To og tjue
Hva er to og tjue?
Two and twenty (eller "2 og 20") er en avgiftsordning som er standard i hedgefondbransjen og er også vanlig i venturekapital og private equity. Hedgefondforvaltningsselskaper belaster vanligvis kundene både et forvaltnings- og et resultathonorar. "To" betyr 2 % av aktiva under forvaltning (AUM),. og refererer til det årlige forvaltningshonoraret som belastes av hedgefondet for å forvalte aktiva. "Tjue" refererer til standard ytelse eller insentivavgift på 20 % av fondets fortjeneste over en bestemt forhåndsdefinert referanseindeks. Mens denne lukrative honorarordningen har ført til at mange hedgefondforvaltere har blitt ekstremt velstående, har gebyrstrukturen de siste årene kommet under kritikk fra investorer og politikere av ulike årsaker.
Hvordan Two and Twenty fungerer
Forvaltningshonoraret på 2 % betales til hedgefondforvaltere uavhengig av fondets resultater. En hedgefondforvalter med 1 milliard USD tjener 20 millioner dollar i forvaltningshonorar årlig selv om fondet presterer dårlig. Resultathonoraret på 20 % belastes hvis fondet oppnår et ytelsesnivå som overstiger en viss basisterskel kjent som hindersatsen. Hinderrenten kan enten være en forhåndsinnstilt prosentandel, eller kan være basert på en referanseindeks som avkastningen på en aksje- eller obligasjonsindeks.
Noen hedgefond må også slite med et høyt vannmerke som gjelder deres resultathonorar. En policy for høyt vannmerke spesifiserer at fondsforvalteren kun vil få utbetalt en prosentandel av overskuddet hvis fondets nettoverdi overstiger den tidligere høyeste verdien. Dette utelukker at fondsforvalter får utbetalt store summer for dårlige resultater og sikrer at eventuelle tap må dekkes før resultathonorarer utbetales.
To og tjue: Til sammen milliarder
De ti best betalte hedgefondforvalterne tjente til sammen 7,7 milliarder dollar i honorarer i 2018, og tok deres samlede nettoformue til 70,7 milliarder dollar, ifølge Bloomberg. Tabellen nedenfor viser de fem beste fondsforvalterne som tjente mest i 2018.
TTT
Kilde: Bloomberg
De gigantiske hedgefondene grunnlagt av disse fondstitanene vokste seg så store at de genererte hundrevis av millioner i forvaltningshonorar alene. Deres vellykkede strategier over mange år - om ikke tiår - har også tjent disse midlene milliarder i resultathonorar. Mens de høye gebyrene som kreves av stjernehedgefondforvaltere kan rettferdiggjøres av deres vedvarende meravkastning, er milliardspørsmålet om flertallet av fondsforvaltere genererer tilstrekkelig avkastning til å rettferdiggjøre sin Two and Twenty-avgiftsmodell.
Er to og tjue rettferdiggjort?
Jim Simons, den best betalte hedgefondforvalteren de siste årene, grunnla Renaissance Technologies i 1982. Simons, en prisvinnende matematiker (og tidligere NSA-kodeknekker), etablerte Renaissance som et kvantfond som bruker sofistikerte kvantitative modeller og teknikker i sin handel. strategier. Et av verdens mest suksessrike hedgefond, Renaissance er mest kjent for den enorme avkastningen generert av flaggskipet Medallion-fondet. Simons lanserte Medallion i 1988 og i løpet av de neste 30 årene genererte den en gjennomsnittlig årlig avkastning på rundt 40 %, inkludert en gjennomsnittlig avkastning på 71,8 % årlig mellom 1994 og 2014. Disse avkastningene er etter Renaissances forvaltningshonorarer på 5 % og resultathonorarer på 44 %. Medallion har vært stengt for eksterne investorer siden 2005 og forvalter foreløpig kun penger for Renaissance-ansatte. Renaissance hadde 75 milliarder dollar i AUM per april 2020, så selv om Simons trakk seg som sjef i 2010, skulle disse overdimensjonerte avgiftene fortsette å bidra til veksten i nettoformuen hans.
Men slike fantastiske prestasjoner har en tendens til å være unntaket snarere enn normen i hedgefondbransjen. Mens hedgefond per definisjon forventes å tjene penger i ethvert marked på grunn av deres evne til å gå langt og kort, har deres resultater ligget etter aksjeindeksene i årevis. I de ti årene fra 2009 til 2018 hadde hedgefond en gjennomsnittlig årlig avkastning på 6,09 prosent, ifølge dataleverandøren Hedge Fund Research (HFR), mindre enn halvparten av S&P 500s 15,82 % årlige avkastning over denne perioden. I 2018 ga hedgefond en avkastning på -4,07 % mot S&P 500s totale avkastning (inkludert utbytte ) på -4,38 %.
