Due e venti

Che cosa fa due e venti?

Due e venti (o "2 e 20") è un accordo di commissione standard nel settore degli hedge fund ed è comune anche nel capitale di rischio e nel private equity. Le società di gestione di hedge fund in genere addebitano ai clienti sia una commissione di gestione che una commissione di performance. "Due" indica il 2% delle attività in gestione (AUM) e si riferisce alla commissione di gestione annuale addebitata dall'hedge fund per la gestione delle attività. "Venti" si riferisce alla commissione standard di performance o di incentivo del 20% dei profitti realizzati dal fondo al di sopra di un determinato benchmark predefinito. Sebbene questo accordo di commissioni redditizie abbia portato molti gestori di hedge fund a diventare estremamente ricchi, negli ultimi anni la struttura delle commissioni è stata criticata da investitori e politici per vari motivi.

Come funziona Two and Twenty

La commissione di gestione del 2% viene pagata ai gestori di hedge fund indipendentemente dalla performance del fondo. Un gestore di hedge fund con $ 1 miliardo di AUM guadagna $ 20 milioni in commissioni di gestione all'anno anche se il fondo funziona male. La commissione di performance del 20% viene addebitata se il fondo raggiunge un livello di performance che supera una determinata soglia di base nota come hurdle rate. L'hurdle rate può essere una percentuale preimpostata o può essere basato su un benchmark come il rendimento di un indice azionario o obbligazionario.

Alcuni hedge fund devono anche fare i conti con un limite elevato applicabile alla loro commissione di performance. Una politica di high watermark specifica che al gestore del fondo verrà pagata una percentuale dei profitti solo se il valore netto del fondo supera il suo valore massimo precedente. Ciò impedisce al gestore del fondo di ricevere ingenti somme per scarso rendimento e garantisce che eventuali perdite vengano compensate prima del pagamento delle commissioni di performance.

Due e venti: sommando fino a miliardi

I dieci gestori di hedge fund più pagati hanno guadagnato complessivamente 7,7 miliardi di dollari di commissioni nel 2018, portando il loro patrimonio netto combinato a 70,7 miliardi di dollari, secondo Bloomberg.La tabella seguente mostra i primi cinque gestori di fondi che hanno guadagnato di più nel 2018.

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Fonte: Bloomberg

I giganteschi hedge fund fondati da questi titani dei fondi sono cresciuti così tanto da generare centinaia di milioni di sole commissioni di gestione. Le loro strategie di successo nel corso di molti anni, se non decenni, hanno anche fatto guadagnare a questi fondi miliardi di commissioni di performance. Mentre le commissioni elevate addebitate dai gestori di hedge fund stellari possono essere giustificate dalla loro sovraperformance sostenuta, la domanda da un miliardo di dollari è se la maggior parte dei gestori di fondi genera rendimenti sufficienti per giustificare il loro modello a due e venti commissioni.

Due e venti sono giustificati?

Jim Simons, il gestore di hedge fund più pagato degli ultimi anni, ha fondato Renaissance Technologies nel 1982. Un matematico pluripremiato (ed ex decifratore di codici della NSA), Simons ha stabilito Renaissance come un fondo quantitativo che impiega sofisticati modelli quantitativi e tecniche nel suo trading strategie. Uno degli hedge fund di maggior successo al mondo, Renaissance è noto soprattutto per gli straordinari rendimenti generati dal suo fondo di punta Medallion. Simons ha lanciato Medallion nel 1988 e nei successivi 30 anni ha generato un rendimento medio annuo di circa il 40%, incluso un rendimento medio del 71,8% annuo tra il 1994 e il 2014. Tali rendimenti sono dopo le commissioni di gestione di Renaissance del 5% e le commissioni di performance di 44%. Medallion è chiusa agli investitori esterni dal 2005 e attualmente gestisce solo denaro per i dipendenti di Renaissance. Renaissance aveva $ 75 miliardi di AUM ad aprile 2020, quindi anche se Simons si è dimesso da capo nel 2010, quelle commissioni smisurate dovrebbero continuare a contribuire alla crescita del suo patrimonio netto.

Ma tali prestazioni stellari tendono ad essere l'eccezione piuttosto che la norma nel settore degli hedge fund. Mentre gli hedge fund, per definizione, dovrebbero fare soldi in qualsiasi mercato grazie alla loro capacità di andare long e short, la loro performance è rimasta indietro per anni rispetto agli indici azionari. Nei dieci anni dal 2009 al 2018, gli hedge fund hanno registrato un rendimento annuo medio del 6,09%, secondo il fornitore di dati Hedge Fund Research (HFR), meno della metà del rendimento annuo del 15,82% dell'S&P 500 in questo periodo. Nel 2018, gli hedge fund hanno restituito il -4,07% rispetto al rendimento totale dell'S&P 500 (inclusi i dividendi) del -4,38%.

Sulla base dei dati dell'HFR, un'analisi della CNBC ha rivelato che nel 2018 è stata la prima volta in un decennio che gli hedge fund hanno sovraperformato l'S&P 500, anche se solo di un margine sottilissimo.

