둘과 스물

2와 20이란 무엇입니까?

Two and 20(또는 "2 and 20")은 헤지펀드 업계의 표준이며 벤처 캐피털 및 사모펀드에서도 흔히 볼 수 있는 수수료 방식입니다. 헤지 펀드 관리 회사는 일반적으로 고객에게 관리 수수료와 성과 수수료를 모두 부과합니다. 2 는 운용자산(AUM) 의 2%를 의미하며 , 자산 운용을 위해 헤지펀드가 부과하는 연간 운용수수료를 의미한다. "20"은 사전 정의된 특정 벤치마크를 초과하여 펀드가 창출한 이익의 20%에 대한 표준 성과 또는 인센티브 수수료를 의미합니다. 이 수익성 있는 수수료 체계로 인해 많은 헤지 펀드 매니저가 엄청난 부자가 되었지만 최근 몇 년 동안 수수료 구조 는 다양한 이유로 투자자와 정치인으로부터 비난을 받았습니다.

2와 20의 작동 원리

운용수수료 2%는 펀드의 성과와 상관없이 헤지펀드 운용사에게 지급된다. 운용자산이 10억 달러인 헤지펀드 매니저는 펀드의 실적이 좋지 않더라도 매년 2천만 달러의 관리 수수료를 받습니다. 펀드가 허들 레이트 로 알려진 특정 기본 임계값을 초과하는 성과 수준을 달성하는 경우 20%의 성과 수수료가 부과됩니다 . 장애물 비율은 미리 설정된 백분율이거나 주식 또는 채권 지수에 대한 수익률과 같은 벤치마크를 기반으로 할 수 있습니다.

일부 헤지 펀드는 또한 성과 수수료에 적용되는 높은 워터마크 와 씨름해야 합니다. 하이 워터마크 정책은 펀드의 순 가치가 이전 최고 가치를 초과하는 경우에만 펀드 매니저가 수익의 일정 비율을 지급받도록 지정합니다. 이는 펀드매니저가 실적 부진에 대해 거액을 받는 것을 방지하고 실적 수수료가 지급되기 전에 손실을 만회해야 함을 보장합니다.

Two and Twenty: 수십억까지 합산

블룸버그에 따르면 가장 높은 급여를 받는 10명의 헤지 펀드 매니저는 2018년에 총 77억 달러의 수수료를 받았으며 총 순자산은 707억 달러에 달했습니다. 아래 표는 2018년에 가장 많은 수익을 올린 상위 5명의 펀드 매니저를 보여줍니다.

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출처: 블룸버그

이 펀드 거물들이 설립한 거대한 헤지펀드는 너무 커져서 관리비만 해도 수억 달러를 벌어들였습니다. 수십 년은 아니더라도 수년에 걸친 그들의 성공적인 전략은 이 자금으로 수십억 달러의 성과 수수료를 벌어들였습니다. 스타 헤지펀드 매니저들이 부과하는 높은 수수료는 그들의 지속적인 성과로 정당화될 수 있지만, 수십억 달러의 문제는 대다수의 펀드 매니저가 그들의 Two and Twenty 수수료 모델을 정당화할 만큼 충분한 수익을 창출하는지 여부입니다.

2와 20은 정당화됩니까?

최근 몇 년 동안 가장 높은 보수를 받는 헤지펀드 매니저인 Jim Simons는 1982년에 Renaissance Technologies를 설립했습니다. 수상 경력에 빛나는 수학자(전 NSA 코드 브레이커)인 Simons는 르네상스를 정교한 양적 모델과 거래 전략을 사용 하는 퀀트 펀드 로 설립했습니다.. 세계에서 가장 성공적인 헤지 펀드 중 하나인 르네상스는 주력 메달리온 펀드가 창출하는 엄청난 수익으로 가장 잘 알려져 있습니다. Simons는 1988년에 메달리온을 출시했으며 이후 30년 동안 1994년에서 2014년 사이의 연평균 수익률 71.8%를 포함하여 약 40%의 연평균 수익률을 기록했습니다. 이러한 수익률은 르네상스의 관리 수수료 5%와 공연 수수료 5000원을 뺀 것입니다. 44%. 메달리온은 2005년부터 외부 투자자들에게 폐쇄되었으며 현재는 르네상스 직원들을 위한 자금만 관리하고 있습니다. 르네상스는 2020년 4월 기준 AUM이 750억 달러이므로 Simons가 2010년에 사장직에서 물러나더라도 그 엄청난 수수료는 그의 순자산 성장에 계속 기여할 것입니다.

