Kaksi ja kaksikymmentä

Mikä on kaksi ja kaksikymmentä?

Kaksi ja kaksikymmentä (tai "2 ja 20") on palkkiojärjestely, joka on standardi hedge-rahastoalalla ja on yleinen myös riskipääomassa ja pääomasijoituksissa. Hedge-rahastoyhtiöt veloittavat tyypillisesti asiakkailta sekä hallinnointi- että tuottopalkkion. "Kaksi" tarkoittaa 2 % hallinnoitavista varoista (AUM) ja viittaa vuotuiseen hallinnointipalkkioon, jonka hedge-rahasto perii varojen hoidosta. "Twenty" tarkoittaa 20 prosentin tavanomaista tuotto- tai kannustinpalkkiota rahaston tietyn ennalta määritellyn vertailuarvon ylittävistä voitoista. Tämä tuottoisa palkkiojärjestely on johtanut siihen, että monet hedge-rahastojen hoitajat ovat vaurastuneet, mutta viime vuosina palkkiorakenne on joutunut sijoittajien ja poliitikkojen kohteeksi eri syistä.

Kuinka kaksi ja kaksikymmentä toimii

2 %:n hallinnointipalkkio maksetaan hedge-rahastojen hoitajille rahaston tuloksesta riippumatta. Hedge-rahastonhoitaja, jolla on 1 miljardin dollarin AUM, ansaitsee 20 miljoonaa dollaria hallinnointipalkkioita vuosittain, vaikka rahasto menestyisi huonosti. 20 %:n tuottopalkkio veloitetaan, jos rahasto saavuttaa tuottotason, joka ylittää tietyn peruskynnyksen, joka tunnetaan nimellä estekorko. Estekorko voi olla joko ennalta asetettu prosenttiosuus tai se voi perustua vertailuarvoon, kuten osake- tai joukkovelkakirjaindeksin tuottoon.

Joidenkin hedge-rahastojen on myös taisteltava korkean vesileiman kanssa,. joka koskee niiden tuottopalkkiota. Korkean vesileiman politiikka määrittelee, että rahastonhoitajalle maksetaan vain prosenttiosuus tuotoista, jos rahaston nettoarvo ylittää sen aiemman korkeimman arvon. Tämä estää rahastonhoitajan maksamasta suuria summia huonosta tuloksesta ja varmistaa, että mahdolliset tappiot on korvattava ennen tuottopalkkioiden maksamista.

Kaksi ja kaksikymmentä: Lisätään miljardeja

Bloombergin mukaan kymmenen eniten palkattua hedge-rahastonhoitajaa keräsivät yhteensä 7,7 miljardia dollaria palkkioita vuonna 2018, mikä nosti heidän yhteenlasketun nettovarallisuutensa 70,7 miljardiin dollariin. Alla oleva taulukko näyttää viisi parasta rahastonhoitajaa, jotka keräsivät eniten rahaa vuonna 2018.

TTT

Lähde: Bloomberg

Näiden rahastotitaanien perustamat jättiläiset hedge-rahastot kasvoivat niin suuriksi, että ne tuottivat yksinään satoja miljoonia hallinnointipalkkioita. Heidän monien vuosien – ellei vuosikymmenten – menestyksekkäät strategiat ovat myös ansainneet näille rahastoille miljardeja tulospalkkioita. Vaikka tähtihedge-rahastojen hoitajien veloittamat jyrkät palkkiot voivat olla perusteltuja niiden jatkuvalla paremmalla tuotolla, miljardin dollarin kysymys on, tuottaako suurin osa rahastonhoitajista riittävää tuottoa oikeuttaakseen Two and Twenty -palkkiomallinsa.

Onko kaksi ja kaksikymmentä perusteltua?

