Två och tjugo

Vad är två och tjugo?

Two and twenty (eller "2 och 20") är ett avgiftsarrangemang som är standard inom hedgefondbranschen och även vanligt inom riskkapital och private equity. Hedgefondbolag tar vanligtvis ut kunderna både en förvaltningsavgift och en resultatavgift. "Två" betyder 2 % av tillgångarna under förvaltning (AUM) och hänvisar till den årliga förvaltningsavgiften som tas ut av hedgefonden för förvaltning av tillgångar. "Tjugo" avser standardprestations- eller incitamentsavgiften på 20 % av fondens vinst över ett visst fördefinierat riktmärke. Även om detta lukrativa avgiftsarrangemang har resulterat i att många hedgefondförvaltare har blivit extremt rika, har avgiftsstrukturen under de senaste åren kommit under eld från investerare och politiker av olika anledningar.

Hur Two and Twenty fungerar

Förvaltningsavgiften på 2 % betalas till hedgefondförvaltare oavsett fondens resultat. En hedgefondförvaltare med 1 miljard USD i AUM tjänar 20 miljoner USD i förvaltningsavgifter årligen även om fonden presterar dåligt. Den prestationsbaserade avgiften på 20 % debiteras om fonden uppnår en prestationsnivå som överstiger en viss baströskel som kallas hinderräntan. Hinderräntan kan antingen vara en förinställd procentsats eller kan baseras på ett riktmärke som avkastningen på ett aktie- eller obligationsindex.

Vissa hedgefonder måste också brottas med en hög vattenstämpel som är tillämplig på deras prestationsbaserade avgift. En policy med hög vattenstämpel anger att fondförvaltaren endast får en procentandel av vinsten om fondens nettovärde överstiger dess tidigare högsta värde. Detta utesluter att fondförvaltaren får stora summor för dålig prestation och säkerställer att eventuella förluster måste täckas innan resultatbaserade avgifter betalas ut.

Två och tjugo: Lägger ihop till miljarder

De tio högst betalda hedgefondförvaltarna tjänade tillsammans 7,7 miljarder dollar i avgifter 2018, vilket tar deras sammanlagda nettoförmögenhet till 70,7 miljarder dollar, enligt Bloomberg. Tabellen nedan visar de fem bästa fondförvaltarna som fick in mest under 2018.

TTT

Källa: Bloomberg

De gigantiska hedgefonder som grundades av dessa fondtitaner växte sig så stora att de genererade enbart hundratals miljoner i förvaltningsavgifter. Deras framgångsrika strategier under många år - om inte decennier - har också tjänat dessa fonder miljarder i prestationsavgifter. Även om de höga avgifterna som debiteras av stjärnhedgefondförvaltare kan motiveras av deras ihållande överprestation, är miljardfrågan om majoriteten av fondförvaltare genererar tillräcklig avkastning för att motivera sin två- och tjugoavgiftsmodell.

Är två och tjugo berättigade?

Jim Simons, den högst betalda hedgefondförvaltaren under de senaste åren, grundade Renaissance Technologies 1982. Simons är en prisbelönt matematiker (och tidigare NSA-kodbrytare) och etablerade Renaissance som en kvantfond som använder sofistikerade kvantitativa modeller och tekniker i sin handel strategier. En av världens mest framgångsrika hedgefonder, Renaissance är mest känd för den enorma avkastning som genereras av dess flaggskepp Medallion-fond. Simons lanserade Medallion 1988 och under de kommande 30 åren genererade den en genomsnittlig årlig avkastning på cirka 40 %, inklusive en genomsnittlig avkastning på 71,8 % årligen mellan 1994 och 2014. Dessa avkastningar är efter Renaissances förvaltningsavgifter på 5 % och resultatbaserade avgifter på 44 %. Medallion har varit stängt för externa investerare sedan 2005 och hanterar för närvarande endast pengar för renässansanställda. Renaissance hade 75 miljarder USD i AUM i april 2020, så även om Simons hoppade av som chef 2010, borde dessa överdimensionerade avgifter fortsätta att bidra till tillväxten i hans nettoförmögenhet.

Men sådana fantastiska prestationer tenderar att vara undantaget snarare än normen i hedgefondbranschen. Medan hedgefonder per definition förväntas tjäna pengar på vilken marknad som helst på grund av deras förmåga att gå lång och kort, har deras resultat släpat efter aktieindex i flera år. Under de tio åren från 2009 till 2018 hade hedgefonder en genomsnittlig årlig avkastning på 6,09 procent, enligt dataleverantören Hedge Fund Research (HFR), mindre än hälften av S&P 500:s 15,82 % årliga avkastning under denna period. Under 2018 gav hedgefonder -4,07 % jämfört med S&P 500:s totalavkastning (inklusive utdelningar) på -4,38 %.