그러나 이러한 뛰어난 성과는 헤지펀드 업계의 규범이라기보다는 예외적인 경향이 있다. 헤지펀드는 정의상 장단기 능력 때문에 어떤 시장에서든 돈을 벌 수 있을 것으로 예상되지만, 그 성과는 수년간 주가지수에 뒤떨어져 있습니다. 데이터 제공업체 HFR(헤지 펀드 리서치)에 따르면 2009년부터 2018년까지 10년 동안 헤지 펀드의 연평균 수익률은 6.09%로 이 기간 동안 S&P 500의 15.82% 연간 수익률의 절반에도 못 미쳤습니다. 2018년에 헤지 펀드는 -4.07%, S&P 500의 총 수익률(배당금 포함)은 -4.38%를 기록했습니다.

HFR의 데이터를 기반으로 한 CNBC의 분석에 따르면 2018년은 10년 만에 처음으로 헤지펀드가 S&P 500을 능가하는 성과를 낸 것으로 나타났습니다.

Warren Buffett은 2017년 2월 Berkshire Hathaway 주주들에게 보낸 편지에서 부유한 개인, 연기금, 대학 기부금과 같은 금융 "엘리트"가 우수한 투자 조언을 찾는 경향이 있다고 추정했습니다. 지난 10년 동안 총 1000억 달러 이상을 낭비했습니다 .

Two and Twenty 업데이트

HFR에 따르면, 만성적인 실적 부진과 높은 수수료로 인해 투자자들은 2016년 초부터 전 세계적으로 943억 달러의 순 자금이 인출되어 헤지 펀드에서 빠져나오게 되었습니다.

30년 전 1,000개 미만의 펀드에 비해 오늘날 11,000개 이상의 펀드가 운영되는 것으로 추정되는 헤지 펀드의 확산도 수수료에 대한 하향 압력을 초래했습니다. 평균적인 펀드는 10년 전 1.6%와 20%에 비해 현재 1.5%와 17%의 성과 수수료를 관리 수수료로 부과하고 있습니다.

헤지펀드 매니저들은 성과급을 양도차익이 아닌 세금 목적 으로 경상소득 으로 재분류하려는 정치인들의 압력도 받고 있다. 헤지 수수료로 부과되는 2%의 관리 수수료는 경상 소득으로 처리되지만 20% 수수료는 일반적으로 수익이 지급되지 않고 펀드 투자자의 돈으로 재투자 된 것처럼 처리되기 때문에 자본 이득으로 처리됩니다. 펀드에 대한 이 "이부금"을 통해 헤지 펀드, 벤처 캐피탈 및 사모펀드의 고소득 관리자는 이 소득 흐름에 최고 정상 세율인 37% 대신 23.8%의 자본 이득 세율로 세금을 부과할 수 있습니다. 2019년 3월 하원 민주당원은 많은 비난을 받은 "이체 이자" 세금 감면을 종료하는 법안을 다시 도입했습니다 .

2와 20의 예

가상의 헤지펀드 Peak-to-Trough Investments(PTI)가 1년차 초에 10억 달러의 운용자산을 보유하고 있고 투자자들에게 비공개라고 가정합니다. 펀드의 운용자산은 1년차 말에 11억 5천만 달러로 증가하지만 2년차 말까지 운용자산은 9억 2천만 달러로 하락한 후 3년차 말까지 12억 5000만 달러로 반등합니다. 펀드가 "Two and Twenty ", 매년 말에 펀드가 만드는 총 연회비는 다음과 같이 계산할 수 있습니다.

1년:

1년차 시작 시 자금 AUM = $1,000M

1년차 말 펀드 AUM = $1,150M

관리 수수료 = 연말 AUM의 2% = $23M

성과 수수료 = 펀드 성장의 20% = $150M x 20% = $30M

총 펀드 수수료 = $23M + $30M = $53M

2년차:

2년차 시작 시 자금 AUM = $1,150M

2년차 말 펀드 AUM = $920M

관리 수수료 = 연말 AUM의 2% = $18.4M

공연비 = $1,150M의 상한액을 초과하지 않아 미지급

총 펀드 수수료 = $18.4M

3년차:

3년차 시작 시 자금 AUM = $920M

3년차 말 펀드 AUM = $1,250M

관리 수수료 = 연말 AUM의 2% = $25M

성과 수수료 = 최고 수준 이상의 펀드 성장의 20% = $1억 x 20% = $20M

총 펀드 수수료 = $25M +$20M = $45M

##하이라이트

• 2는 연간 자산의 2%에 해당하는 표준 운용 수수료를 의미하고, 20은 허들 레이트로 알려진 일정 임계값을 초과하는 이익의 20%에 대한 인센티브 수수료를 의미합니다.

• 이 유리한 수수료 제도로 인해 많은 헤지 펀드 매니저가 백만장자 또는 억만장자가 되었지만 최근 몇 년 동안 투자자와 정치인의 면밀한 조사를 받았습니다.

• 공연비에 하이 워터마크가 적용될 수 있습니다. 이는 펀드의 순 가치가 이전 최고 가치를 초과하는 경우에만 펀드 매니저가 이익의 일정 비율을 지급받을 것임을 지정합니다.