二和二十

什么是二和二十？

2 和 20（或“2 和 20”）是对冲基金行业的标准费用安排，在风险投资和私募股权中也很常见。对冲基金管理公司通常向客户收取管理费和业绩费。 “二”是指管理资产（AUM）的2% ，是指对冲基金管理资产所收取的年度管理费。 “二十”是指基金在某一预定基准之上取得的利润的20%的标准业绩或激励费。虽然这种有利可图的收费安排使许多对冲基金经理变得非常富有，但近年来，由于各种原因，这种收费结构受到了投资者和政界人士的抨击。

二和二十如何工作

无论基金业绩如何，2% 的管理费都会支付给对冲基金经理。一个拥有 10 亿美元资产管理规模的对冲基金经理，即使该基金表现不佳，每年也能赚取 2000 万美元的管理费。如果基金达到的业绩水平超过称为门槛率的某个基本阈值，则将收取 20% 的业绩费。障碍率可以是预设百分比，也可以基于基准，例如股票或债券指数的回报率。

一些对冲基金还必须应对适用于其业绩费用的高水位线。高水位线政策规定，如果基金的净值超过其之前的最高值，基金经理将只获得一定比例的利润。这避免了基金经理因业绩不佳而获得大笔报酬，并确保在支付业绩费之前必须弥补任何损失。

二和二十：加起来数十亿

据彭博社报道，2018 年收入最高的 10 位对冲基金经理的总费用为 77 亿美元，他们的总净资产达到 707 亿美元。下表显示了 2018 年收入最高的前五名基金经理。

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资料来源：彭博

这些基金巨头创立的大型对冲基金规模庞大，仅管理费就产生了数亿美元。他们多年来（如果不是几十年的话）的成功战略也为这些基金赢得了数十亿的业绩费用。虽然明星对冲基金经理收取的高额费用可能因其持续的出色表现而得到证明，但数十亿美元的问题是，大多数基金经理是否产生了足够的回报来证明他们的 2 和 20 费用模式是合理的。

2 和 20 合理吗？

近年来收入最高的对冲基金经理吉姆·西蒙斯 (Jim Simons) 于 1982 年创立了 Renaissance Technologies。作为一位屡获殊荣的数学家（以及前美国国家安全局密码破解者），西蒙斯将复兴建立为一个量化基金，在其交易中采用复杂的量化模型和技术策略。作为世界上最成功的对冲基金之一，Renaissance 以其旗舰 Medallion 基金所产生的巨大回报而闻名。 Simons 于 1988 年推出 Medallion，在接下来的 30 年里，它产生了约 40% 的年均回报率，其中 1994 年至 2014 年期间的年均回报率为 71.8%。这些回报是在文艺复兴时期 5% 的管理费和 5% 的绩效费之后44%。 Medallion 自 2005 年起对外部投资者关闭，目前只为 Renaissance 员工管理资金。截至 2020 年 4 月，Renaissance 的 AUM 为 750 亿美元，因此即使 Simons 于 2010 年卸任其负责人，这些巨额费用仍应继续为他的净资产增长做出贡献。

但这种出色的表现往往是对冲基金行业的例外，而不是常态。尽管根据定义，对冲基金因其做多和做空的能力而有望在任何市场上赚钱，但它们的表现多年来一直落后于股票指数。根据数据提供商对冲基金研究 (HFR) 的数据，从 2009 年到 2018 年的十年间，对冲基金的年均回报率为 6.09%，不到标普 500 指数同期 15.82% 的年回报率的一半。 2018 年，对冲基金的回报率为 -4.07%，而标准普尔 500 指数的总回报率（包括股息）为 -4.38%。

根据 HFR 的数据，CNBC 的一项分析显示，2018 年是 10 年来对冲基金的表现首次超过标准普尔 500 指数，尽管幅度仅微乎其微。

沃伦巴菲特在 2017 年 2 月致伯克希尔哈撒韦股东的信中估计，金融“精英”——例如富有的个人、养老基金和大学捐赠基金，他们往往都是典型的对冲基金投资者——寻求卓越的投资建议在过去十年中，它总共浪费了超过 1000 亿美元。

二和二十更新

长期表现不佳和高额费用导致投资者退出对冲基金，自 2016 年初以来净撤出 943 亿美元。大多数市场的强劲表现使对冲基金行业资产在 2019 年第一季度增加 788 亿美元至 3.18 美元根据 HFR 的数据，全球范围内的数字为万亿美元，比 2018 年第三季度 3.24 美元的创纪录水平低约 2%。

对冲基金的激增，目前估计有超过 11,000 只在运作，而 30 年前还不到 1,000 只，这也导致了费用的一些下行压力。目前基金平均收取 1.5% 和 17% 的绩效费，而 10 年前分别为 1.6% 和 20%。

对冲基金经理也面临来自政客的压力，他们希望将绩效费重新归类为普通收入以征税，而不是资本收益。虽然对冲费用收取的 2% 管理费被视为普通收入，但 20% 的费用被视为资本收益，因为回报通常不会支付，而是被视为用基金投资者的资金进行再投资。该基金的这种“附带权益”使对冲基金、风险投资和私募股权的高收入经理能够以 23.8% 的资本利得率对这一收入流征税，而不是 37% 的最高普通税率。 2019 年 3 月，国会民主党人重新提出立法，以结束备受诟病的“附带权益”减税政策。

二和二十的例子

假设假设的对冲基金 Peak-to-Trough Investments (PTI) 在第 1 年初的 AUM 为 10 亿美元，并且不对投资者开放。该基金的资产管理规模在第 1 年年底增长至 11.5 亿美元，但到第 2 年年底，资产管理规模下降至 9.2 亿美元，然后在第 3 年年底反弹至 12.5 亿美元。 ”，基金在每年年底的年费总额可计算如下——

第一年：

第 1 年年初的基金资产管理规模 = 10 亿美元

第 1 年末的基金资产管理规模 = 11.5 亿美元

管理费 = 年末 AUM 的 2% = 2300 万美元

业绩费 = 基金增长的 20% = 1.5 亿美元 x 20% = 3000 万美元

总基金费用 = 2300 万美元 +3000 万美元 = 5300 万美元

第 2 年：

第 2 年年初的基金资产管理规模 = 11.5 亿美元

第 2 年末的基金 AUM = 9.2 亿美元

管理费 = 年末 AUM 的 2% = 1840 万美元

绩效费 = 不支付，因为尚未超过 11.5 亿美元的高水位线

总基金费用 = 1840 万美元

第 3 年：

第 3 年年初的基金资产管理规模 = 9.2 亿美元

第 3 年末的基金资产管理规模 = 12.5 亿美元

管理费 = 年末 AUM 的 2% = 2500 万美元

业绩费 = 高于高水位线的基金增长的 20% = 1 亿美元 x 20% = 2000 万美元

总基金费用 = 2500 万美元 +2000 万美元 = 4500 万美元

＃＃强调

2 是指每年 2% 的资产的标准管理费，而 20 是指超过一定门槛的利润的 20% 的激励费，称为门槛率。
这种有利可图的收费安排使许多对冲基金经理成为千万富翁甚至亿万富翁，但近年来受到投资者和政界人士的密切关注。
绩效费可能适用高水位线；它规定，如果基金的净值超过其之前的最高值，基金经理将只获得一定比例的利润。