Jim Simons, viime vuosien eniten palkattu hedge-rahastojen hoitaja, perusti Renaissance Technologiesin vuonna 1982. Palkittu matemaatikko (ja entinen NSA:n koodinmurtaja) Simons perusti Renaissancen kvantitatiiviseksi rahastoksi,. joka käyttää kaupankäynnissään kehittyneitä kvantitatiivisia malleja ja tekniikoita. strategioita. Yksi maailman menestyneimmistä hedge-rahastoista, Renaissance tunnetaan parhaiten lippulaiva Medallion -rahastonsa valtavista tuotoista. Simons lanseerasi Medallionin vuonna 1988, ja seuraavien 30 vuoden aikana se tuotti keskimäärin 40 %:n vuotuisen tuoton, mukaan lukien 71,8 %:n vuosituotto vuosina 1994–2014. Nämä tuotot ovat Renaissancen 5 %:n hallinnointipalkkioiden ja tulospalkkioiden jälkeen. 44 %. Medallion on ollut suljettu ulkopuolisilta sijoittajilta vuodesta 2005 lähtien ja hallinnoi tällä hetkellä vain renessanssin työntekijöiden rahaa. Renaissancella oli 75 miljardia dollaria AUM:ssa huhtikuussa 2020, joten vaikka Simons erosi johtajasta vuonna 2010, näiden ylisuurten maksujen pitäisi jatkaa hänen nettovarallisuutensa kasvua.

Mutta tällaiset loistavat suoritukset ovat yleensä pikemminkin poikkeus kuin normi hedge-rahastoalalla. Vaikka hedge-rahastojen määritelmän mukaan odotetaan tienaavan rahaa millä tahansa markkinoilla, koska ne pystyvät menemään pitkiin ja shorteihin, niiden tuotto on ollut osakeindeksien jälkeen vuosia. Hedge Fund Researchin (HFR) tietojen tarjoajan Hedge Fund Researchin (HFR) mukaan kymmenen vuoden aikana 2009–2018 hedge-rahastojen vuosituotto oli keskimäärin 6,09 prosenttia, mikä on alle puolet S&P 500:n 15,82 prosentin vuotuisesta tuotosta tällä ajanjaksolla. Vuonna 2018 hedge-rahastot tuottivat -4,07 %, kun S&P 500:n kokonaistuotto (sisältäen osingot) oli -4,38 %.

HFR:n tietojen perusteella CNBC:n analyysi paljasti, että 2018 oli ensimmäinen kerta kymmeneen vuoteen, kun hedge-rahastot ylittivät S&P 500:n, vaikkakin vain pienellä marginaalilla.

Warren Buffett arvioi Berkshire Hathawayn osakkeenomistajille helmikuussa 2017 lähettämässään kirjeessä, että taloudellinen "eliitti" - kuten varakkaat henkilöt, eläkerahastot ja korkeakoulurahastot, jotka kaikki ovat yleensä tyypillisiä hedge-rahastosijoittajia - etsivät ylivertaisia sijoitusneuvoja. on aiheuttanut sen hukkaan yli 100 miljardia dollaria yhteensä viimeisen vuosikymmenen aikana

Kaksi ja kaksikymmentä päivitetty

Krooninen alituotto ja korkeat palkkiot saavat sijoittajat pelastamaan hedge-rahastoja. Nettomääräistä 94,3 miljardia dollaria on nostettu pois vuoden 2016 alusta lähtien. Useimpien markkinoiden vahva kehitys mahdollisti hedge-rahastoalan varojen kasvun 78,8 miljardilla dollarilla vuoden 2019 ensimmäisellä neljänneksellä 3,18 dollariin. biljoonaa maailmanlaajuisesti, noin 2 % alle vuoden 2018 kolmannen neljänneksen ennätystason, 3,24 dollaria, HFR:n mukaan.

Hedge-rahastojen yleistyminen, joita arvioidaan olevan tällä hetkellä toiminnassa yli 11 000 rahastoa verrattuna alle 1 000 rahastoon 30 vuotta sitten, on myös aiheuttanut palkkioiden laskupaineita. Keskimääräinen rahasto veloittaa tällä hetkellä 1,5 % ja 17 % tuottopalkkiota, kun ne 10 vuotta sitten olivat 1,6 % ja 20 %.

