Black-Litterman-Modell

Was ist das Black-Litterman-Modell?

Das Black-Litterman (BL)-Modell ist ein analytisches Instrument, das von Portfoliomanagern verwendet wird, um die Vermögensallokation im Rahmen der Risikobereitschaft und der Markteinschätzungen eines Anlegers zu optimieren. Globale Anleger wie Pensionskassen und Versicherungsunternehmen müssen entscheiden, wie sie ihre Anlagen auf verschiedene Anlageklassen und Länder verteilen.

Das BL-Modell geht von einer neutralen Position unter Verwendung der modernen Portfoliotheorie (MPT) aus und berücksichtigt dann zusätzliche Informationen aus den Ansichten der Anleger, um zu bestimmen, wie die endgültige Vermögensallokation von den anfänglichen Portfoliogewichtungen abweichen sollte. Es wird dann einem Prozess der Mean-Varianz-Optimierung (MVO) unterzogen, um die erwartete Rendite bei gegebener objektiver Risikotoleranz zu maximieren.

Die Grundlagen des Black-Litterman-Modells

Das Black-Litterman-Modell für die Portfoliokonstruktion basiert auf der modernen Portfoliotheorie (MPT). Die moderne Portfoliotheorie geht davon aus, dass die Risiko- und Ertragsmerkmale einer Anlage nicht allein betrachtet werden sollten, sondern danach bewertet werden sollten, wie sich die Anlage auf das Risiko und die Rendite des Gesamtportfolios auswirkt. MPT zeigt, dass ein Investor ein Portfolio aus mehreren Vermögenswerten aufbauen kann, das die Rendite bei einem bestimmten Risikoniveau maximiert.

Ebenso kann ein Anleger bei einem gewünschten Niveau der erwarteten Rendite ein Portfolio mit dem geringstmöglichen Risiko aufbauen. Basierend auf statistischen Maßen wie Varianz und Korrelation ist die Performance einer einzelnen Anlage weniger wichtig als wie sie sich auf das gesamte Portfolio auswirkt.

Das BL-Modell wurde entwickelt, um dieses Modell zu verbessern, da eine der Einschränkungen von MPT darin besteht, dass es davon ausgeht, dass die in der Vergangenheit erwarteten Renditen auch in Zukunft anhalten werden. Andere Preismodelle – zum Beispiel das Capital Asset Pricing Model (CAPM) – können jedoch andere Erwartungen als die vergangene Wertentwicklung hervorrufen. Das BL-Modell enthält beobachtete Marktdaten zusammen mit den Prognosen der Anleger für künftig erwartete Renditen, basierend auf Modellen wie CAPM oder anderen. Das Modell modifiziert im Wesentlichen die standardmäßige MPT-Allokation, indem es die Erwartungen an die zukünftige Performance berücksichtigt.

Der BL-Ansatz lässt zu, dass jeder Modellschätzungsfehler offensichtlich wird, da Allokationsentscheidungen schlechte Annahmen verstärken können.

Besondere Überlegungen

Das BL-Modell gibt es seit 1990, und es wird von der institutionellen Anlegergemeinschaft sehr respektiert. Es wurde von den Goldman-Sachs-Ökonomen Fischer Black ( bekannt als Black-Scholes- Modell) und Robert Litterman entwickelt.

Während das BL-Modell die von MPT bereitgestellten Vermögensallokationen verbessern soll, indem es Meinungen zu Zukunftsaussichten einbezieht, da diese Prognosen lediglich Meinungen oder das Ergebnis von Preismodellen sind, die auf subjektiven Eingaben beruhen, kann das BL-Modell zu Verzerrungen oder falschen Annahmen führen. Beispielsweise führt eine zu optimistische Sicht auf eine Anlageklasse zu einer höheren Portfoliogewichtung, als MPT empfehlen würde, und wenn diese Anlageklasse ins Wanken gerät, kann dies zu größeren Verlusten führen. Anleger, die das Black-Litterman-Modell verwenden, sollten sich dessen bewusst sein und ihre Erwartungen regelmäßig aktualisieren und ihre Portfoliogewichtungen entsprechend anpassen.

Ein Beispiel für das Black-Litterman-Modell

Angenommen, ein Portfoliomanagementteam einer bestimmten Versicherungsgesellschaft ist im kommenden Jahr äußerst optimistisch gegenüber den Märkten der Entwicklungsländer. Die aus der modernen Portfoliotheorie resultierende anfängliche Vermögensallokation in Schwellenländern beträgt 10 %. Nachdem sie ihre Meinung mit verschiedenen Preismodellen und Wirtschaftsaussichten für die Region bestätigt haben, neigen sie dazu, Aktien aus Schwellenländern überzugewichten.

Nachdem sie diese optimistische Sichtweise in das BL-Modell eingebracht haben, führen sie eine Mean-Varianz-Optimierung durch und erlauben ihrem Portfolio, bis zu 15 % Wertpapiere aus Schwellenländern zu enthalten.

Höhepunkte

• Das MPT-Modell scheint insofern eingeschränkt zu sein, als es nur historische Marktdaten einbezieht und dann dieselben Renditen für die Zukunft annimmt.

• Das Black-Litterman-Modell ist ein Portfolioallokationsmodell, das mit der modernen Portfoliotheorie (MPT) beginnt und die Anlegeransichten der erwarteten Renditen hinzufügt.

• Das BL-Modell lässt den Anleger seine eigenen Ansichten anwenden und optimiert dann die empfohlene Vermögensallokation.