Dois e vinte
O que são dois e vinte?
Dois e vinte (ou "2 e 20") é um acordo de taxas que é padrão na indústria de fundos de hedge e também é comum em capital de risco e private equity. As empresas de gestão de fundos de hedge normalmente cobram dos clientes uma taxa de administração e de desempenho. "Dois" significa 2% dos ativos sob gestão (AUM) e refere-se à taxa de administração anual cobrada pelo fundo de hedge pela gestão de ativos. "Vinte" refere-se ao desempenho padrão ou taxa de incentivo de 20% dos lucros obtidos pelo fundo acima de um determinado benchmark predefinido. Embora esse arranjo lucrativo de taxas tenha resultado em muitos gestores de fundos de hedge se tornando extremamente ricos, nos últimos anos a estrutura de taxas foi criticada por investidores e polÃticos por vários motivos.
Como funciona dois e vinte
A comissão de gestão de 2% é paga aos gestores de fundos de cobertura independentemente do desempenho do fundo. Um gestor de fundos de hedge com $ 1 bilhão de AUM ganha $ 20 milhões em taxas de administração anualmente, mesmo que o fundo tenha um desempenho ruim. A taxa de desempenho de 20% é cobrada se o fundo atingir um nÃvel de desempenho que exceda um determinado limite básico conhecido como taxa mÃnima. A taxa mÃnima pode ser uma porcentagem predefinida ou pode ser baseada em um benchmark, como o retorno de um Ãndice de ações ou tÃtulos.
Alguns fundos de hedge também precisam lidar com uma marca d'água alta que é aplicável à sua taxa de desempenho. Uma polÃtica de marca d'água alta especifica que o gestor do fundo só receberá uma porcentagem dos lucros se o valor lÃquido do fundo exceder seu valor mais alto anterior. Isso impede que o gestor do fundo receba grandes somas por mau desempenho e garante que quaisquer perdas sejam compensadas antes que as taxas de desempenho sejam pagas.
Dois e vinte: somando bilhões
Os dez gestores de fundos de hedge mais bem pagos coletivamente faturaram US$ 7,7 bilhões em taxas em 2018, elevando seu patrimônio lÃquido combinado para US$ 70,7 bilhões, de acordo com a Bloomberg. A tabela abaixo mostra os cinco principais gestores de fundos que mais arrecadaram em 2018.
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Fonte: Bloomberg
Os fundos de hedge gigantes fundados por esses titãs de fundos cresceram tanto que geraram centenas de milhões apenas em taxas de administração. Suas estratégias bem-sucedidas ao longo de muitos anos - se não décadas - também renderam a esses fundos bilhões em taxas de desempenho. Embora as altas taxas cobradas pelos melhores gestores de fundos de hedge possam ser justificadas por seu desempenho superior sustentado, a questão de bilhões de dólares é se a maioria dos gestores de fundos gera retornos suficientes para justificar seu modelo de taxas Two and Twenty.
Dois e vinte são justificados?
Jim Simons, o gestor de fundos de hedge mais bem pago nos últimos anos, fundou a Renaissance Technologies em 1982. Um matemático premiado (e ex-decifrador de códigos da NSA), Simons estabeleceu o Renaissance como um fundo quant que emprega modelos quantitativos sofisticados e em suas estratégias de negociação . Um dos fundos de hedge mais bem-sucedidos do mundo, o Renaissance é mais conhecido pelos tremendos retornos gerados por seu principal fundo Medallion. Simons lançou o Medallion em 1988 e, nos 30 anos seguintes, gerou um retorno médio anual de cerca de 40%, incluindo um retorno médio de 71,8% ao ano entre 1994 e 2014. Esses retornos são após as taxas de administração da Renaissance de 5% e taxas de desempenho de 44%. A Medallion está fechada para investidores externos desde 2005 e atualmente administra dinheiro apenas para funcionários da Renaissance. A Renaissance tinha US$ 75 bilhões em AUM em abril de 2020, portanto, embora Simons tenha deixado o cargo em 2010, essas taxas enormes devem continuar contribuindo para o crescimento de seu patrimônio lÃquido.
Mas esses desempenhos estelares tendem a ser a exceção e não a norma na indústria de fundos de hedge. Embora se espere que os fundos de hedge, por definição, ganhem dinheiro em qualquer mercado por causa de sua capacidade de comprar e vender, seu desempenho está atrás dos Ãndices de ações há anos. Nos dez anos de 2009 a 2018, os fundos de hedge tiveram um retorno médio anualizado de 6,09%, de acordo com o provedor de dados Hedge Fund Research (HFR), menos da metade do retorno anual de 15,82% do S&P 500 nesse perÃodo. Em 2018, os fundos de hedge retornaram -4,07% em relação ao retorno total do S&P 500 (incluindo dividendos) de -4,38%.
