To og tyve
Hvad er to og tyve?
Two and twenty (eller "2 og 20") er en honorarordning, der er standard i hedgefondsindustrien og også almindelig inden for venturekapital og private equity. Hedgefondsforvaltningsselskaber opkræver typisk kunder både et administrations- og et resultathonorar. "To" betyder 2 % af aktiver under forvaltning (AUM) og henviser til det årlige administrationsgebyr, som hedgefonden opkræver for forvaltning af aktiver. "Tyve" refererer til standardydelsen eller incitamentshonoraret på 20 % af fondens overskud over et bestemt foruddefineret benchmark. Selvom denne lukrative gebyrordning har resulteret i, at mange hedgefondsforvaltere er blevet ekstremt velhavende, er gebyrstrukturen i de senere år kommet under beskydning fra investorer og politikere af forskellige årsager.
Hvordan Two and Tyve virker
Administrationshonoraret på 2 % betales til hedgefondsforvaltere uanset fondens resultater. En hedgefondsforvalter med $1 milliard AUM tjener $20 millioner i administrationsgebyrer årligt, selvom fonden klarer sig dårligt. Resultathonoraret på 20 % opkræves, hvis fonden opnår et præstationsniveau, der overstiger en vis basistærskel, kendt som hurdle rate. Forhindringssatsen kan enten være en forudbestemt procentdel eller kan være baseret på et benchmark, såsom afkastet på et aktie- eller obligationsindeks.
Nogle hedgefonde må også kæmpe med et højt vandmærke,. der er relevant for deres resultatgebyr. En høj vandmærkepolitik specificerer, at fondsforvalteren kun vil få udbetalt en procentdel af overskuddet, hvis fondens nettoværdi overstiger dens tidligere højeste værdi. Dette udelukker, at fondsforvalteren får udbetalt store beløb for dårlige resultater og sikrer, at eventuelle tab skal indhentes, før resultathonorarer udbetales.
To og tyve: Tilføjer op til milliarder
De ti højest betalte hedgefondsforvaltere tjente tilsammen 7,7 milliarder dollars i gebyrer i 2018, hvilket bringer deres samlede nettoformue til 70,7 milliarder dollars ifølge Bloomberg. Tabellen nedenfor viser de fem bedste fondsforvaltere, der tjente mest ind i 2018.
TTT
Kilde: Bloomberg
De gigantiske hedgefonde grundlagt af disse fondstitaner voksede sig så store, at de alene genererede hundredvis af millioner i administrationsgebyrer. Deres succesrige strategier gennem mange år - hvis ikke årtier - har også tjent disse fonde milliarder i præstationsgebyrer. Mens de høje gebyrer, som stjernehedgefondsforvaltere opkræver, kan retfærdiggøres af deres vedvarende outperformance, er milliardspørgsmålet, om størstedelen af fondsforvaltere genererer tilstrækkeligt afkast til at retfærdiggøre deres Two and Twenty-gebyrmodel.
Er to og tyve berettiget?
Jim Simons, den højest betalte hedgefondsforvalter i de seneste år, grundlagde Renaissance Technologies i 1982. Simons er en prisvindende matematiker (og tidligere NSA-kodeknuser), og etablerede Renaissance som en kvantfond, der anvender sofistikerede kvantitative modeller og teknikker i sin handel. strategier. En af verdens mest succesrige hedgefonde, Renaissance er bedst kendt for de enorme afkast, der genereres af deres flagskib Medallion-fond. Simons lancerede Medallion i 1988 og over de næste 30 år genererede det et gennemsnitligt årligt afkast på omkring 40 %, inklusive et gennemsnitligt afkast på 71,8 % årligt mellem 1994 og 2014. Disse afkast er efter Renaissances administrationsgebyrer på 5 % og resultatgebyrer på 44 %. Medallion har været lukket for eksterne investorer siden 2005 og administrerer i øjeblikket kun penge for renæssanceansatte. Renaissance havde 75 milliarder USD i AUM i april 2020, så selvom Simons trådte tilbage som dens leder i 2010, skulle disse forhøjede gebyrer fortsat bidrage til væksten i hans nettoformue.
Men sådanne stjernepræstationer plejer at være undtagelsen snarere end normen i hedgefondsindustrien. Mens hedgefonde per definition forventes at tjene penge på ethvert marked på grund af deres evne til at gå langt og kort, har deres præstationer haltet aktieindeksene i årevis. I de ti år fra 2009 til 2018 havde hedgefonde et gennemsnitligt årligt afkast på 6,09 procent, ifølge dataudbyderen Hedge Fund Research (HFR), mindre end halvdelen af S&P 500's 15,82 % årlige afkast i denne periode. I 2018 gav hedgefonde et afkast på -4,07% mod S&P 500's samlede afkast (inklusive udbytte) på -4,38%.
