Black-Litterman modell

Vad är Black-Litterman-modellen?

Black-Litterman (BL)-modellen är ett analytiskt verktyg som används av portföljförvaltare för att optimera tillgångsallokeringen inom en investerares risktolerans och marknadssyn. Globala investerare, såsom pensionsfonder och försäkringsbolag, måste bestämma hur de ska fördela sina investeringar mellan olika tillgångsklasser och länder.

BL-modellen utgår från en neutral position med hjälp av modern portföljteori (MPT), och tar sedan ytterligare input från investerarnas synpunkter för att bestämma hur den slutliga tillgångsallokeringen ska avvika från de initiala portföljvikterna. Den genomgår sedan en process av medelvariansoptimering (MVO) för att maximera förväntad avkastning givet ens objektiva risktolerans.

Grunderna i Black-Litterman-modellen

Black-Litterman-modellen för portföljkonstruktion bygger på modern portföljteori (MPT). Modern portföljteori hävdar att en investerings risk- och avkastningsegenskaper inte bör ses ensamma, utan bör utvärderas utifrån hur investeringen påverkar den övergripande portföljens risk och avkastning. MPT visar att en investerare kan konstruera en portfölj med flera tillgångar som kommer att maximera avkastningen för en given risknivå.

På samma sätt, givet en önskad nivå på förväntad avkastning, kan en investerare konstruera en portfölj med lägsta möjliga risk. Baserat på statistiska mått som varians och korrelation är en individuell investering mindre viktig än hur den påverkar hela portföljen.

BL-modellen utformades för att förbättra denna modell eftersom en av begränsningarna med MPT är att den antar att tidigare förväntad avkastning kommer att fortsätta in i framtiden. Andra prissättningsmodeller – till exempel kapitaltillgångsprissättningsmodellen (CAPM) – kan dock ge andra förväntningar än tidigare resultat. BL-modellen inkluderar observerade marknadsdata tillsammans med investerares prognoser av framtida förväntad avkastning, baserat på modeller som CAPM eller andra. Modellen modifierar i huvudsak standard-MPT-allokeringen genom att ta hänsyn till förväntningar på framtida prestanda.

BL-metoden tillåter alla modelluppskattningsfel att bli uppenbara eftersom allokeringsval kan förstärka dåliga antaganden.

Särskilda överväganden

BL-modellen har funnits sedan 1990, och den får stor respekt från den institutionella investeringsvärlden. Den skapades av Goldman Sachs ekonomer Fischer Black (av Black-Scholes modellberömmelse) och Robert Litterman.

Även om BL-modellen anses förbättra tillgångsallokeringarna som tillhandahålls av MPT genom att inkludera åsikter om framtidsutsikter, eftersom dessa prognoser bara är åsikter eller resultatet av prissättningsmodeller som bygger på subjektiva indata, kan BL-modellen resultera i partiskhet eller felaktiga antaganden. Till exempel kommer en alltför optimistisk syn på en tillgångsklass att resultera i en större portföljvikt än vad MPT rekommenderar, och om den tillgångsklassen vacklar kan det resultera i förstorade förluster. Investerare som använder Black-Litterman-modellen bör vara medvetna om detta och uppdatera sina förväntningar regelbundet och balansera sina portföljvikter därefter.

Ett exempel på Black-Litterman-modellen

Antag att ett portföljförvaltningsteam på ett visst försäkringsbolag är extremt hausse på utvecklingsländernas marknader under det kommande året. Den initiala tillgångsallokeringen till tillväxtmarknader som är ett resultat av modern portföljteori är 10 %. Efter att ha bekräftat sina åsikter med olika prismodeller och ekonomiska utsikter för regionen är de benägna att övervikta aktier på tillväxtmarknader.

Efter att ha lagt denna hausseartade syn på BL-modellen utför de medelvariansoptimering och låter deras portfölj innehålla upp till 15 % av värdepapper på tillväxtmarknader.

##Höjdpunkter

• MPT-modellen anses vara begränsad genom att den bara inkluderar historisk marknadsdata och sedan antar samma avkastning framöver.

– Black-Litterman-modellen är en portföljallokeringsmodell som börjar med modern portföljteori (MPT) och lägger till investerarnas syn på förväntad avkastning.

• BL-modellen låter investeraren tillämpa sina egna åsikter och optimerar sedan den rekommenderade tillgångsallokeringen.