Basert på data fra HFR, avslørte en analyse fra CNBC at 2018 var første gang på et tiår at hedgefond hadde utkonkurrert S&P 500, men bare med en tynn margin.
Warren Buffett estimerte i sitt brev fra februar 2017 til Berkshire Hathaway-aksjonærene at søket fra den finansielle "eliten" - som velstående individer, pensjonsfond og høyskolestipend, som alle pleier å være typiske hedgefondinvestorer - etter overlegen investeringsrådgivning har fått det til å kaste bort mer enn 100 milliarder dollar til sammen det siste tiåret
Two and Twenty Oppdatert
Kronisk underprestasjon og høye gebyrer får investorer til å redde ut hedgefond, med netto 94,3 milliarder dollar som er trukket ut siden begynnelsen av 2016. Sterke resultater fra de fleste markeder gjorde det mulig for hedgefondindustriens aktiva å øke med 78,8 milliarder dollar i første kvartal 2019 til 3,18 dollar billioner globalt, omtrent 2 % under rekordnivået på $3,24 i tredje kvartal 2018, ifølge HFR.
Utbredelsen av hedgefond, med mer enn 11 000 anslått å være i drift i dag sammenlignet med færre enn 1 000 fond for 30 år siden, har også resultert i noe nedadgående press på gebyrene. Det gjennomsnittlige fondet tar i dag et forvaltningshonorar på 1,5 % og 17 % resultathonorar, sammenlignet med 1,6 % og 20 % for 10 år siden.
Hedgefondsforvaltere kommer også under press fra politikere som ønsker å omklassifisere resultathonorarer til alminnelig inntekt i skatteformål, fremfor kapitalgevinster. Mens forvaltningshonoraret på 2 % som belastes av sikringsgebyrer behandles som alminnelig inntekt, behandles 20 %-gebyret som kapitalgevinster fordi avkastningen vanligvis ikke utbetales, men behandles som om de ble reinvestert med fondsinvestorenes penger. Denne "bærende interessen" i fondet gjør det mulig for høyinntektsforvaltere i hedgefond, venturekapital og private equity å få denne inntektsstrømmen beskattet med kapitalgevinstsatsen på 23,8 %, i stedet for den høyeste ordinære satsen på 37 %. I mars 2019 gjeninnførte Congressional Democrats lovgivning for å få slutt på den mye utskjelte "carried interest" skattelettelsen .
Et eksempel på to og tjue
Anta at det hypotetiske hedgefondet Peak-to-Trough Investments (PTI) hadde 1 milliard dollar i AUM ved begynnelsen av år 1, og er stengt for investorer. Fondets AUM vokser til 1,15 milliarder dollar ved slutten av år 1, men ved slutten av år 2 faller AUM til 920 millioner dollar, før det går tilbake til 1,25 milliarder dollar ved slutten av år 3. Hvis fondet belaster standarden "Two and Twenty" ", kan de totale årlige avgiftene som fondet betaler ved slutten av hvert år, beregnes som følger -
År 1:
Fonds AUM ved begynnelsen av år 1 = USD 1000 millioner
Fonds AUM ved slutten av år 1 = 1150 millioner dollar
Forvaltningsgebyr = 2 % av AUM ved årsskiftet = 23 millioner USD
Resultathonorar = 20 % av fondsveksten = 150 mill. USD x 20 % = 30 mill. USD
Totale fondsavgifter = $23M +$30M = $53M
År 2:
Fonds AUM ved begynnelsen av år 2 = $1 150 millioner
Fonds AUM ved slutten av år 2 = $920 millioner
Forvaltningsgebyr = 2 % av AUM ved årsskiftet = 18,4 millioner USD
Resultathonorar = Betales ikke ettersom høyvannmerket på $1 150 millioner ikke er overskredet
Totale fondsavgifter = $18,4 millioner
År 3:
Fonds AUM ved begynnelsen av år 3 = $920 millioner
Fonds AUM ved slutten av år 3 = $1250M
Forvaltningsgebyr = 2 % av AUM ved årsskiftet = 25 millioner USD
Resultathonorar = 20 % av fondsveksten over høyvannsmerket = $100M x 20% = $20M
Totale fondsgebyrer = $25M +$20M = $45M
Høydepunkter
– To refererer til standard forvaltningshonorar på 2 % av aktiva årlig, mens 20 betyr insentivhonoraret på 20 % av overskuddet over en viss terskel kjent som hindersatsen.
– Denne lukrative honorarordningen har ført til at mange hedgefondforvaltere har blitt mangemillionærer eller til og med milliardærer, men har vært under nøye gransking fra investorer og politikere de siste årene.
- Et høyt vannmerke kan være aktuelt for ytelseshonoraret; den spesifiserer at fondsforvalteren kun vil få utbetalt en prosentandel av overskuddet dersom fondets nettoverdi overstiger den tidligere høyeste verdien.