Baseret på data fra HFR afslørede en analyse fra CNBC, at 2018 var første gang i et årti, at hedgefonde havde klaret sig bedre end S&P 500, dog kun med en tynd margin.
Warren Buffett anslog i sit brev fra februar 2017 til Berkshire Hathaway-aktionærer, at den finansielle "elite" - såsom velhavende individer, pensionsfonde og college-bevillinger, som alle plejer at være typiske hedgefond-investorer - at søge overlegen investeringsrådgivning har fået det til at spilde mere end 100 milliarder dollars i samlet set i løbet af det sidste årti
Two and Tyve opdateret
Kronisk underperformance og høje gebyrer får investorerne til at redde ud af hedgefonde, med netto 94,3 milliarder USD tilbagetrukket siden begyndelsen af 2016. Stærke resultater fra de fleste markeder gjorde det muligt for hedgefondsindustriens aktiver at stige med 78,8 milliarder USD i første kvartal af 2019 til 3,18 USD billioner globalt, omkring 2 % under rekordniveauet på $3,24 i tredje kvartal af 2018, ifølge HFR.
Udbredelsen af hedgefonde, med mere end 11.000 anslået at være i drift i dag sammenlignet med færre end 1.000 fonde for 30 år siden, har også resulteret i et vist nedadgående pres på gebyrerne. Den gennemsnitlige fond opkræver i øjeblikket et administrationsgebyr på 1,5 % og 17 % resultathonorar sammenlignet med 1,6 % og 20 % for 10 år siden.
Hedgefondsforvaltere kommer også under pres fra politikere, der ønsker at omklassificere præstationshonorarer til almindelig indkomst i skattemæssig henseende frem for kapitalgevinster. Mens forvaltningshonoraret på 2 %, der opkræves af hedge-gebyrer, behandles som almindelig indkomst, behandles 20 %-gebyret som kapitalgevinster, fordi afkastene typisk ikke udbetales, men behandles, som om de var geninvesteret med fondsinvestorernes penge. Denne "carried interest" i fonden gør det muligt for højindkomstforvaltere i hedgefonde, venturekapital og private equity at få denne indkomststrøm beskattet med kapitalgevinstsatsen på 23,8 % i stedet for den øverste ordinære sats på 37 %. I marts 2019 genindførte Kongressens demokrater lovgivning for at afslutte den meget udskældte "carried interest" skattefradrag .
Et eksempel på to og tyve
Antag, at den hypotetiske hedgefond Peak-to-Trough Investments (PTI) havde 1 milliard USD i AUM i begyndelsen af år 1 og er lukket for investorer. Fondens AUM vokser til 1,15 milliarder dollars ved udgangen af år 1, men ved udgangen af år 2 falder AUM til 920 millioner dollars, før den stiger til 1,25 milliarder dollars ved udgangen af år 3. Hvis fonden opkræver standarden "Two and Twenty ", kan fondens samlede årlige gebyrer ved udgangen af hvert år beregnes som følger -
Årgang 1:
Fondens AUM ved begyndelsen af år 1 = $1.000 mio
Fondens AUM ved udgangen af år 1 = 1.150 mio. USD
Administrationsgebyr = 2 % af årets udgang AUM = 23 mio. USD
Resultatgebyr = 20 % af fondens vækst = 150 mio. USD x 20 % = 30 mio. USD
Samlede fondsgebyrer = $23M +$30M = $53M
Årgang 2:
Fondens AUM ved begyndelsen af år 2 = $1.150 mio
Fondens AUM ved udgangen af år 2 = $920 mio
Administrationsgebyr = 2 % af AUM ved årets udgang = 18,4 mio. USD
Resultatgebyr = Betales ikke, da det høje vandmærke på $1.150 mio. ikke er blevet overskredet
Samlede fondsgebyrer = $18,4 mio
Årgang 3:
Fondens AUM ved begyndelsen af år 3 = $920 mio
Fondens AUM ved udgangen af år 3 = $1.250 mio
Administrationsgebyr = 2 % af årets udgang AUM = 25 mio. USD
Resultatgebyr = 20 % af fondens vækst over højt vandmærke = $100M x 20% = $20M
Samlede fondsgebyrer = $25M +$20M = $45M
Højdepunkter
To refererer til standardadministrationshonoraret på 2 % af aktiverne årligt, mens 20 betyder incitamentshonoraret på 20 % af overskuddet over en vis tærskel, kendt som hurdle rate.
Denne lukrative honorarordning har resulteret i, at mange hedgefondsforvaltere er blevet mangemillionærer eller endda milliardærer, men er i de senere år kommet under nøje lup fra investorer og politikere.
Et højt vandmærke kan være relevant for præstationshonoraret; det specificerer, at fondsforvalteren kun vil få udbetalt en procentdel af overskuddet, hvis fondens nettoværdi overstiger dens tidligere højeste værdi.