Hedge-rahastojen hoitajia painostavat myös poliitikot, jotka haluavat luokitella tulospalkkiot uudelleen tavallisiksi verotuloiksi pääomavoittojen sijaan. Suojauspalkkioiden veloittamaa 2 %:n hallinnointipalkkiota käsitellään tavallisena tuotona, kun taas 20 %:n palkkio käsitellään pääomatulona, koska tuottoa ei yleensä makseta, vaan ne käsitellään ikään kuin ne sijoitettaisiin uudelleen rahastosijoittajien varoilla. Tämä rahaston "voittotuottoinen korko" mahdollistaa hedge-rahastojen, riskipääoman ja pääomasijoitusrahastojen suurituloisten johtajien verottaa tätä tulovirtaa 23,8 prosentin pääomavoittoprosentilla tavallisen ylimmän 37 prosentin sijaan. Maaliskuussa 2019 kongressidemokraatit ottivat uudelleen käyttöön lainsäädännön lopettaakseen paljon herjatun "kantavien korkojen" verohelpotuksen .

Esimerkki kahdesta ja kahdestakymmenestä

Oletetaan, että hypoteettisella hedge-rahastolla Peak-to-Trough Investments (PTI) oli miljardi dollaria AUM vuoden 1 alussa, ja se on suljettu sijoittajilta. Rahaston AUM kasvaa 1,15 miljardiin dollariin vuoden 1 lopussa, mutta vuoden 2 loppuun mennessä AUM laskee 920 miljoonaan dollariin ennen kuin se palautuu 1,25 miljardiin dollariin vuoden 3 loppuun mennessä. Jos rahasto veloittaa standardin "Two and Twenty ", rahaston kunkin vuoden lopussa suorittamat vuosimaksut voidaan laskea seuraavasti:

Vuosi 1:

Rahaston AUM vuoden 1 alussa = 1 000 miljoonaa dollaria

Rahaston AUM vuoden 1 lopussa = 1 150 miljoonaa dollaria

Hallinnointimaksu = 2 % vuoden lopun AUM:sta = 23 miljoonaa dollaria

Tuottopalkkio = 20 % rahaston kasvusta = 150 miljoonaa dollaria x 20 % = 30 miljoonaa dollaria

Rahaston palkkiot yhteensä = 23 miljoonaa dollaria + 30 miljoonaa dollaria = 53 miljoonaa dollaria

Vuosi 2:

Rahaston AUM vuoden 2 alussa = 1 150 miljoonaa dollaria

Rahaston AUM vuoden 2 lopussa = 920 miljoonaa dollaria

Hallinnointipalkkio = 2 % vuoden lopun AUM:sta = 18,4 miljoonaa dollaria

Suoritusmaksu = Ei makseta, koska 1 150 miljoonan dollarin vesileimaa ei ole ylitetty

Rahaston palkkiot yhteensä = 18,4 miljoonaa dollaria

Vuosi 3:

Rahaston AUM vuoden 3 alussa = 920 miljoonaa dollaria

Rahaston AUM vuoden 3 lopussa = 1 250 miljoonaa dollaria

Hallinnointimaksu = 2 % vuoden lopun AUM:sta = 25 miljoonaa dollaria

Tuottopalkkio = 20 % rahaston kasvusta korkean vesileiman yläpuolella = 100 miljoonaa dollaria x 20 % = 20 miljoonaa dollaria

Rahaston palkkiot yhteensä = 25 miljoonaa dollaria +20 miljoonaa dollaria = 45 miljoonaa dollaria

Kohokohdat

• Kaksi viittaa tavanomaiseen hallinnointipalkkioon, joka on 2 % varoista vuodessa, kun taas 20 tarkoittaa 20 %:n kannustinpalkkiota tietyn kynnyksen eli rajakoron ylittävistä voitoista.

• Tämä tuottoisa palkkiojärjestely on johtanut siihen, että monet hedge-rahastojen hoitajat ovat muuttuneet monimiljonääreiksi tai jopa miljardööreiksi, mutta ovat viime vuosina joutuneet sijoittajien ja poliitikkojen tiiviiseen tarkasteluun.

• Suorituspalkkioon voidaan soveltaa korkeaa vesileimaa; siinä määrätään, että rahastonhoitajalle maksetaan prosenttiosuus voitosta vain, jos rahaston nettoarvo ylittää sen aikaisemman korkeimman arvon.