Baserat på data från HFR avslöjade en analys av CNBC att 2018 var första gången på ett decennium som hedgefonder hade överträffat S&P 500, om än bara med en tunn marginal.

Warren Buffett uppskattade i sitt brev till Berkshire Hathaways aktieägare i februari 2017 att den finansiella "eliten" - såsom rika individer, pensionsfonder och universitetsfonder, som alla tenderar att vara typiska hedgefondinvesterare - efter överlägsen investeringsrådgivning har fått det att slösa mer än 100 miljarder dollar sammanlagt under det senaste decenniet

Två och tjugo uppdaterade

Kronisk underprestation och höga avgifter får investerare att rädda sig från hedgefonder, med netto 94,3 miljarder USD som tagits ut sedan början av 2016. Starka prestationer på de flesta marknader gjorde det möjligt för hedgefondbranschens tillgångar att öka med 78,8 miljarder USD under första kvartalet 2019 till 3,18 USD biljoner globalt, cirka 2 % under rekordnivån på 3,24 USD under tredje kvartalet 2018, enligt HFR.

Utbredningen av hedgefonder, med mer än 11 000 som beräknas vara i drift idag jämfört med färre än 1 000 fonder för 30 år sedan, har också resulterat i en viss nedåtgående press på avgifterna. Den genomsnittliga fonden tar för närvarande ut en förvaltningsavgift på 1,5 % och 17 % resultatbaserad avgift, jämfört med 1,6 % och 20 % för 10 år sedan.

Hedgefondförvaltare utsätts också för press från politiker som vill omklassificera resultatbaserade avgifter till vanlig inkomst i skattesyfte, snarare än kapitalvinster. Medan förvaltningsavgiften på 2 % som tas ut av säkringsavgifter behandlas som vanlig inkomst, behandlas 20 %-avgiften som kapitalvinster eftersom avkastningen vanligtvis inte betalas ut utan behandlas som om de återinvesterades med fondinvesterarnas pengar. Detta "bära intresse" i fonden gör det möjligt för höginkomstförvaltare inom hedgefonder, riskkapital och private equity att få denna inkomstström beskattad med kapitalvinstsatsen på 23,8 %, istället för den högsta ordinarie räntan på 37 %. I mars 2019 återinförde kongressdemokraterna lagstiftning för att få ett slut på den mycket utskällda skattelättnaden för "bära räntor" .

Ett exempel på två och tjugo

Antag att den hypotetiska hedgefonden Peak-to-Trough Investments (PTI) hade 1 miljard dollar i AUM i början av år 1 och är stängd för investerare. Fondens AUM växer till 1,15 miljarder USD i slutet av år 1, men i slutet av år 2 sjunker AUM till 920 miljoner USD, innan det återhämtar sig till 1,25 miljarder USD i slutet av år 3. Om fonden tar ut standarden "Two and Twenty" ", kan de totala årliga avgifter som fonden betalar i slutet av varje år beräknas enligt följande -

År 1:

Fondkapital i början av år 1 = 1 000 miljoner USD

Fondkapital vid slutet av år 1 = 1 150 miljoner USD

Förvaltningsavgift = 2 % av AUM vid årets slut = 23 miljoner USD

Prestationsbaserad avgift = 20 % av fondens tillväxt = 150 MUSD x 20 % = 30 MUSD

Totala fondavgifter = $23M +$30M = $53M

År 2:

Fondkapital i början av år 2 = 1 150 miljoner USD

Fondkapital vid slutet av år 2 = 920 miljoner USD

Förvaltningsavgift = 2 % av AUM vid årets slut = 18,4 miljoner USD

Prestationsavgift = Betalas inte eftersom vattenstämpeln på $1 150 miljoner inte har överskridits

Totala fondavgifter = 18,4 miljoner USD

År 3:

Fondkapital i början av år 3 = 920 miljoner USD

Fondkapital vid slutet av år 3 = 1 250 miljoner USD

Förvaltningsavgift = 2 % av AUM vid årets slut = 25 miljoner USD

Prestationsbaserad avgift = 20 % av fondens tillväxt över hög vattenstämpel = $100M x 20% = $20M

Totala fondavgifter = $25M +$20M = $45M

Höjdpunkter

– Två avser den vanliga förvaltningsavgiften på 2 % av tillgångarna årligen, medan 20 betyder incitamentsavgiften på 20 % av vinsten över ett visst tröskelvärde som kallas hinderräntan.

– Det här lukrativa avgiftsarrangemanget har resulterat i att många hedgefondförvaltare har blivit mångmiljonärer eller till och med miljardärer, men har under de senaste åren kommit under noggrann granskning från investerare och politiker.

• En hög vattenstämpel kan vara tillämplig på prestationsavgiften; den anger att fondförvaltaren endast kommer att få en procentandel av vinsten om fondens nettovärde överstiger dess tidigare högsta värde.