvarandi frammistöðu þeirra, þá er milljarða dollara spurningin hvort meirihluti sjóðsstjóranna skili nægjanlegri ávöxtun til að réttlæta tveggja og tuttugu þóknalíkanið sitt.

Er tveir og tuttugu réttlætanlegir?

Jim Simons, tekjuhæsti vogunarsjóðsstjóri undanfarin ár, stofnaði Renaissance Technologies árið 1982. Simons, sem var margverðlaunaður stærðfræðingur (og fyrrum NSA kóðabrjótur), stofnaði Renaissance sem magnsjóð sem notar háþróuð magnlíkön og tækni í viðskiptum sínum. aðferðir. Einn farsælasti vogunarsjóður heims, Renaissance er þekktastur fyrir gífurlega ávöxtun sem flaggskip Medallion sjóðurinn skilar. Simons setti Medallion á markað árið 1988 og á næstu 30 árum skilaði það um 40% árlegri ávöxtun að meðaltali, þar af meðalávöxtun upp á 71,8% árlega á milli 1994 og 2014. Sú ávöxtun er eftir 5% umsýsluþóknun Renaissance og árangursþóknun um 44%. Medallion hefur verið lokað fyrir utanaðkomandi fjárfestum síðan 2005 og stýrir sem stendur eingöngu fé fyrir starfsmenn Renaissance. Renaissance átti 75 milljarða dala í AUM frá og með apríl 2020, þannig að jafnvel þó Simons léti af störfum sem yfirmaður þess árið 2010, ættu þessi of stóru gjöld að halda áfram að stuðla að vexti hreinnar eignar hans.

En slík stjörnuframmistaða hefur tilhneigingu til að vera undantekning frekar en normið í vogunarsjóðaiðnaðinum. Þó að vogunarsjóðir, samkvæmt skilgreiningu, sé gert ráð fyrir að græða peninga á hvaða markaði sem er vegna getu þeirra til að fara til lengri og skemmri tíma, hefur afkoma þeirra verið á eftir hlutabréfavísitölum í mörg ár. Á tíu árum frá 2009 til 2018 höfðu vogunarsjóðir að meðaltali 6,09 prósent árlegri ávöxtun, samkvæmt gagnaveitunni Hedge Fund Research (HFR), innan við helmingur af 15,82% árlegri ávöxtun S&P 500 á þessu tímabili. Árið 2018 skiluðu vogunarsjóðir -4,07% á móti heildarávöxtun S&P 500 (að meðtöldum arði) upp á -4,38%.

Byggt á gögnum frá HFR leiddi greining CNBC í ljós að árið 2018 var í fyrsta skipti í áratug sem vogunarsjóðir höfðu staðið sig betur en S&P 500, þó aðeins með þunnu marki.

Warren Buffett, í febrúar 2017 bréfi sínu til hluthafa í Berkshire Hathaway, áætlaði að leit fjármála "elítunnar" - eins og auðugra einstaklinga, lífeyrissjóða og háskólasjóða, sem allir hafa tilhneigingu til að vera dæmigerðir vogunarsjóðafjárfestar - að betri fjárfestingarráðgjöf. hefur valdið því að það hefur sóað meira en 100 milljörðum dollara samanlagt á síðasta áratug

Tveir og tuttugu uppfært

Langvarandi vanræksla og há þóknun valda því að fjárfestar losa sig við vogunarsjóði, en nettó 94,3 milljarðar dala teknir út frá ársbyrjun 2016. Sterk frammistaða flestra markaða gerði það að verkum að eignir vogunarsjóða jukust um 78,8 milljarða dala á fyrsta ársfjórðungi 2019 í 3,18 dala. trilljónir á heimsvísu, um 2% undir metstigi upp á $3,24 á þriðja ársfjórðungi 2018, samkvæmt HFR.