Com base nos dados da HFR, uma análise da CNBC revelou que 2018 foi a primeira vez em uma década que os fundos de hedge superaram o S&P 500, embora apenas por uma margem muito pequena.
Warren Buffett, em sua carta de fevereiro de 2017 aos acionistas da Berkshire Hathaway, estimou que a busca pela "elite" financeira - como indivÃduos ricos, fundos de pensão e doações universitárias, todos os quais tendem a ser investidores tÃpicos de fundos de hedge - por conselhos de investimento superiores fez com que desperdiçasse mais de US$ 100 bilhões no total na última década .
Dois e vinte atualizados
O baixo desempenho crônico e as altas taxas estão fazendo com que os investidores saiam dos fundos de hedge, com US$ 94,3 bilhões lÃquidos retirados desde o inÃcio de 2016, trilhões em todo o mundo, cerca de 2% abaixo do nÃvel recorde de US$ 3,24 no terceiro trimestre de 2018, segundo a HFR.
A proliferação de fundos de hedge, com mais de 11.000 estimados em operação hoje em comparação com menos de 1.000 fundos há 30 anos, também resultou em alguma pressão para baixo nas taxas. O fundo médio cobra atualmente uma taxa de administração de 1,5% e 17% de taxa de performance, em comparação com 1,6% e 20% há 10 anos.
Os gestores de fundos de hedge também estão sendo pressionados por polÃticos que desejam reclassificar as taxas de desempenho como renda ordinária para fins fiscais, em vez de ganhos de capital. Enquanto a taxa de administração de 2% cobrada pelas taxas de hedge é tratada como receita ordinária, a taxa de 20% é tratada como ganhos de capital porque os retornos normalmente não são pagos, mas são tratados como se fossem reinvestidos com o dinheiro dos investidores do fundo. Esse "interesse realizado" no fundo permite que gestores de alta renda em fundos de hedge, capital de risco e private equity tenham esse fluxo de renda tributado à taxa de ganhos de capital de 23,8%, em vez da taxa ordinária máxima de 37%. Em março de 2019, os democratas do Congresso reintroduziram a legislação para acabar com o incentivo fiscal de "juros transportados" .
Um exemplo de dois e vinte
Suponha que o fundo de hedge hipotético Peak-to-Trough Investments (PTI) tenha US$ 1 bilhão em AUM no inÃcio do ano 1 e esteja fechado para investidores. O AUM do fundo cresce para US$ 1,15 bilhão no final do Ano 1, mas no final do Ano 2, o AUM cai para US$ 920 milhões, antes de se recuperar para US$ 1,25 bilhão no final do Ano 3. Se o fundo cobrar o padrão "Two and Twenty ", as taxas anuais totais feitas pelo fundo no final de cada ano podem ser calculadas da seguinte forma -
Ano 1:
Financiar AUM no inÃcio do ano 1 = US$ 1.000 milhões
Financiar AUM no final do ano 1 = US$ 1.150 milhões
Taxa de administração = 2% do AUM do final do ano = US$ 23 milhões
Taxa de desempenho = 20% do crescimento do fundo = US$ 150 milhões x 20% = US$ 30 milhões
Taxas totais do fundo = US$ 23 milhões + US$ 30 milhões = US$ 53 milhões
Ano 2:
Financiar AUM no inÃcio do ano 2 = US$ 1.150 milhões
Financiar AUM no final do ano 2 = US$ 920 milhões
Taxa de administração = 2% do AUM do final do ano = US$ 18,4 milhões
Taxa de desempenho = Não pagável, pois a marca d'água alta de US$ 1.150 milhões não foi excedida
Taxas totais do fundo = US$ 18,4 milhões
Ano 3:
Financiar AUM no inÃcio do ano 3 = US$ 920 milhões
Financiar AUM no final do ano 3 = US$ 1.250 milhões
Taxa de administração = 2% do AUM final do ano = $ 25M
Taxa de desempenho = 20% do crescimento do fundo acima da marca d'água alta = US$ 100 milhões x 20% = US$ 20 milhões
Taxas totais do fundo = US$ 25 milhões +US$ 20 milhões = US$ 45 milhões
##Destaques
Dois refere-se à taxa de administração padrão de 2% dos ativos anualmente, enquanto 20 significa a taxa de incentivo de 20% dos lucros acima de um determinado limite conhecido como taxa de barreira.
Esse arranjo lucrativo de taxas resultou em muitos gerentes de fundos de hedge se tornando multimilionários ou mesmo bilionários, mas está sob escrutÃnio de investidores e polÃticos nos últimos anos.
Uma marca d'água alta pode ser aplicável à taxa de desempenho; especifica que o gestor do fundo só receberá uma percentagem dos lucros se o valor lÃquido do fundo exceder o seu valor mais alto anterior.
