Valore a rischio condizionale (CVaR)
Che cos'è il valore a rischio condizionale (CVaR)?
Il Conditional Value at Risk (CVaR), noto anche come deficit atteso, è una misura di valutazione del rischio che quantifica la quantità di rischio di coda che ha un portafoglio di investimento. Il CVaR è derivato prendendo una media ponderata delle perdite “estreme” nella coda della distribuzione dei possibili rendimenti, oltre il punto di cutoff del valore a rischio (VaR). Il valore condizionale al rischio viene utilizzato nell'ottimizzazione del portafoglio per un'efficace gestione del rischio.
Comprensione del valore condizionale a rischio (CVaR)
In generale, se un investimento ha mostrato stabilità nel tempo, il valore a rischio può essere sufficiente per la gestione del rischio in un portafoglio contenente quell'investimento. Tuttavia, meno stabile è l'investimento, maggiore è la possibilità che il VaR non dia un quadro completo dei rischi, in quanto indifferente a tutto ciò che va oltre la propria soglia.
Il Conditional Value at Risk (CVaR) tenta di affrontare le carenze del modello VaR, che è una tecnica statistica utilizzata per misurare il livello di rischio finanziario all'interno di un'impresa o di un portafoglio di investimenti in un arco di tempo specifico. Mentre il VaR rappresenta una perdita nel caso peggiore associata a una probabilità e a un orizzonte temporale, CVaR è la perdita attesa se tale soglia del caso peggiore viene mai superata. CVaR, in altre parole, quantifica le perdite attese che si verificano oltre il breakpoint VaR.
Formula del valore a rischio condizionale (CVaR).
Poiché i valori CVaR sono derivati dal calcolo del VaR stesso, le ipotesi su cui si basa il VaR, come la forma della distribuzione dei rendimenti, il livello di cut-off utilizzato, la periodicità dei dati e le ipotesi sulla volatilità stocastica,. influenzeranno tutti il valore di CVaR. Il calcolo del CVaR è semplice una volta calcolato il VaR. È la media dei valori che scendono oltre il VaR:
Valore a rischio condizionale e profili di investimento
Gli investimenti più sicuri come le azioni statunitensi a grande capitalizzazione o le obbligazioni investment grade raramente superano il VaR di un importo significativo. Classi di attività più volatili, come le azioni statunitensi a bassa capitalizzazione, le azioni dei mercati emergenti o i derivati, possono presentare CVaR molte volte superiori ai VaR. Idealmente, gli investitori cercano piccoli CVaR. Tuttavia, gli investimenti con il maggiore potenziale di rialzo spesso hanno CVaR elevati.
Gli investimenti di ingegneria finanziaria spesso dipendono fortemente dal VaR perché non si impantana nei dati anomali nei modelli. Tuttavia, ci sono stati momenti in cui prodotti o modelli ingegnerizzati avrebbero potuto essere costruiti meglio e utilizzati con maggiore cautela se CVaR fosse stato favorito. La storia ha molti esempi, come il Long-Term Capital Management che dipendeva dal VaR per misurare il proprio profilo di rischio, ma è comunque riuscito a schiacciarsi non tenendo adeguatamente conto di una perdita maggiore di quanto previsto dal modello VaR. CVaR, in questo caso, avrebbe concentrato l'hedge fund sulla vera esposizione al rischio piuttosto che sul cutoff del VaR. Nella modellazione finanziaria, è quasi sempre in corso un dibattito sul VaR rispetto al CVaR per una gestione efficiente del rischio.
Mette in risalto
Il valore a rischio condizionale deriva dal valore a rischio per un portafoglio o un investimento.
L'uso del CVaR in opposizione al solo VaR tende a portare a un approccio più conservativo in termini di esposizione al rischio.
La scelta tra VaR e CVaR non è sempre chiara, ma gli investimenti volatili e ingegnerizzati possono beneficiare del CVaR come verifica delle assunzioni imposte dal VaR.