Fjölgun vogunarsjóða, þar sem áætlað er að meira en 11.000 séu starfræktir í dag samanborið við færri en 1.000 sjóði fyrir 30 árum, hefur einnig leitt til nokkurs þrýstings til lækkunar á þóknunum. Meðalsjóður tekur nú umsýsluþóknun upp á 1,5% og 17% árangursþóknun samanborið við 1,6% og 20% fyrir 10 árum.

Vogunarsjóðsstjórar verða einnig fyrir þrýstingi frá stjórnmálamönnum sem vilja endurflokka árangursgjöld sem venjulegar tekjur í skattalegum tilgangi, frekar en söluhagnaði. Þó að 2% umsýsluþóknunin sem innheimt er af áhættuvarnargjöldum sé meðhöndluð sem venjulegar tekjur, er 20% þóknunin meðhöndluð sem söluhagnaður vegna þess að ávöxtunin er venjulega ekki greidd út heldur er meðhöndluð eins og hún væri endurfjárfest með fé sjóðsfjárfestanna. Þessi „beri áhugi“ á sjóðnum gerir hátekjustjórum í vogunarsjóðum, áhættufjármagni og einkahlutafélögum kleift að skattleggja þennan tekjustreymi með 23,8% söluhagnaði í stað 37% hæsta venjulegs hlutfalls. Í mars 2019 settu þing demókratar lög á ný til að binda enda á hið margrómaða skattaívilnun með vöxtum .

Dæmi um tvo og tuttugu

Gerum ráð fyrir að vogunarsjóðurinn Peak-to-Trough Investments (PTI) hafi átt 1 milljarð dala í AUM í upphafi árs 1 og er lokaður fjárfestum. AUM sjóðsins vex upp í 1,15 milljarða dollara í lok árs 1, en í lok árs 2 fellur AUM niður í 920 milljónir dollara, áður en það fer aftur í 1,25 milljarða dollara í lok árs 3. Ef sjóðurinn rukkar staðalinn „Tveir og tuttugu „, má reikna út heildarárgjöld sem sjóðurinn greiðir í lok hvers árs sem hér segir:

Ár 1:

AUM sjóður í upphafi árs 1 = $1.000M

AUM sjóður í lok árs 1 = $1.150M

Umsýsluþóknun = 2% af AUM í árslok = $23M

Árangursþóknun = 20% af vexti sjóðsins = $150M x 20% = $30M

Heildarsjóðsgjöld = $23M +$30M = $53M

Ár 2:

AUM sjóðsins í upphafi árs 2 = $1.150M

AUM sjóður í lok árs 2 = $920M

Stjórnunarþóknun = 2% af AUM í árslok = $18,4M

Árangursgjald = Ekki greitt þar sem ekki hefur verið farið yfir há vatnsmerki upp á $1.150M

Heildarsjóðsgjöld = $18,4M

3. ár:

AUM sjóður í upphafi árs 3 = $920M

AUM sjóður í lok árs 3 = $1.250M

Umsýsluþóknun = 2% af AUM í árslok = $25M

Árangursþóknun = 20% af vexti sjóðsins yfir hávatnsmerki = $100M x 20% = $20M

Heildarsjóðsgjöld = $25M +$20M = $45M

Hápunktar

• Tvö vísar til hefðbundins umsýsluþóknunar sem er 2% af eignum árlega, en 20 þýðir hvataþóknun 20% af hagnaði yfir ákveðnum viðmiðunarmörkum sem kallast hindrunarhlutfall.

• Þetta ábatasama gjaldafyrirkomulag hefur leitt til þess að margir stjórnendur vogunarsjóða eru orðnir margmilljónamæringar eða jafnvel milljarðamæringar, en hefur verið undir nánu eftirliti fjárfesta og stjórnmálamanna undanfarin ár.

• Hátt vatnsmerki gæti átt við árangursþóknunina; þar er tilgreint að sjóðsstjóri fái aðeins greitt hlutfall af hagnaði ef hreint verðmæti sjóðsins er umfram fyrra hæsta virði.