블랙리터맨 모델

블랙리터맨 모델이란?

BL(Black-Litterman) 모델은 포트폴리오 관리자가 투자자의 위험 허용 범위 및 시장 관점 내에서 자산 할당 을 최적화하는 데 사용하는 분석 도구입니다. 연기금 및 보험 회사와 같은 글로벌 투자자는 다양한 자산 클래스 및 국가에 투자를 할당하는 방법을 결정해야 합니다.

BL 모델은 현대 포트폴리오 이론(MPT)을 사용하여 중립적인 위치에서 시작한 다음 투자자의 관점에서 추가 입력을 받아 궁극적인 자산 할당이 초기 포트폴리오 가중치에서 어떻게 벗어나야 하는지를 결정합니다. 그런 다음 객관적인 위험 허용 범위에서 기대 수익을 극대화하기 위해 평균 분산 최적화 (MVO) 프로세스를 거칩니다 .

Black-Litterman 모델의 기초

포트폴리오 구성을 위한 Black-Litterman 모델은 현대 포트폴리오 이론 (MPT)을 기반으로 합니다. 현대의 포트폴리오 이론은 투자의 위험과 수익 특성을 단독으로 봐서는 안 되며, 투자가 전체 포트폴리오의 위험과 수익에 어떤 영향을 미치는지에 의해 평가되어야 한다고 가정합니다. MPT는 투자자가 주어진 위험 수준에 대해 수익을 극대화할 여러 자산의 포트폴리오를 구성할 수 있음을 보여줍니다.

마찬가지로 원하는 수준의 기대 수익이 주어지면 투자자는 가능한 가장 낮은 위험으로 포트폴리오를 구성할 수 있습니다. 분산 및 상관 관계 와 같은 통계적 측정을 기반으로 하는 개별 투자의 성과는 전체 포트폴리오에 미치는 영향보다 덜 중요합니다.

BL 모델은 MPT의 한계 중 하나가 과거 기대 수익률이 미래에도 계속될 것이라고 가정한다는 점에서 이 모델을 개선하기 위해 설계되었습니다. 그러나 자본 자산 가격 책정 모델 (CAPM)과 같은 다른 가격 책정 모델 은 과거 실적과 다른 기대치를 생성할 수 있습니다. BL 모델은 CAPM 또는 기타 모델을 기반으로 한 투자자의 미래 기대 수익 예측과 함께 관찰된 시장 데이터를 통합합니다. 이 모델은 기본적으로 미래 성과에 대한 기대치를 고려하여 기본 MPT 할당을 수정합니다.

BL 접근 방식을 사용하면 할당 선택이 잘못된 가정을 확대할 수 있으므로 모든 모델 추정 오류가 명백해집니다.

특별 고려 사항

BL 모델은 1990년부터 존재해 왔으며 기관 투자 커뮤니티에서 많은 존경을 받고 있습니다. Goldman Sachs 경제학자 Fischer Black( Black-Scholes 모델로 유명함)과 Robert Litterman이 만들었습니다.

BL 모델은 미래 전망에 대한 의견을 반영하여 MPT가 제공하는 자산 배분을 개선하는 것으로 보이지만 이러한 예측은 주관적인 입력에 의존하는 의견 또는 가격 책정 모델의 결과이기 때문에 BL 모델은 편향 또는 잘못된 가정을 초래할 수 있습니다. 예를 들어, 한 자산 클래스에 대한 지나치게 낙관적인 견해는 MPT가 권장하는 것보다 더 큰 포트폴리오 가중치를 갖게 되며 해당 자산 클래스가 흔들리면 손실이 확대될 수 있습니다. Black-Litterman 모델을 활용하는 투자자는 이를 인지하고 정기적으로 기대치를 업데이트하여 그에 따라 포트폴리오 가중치를 재조정해야 합니다.

Black-Litterman 모델의 예

특정 보험 회사의 포트폴리오 관리 팀이 향후 개발도상국 시장에 대해 매우 낙관적이라고 가정해 보겠습니다. 현대 포트폴리오 이론으로 인해 신흥 시장에 대한 초기 자산 배분은 10%입니다. 다양한 가격 모델과 지역 경제 전망을 통해 자신의 의견을 확인한 후 신흥 시장 주식에 비중을 두는 경향이 있습니다.

이러한 낙관적인 견해를 BL 모델에 적용한 후 평균 분산 최적화를 수행하고 포트폴리오에 신흥 시장 증권의 최대 15%를 포함할 수 있습니다.

##하이라이트

• MPT 모델은 과거 시장 데이터만 통합하고 향후 동일한 수익을 가정한다는 점에서 제한적인 것으로 보입니다.

• Black-Litterman 모델은 현대 포트폴리오 이론(MPT)으로 시작하여 예상 수익에 대한 투자자의 견해를 추가하는 포트폴리오 할당 모델입니다.

• BL 모델은 투자자가 자신의 견해를 적용한 후 권장 자산 배분을 최적화할 수 있습니다.