Warren Buffett, nella sua lettera del febbraio 2017 agli azionisti del Berkshire Hathaway, ha stimato che la ricerca da parte dell'"élite" finanziaria - come individui facoltosi, fondi pensione e dotazioni universitarie, che tendono tutti ad essere tipici investitori di hedge fund - per una consulenza di investimento superiore ha causato lo spreco di oltre $ 100 miliardi in totale negli ultimi dieci anni .

Due e venti aggiornati

Sottoperformance cronica e commissioni elevate stanno spingendo gli investitori a salvare gli hedge fund, con un ritiro netto di $ 94,3 miliardi dall'inizio del 2016. Le forti performance della maggior parte dei mercati hanno consentito agli asset del settore degli hedge fund di aumentare di $ 78,8 miliardi nel primo trimestre del 2019 a $ 3,18 trilioni a livello globale, circa il 2% al di sotto del livello record di $ 3,24 nel terzo trimestre del 2018, secondo HFR.

La proliferazione degli hedge fund, con oltre 11.000 che si stima siano operativi oggi rispetto a meno di 1.000 fondi di 30 anni fa, ha anche determinato una certa pressione al ribasso sulle commissioni. Il fondo medio attualmente addebita una commissione di gestione dell'1,5% e una commissione di performance del 17%, rispetto all'1,6% e al 20% di 10 anni fa.

I gestori di hedge fund sono anche sotto pressione da parte dei politici che vogliono riclassificare le commissioni di performance come reddito ordinario ai fini fiscali, piuttosto che come plusvalenze. Mentre la commissione di gestione del 2% addebitata dalle commissioni di copertura è trattata come reddito ordinario, la commissione del 20% è trattata come plusvalenza perché i rendimenti in genere non vengono pagati ma vengono trattati come se fossero reinvestiti con i soldi degli investitori del fondo. Questo "interesse portato" nel fondo consente ai gestori ad alto reddito di hedge fund, capitale di rischio e private equity di avere questo flusso di reddito tassato con un'aliquota sulle plusvalenze del 23,8%, invece dell'aliquota ordinaria massima del 37%. Nel marzo 2019, i Democratici del Congresso hanno reintrodotto la legislazione per porre fine alla tanto disprezzata agevolazione fiscale "interessi portati" .

Un esempio di due e venti

Supponiamo che l'ipotetico hedge fund Peak-to-Trough Investments (PTI) avesse $ 1 miliardo di AUM all'inizio dell'anno 1 e sia chiuso agli investitori. L'AUM del fondo cresce a $ 1,15 miliardi alla fine dell'anno 1, ma entro la fine dell'anno 2, l'AUM scende a $ 920 milioni, prima di rimbalzare a $ 1,25 miliardi entro la fine dell'anno 3. Se il fondo addebita lo standard "Two and Twenty ", le commissioni annue totali versate dal fondo alla fine di ogni anno possono essere calcolate come segue -

Anno 1:

Fondo AUM all'inizio dell'anno 1 = $ 1.000 milioni

Fondo AUM alla fine dell'anno 1 = $ 1.150 milioni

Commissione di gestione = 2% dell'AUM di fine anno = $ 23 milioni

Commissione di performance = 20% della crescita del fondo = $ 150 milioni x 20% = $ 30 milioni

Commissioni totali del fondo = $ 23 milioni + $ 30 milioni = $ 53 milioni

Anno 2:

Fondo AUM all'inizio dell'anno 2 = $ 1.150 milioni

Fondo AUM alla fine dell'anno 2 = $ 920 milioni

Commissione di gestione = 2% dell'AUM di fine anno = $ 18,4 milioni

Commissione di performance = Non pagabile poiché non è stato superato il limite massimo di $ 1.150 milioni

Commissioni totali del fondo = $ 18,4 milioni

Anno 3:

Fondo AUM all'inizio dell'anno 3 = $ 920 milioni

Fondo AUM alla fine dell'anno 3 = $ 1.250 milioni

Commissione di gestione = 2% dell'AUM di fine anno = $ 25 milioni

Commissione di performance = 20% della crescita del fondo al di sopra dell'high watermark = $100M x 20% = $20M

Commissioni totali del fondo = 25 milioni di dollari +20 milioni di dollari = 45 milioni di dollari

Mette in risalto

• Due si riferisce alla commissione di gestione standard del 2% del patrimonio annuo, mentre 20 indica la commissione di incentivo del 20% dei profitti al di sopra di una certa soglia nota come hurdle rate.

• Questo accordo remunerativo redditizio ha portato molti gestori di hedge fund a diventare multimilionari o addirittura miliardari, ma negli ultimi anni è stato oggetto di un attento esame da parte di investitori e politici.

• Un high watermark può essere applicato alla commissione di performance; specifica che al gestore del fondo verrà corrisposta una percentuale sui profitti solo se il valore netto del fondo supera il suo valore massimo precedente.