Zwei und zwanzig

Was ist zwei und zwanzig?

Zwei und zwanzig (oder „2 und 20“) ist eine Gebührenregelung, die in der Hedgefonds-Branche üblich ist und auch in Venture Capital und Private Equity üblich ist. Hedgefonds-Verwaltungsgesellschaften berechnen ihren Kunden in der Regel sowohl eine Management- als auch eine Performancegebühr. „Zwei“ bedeutet 2 % des verwalteten Vermögens (AUM) und bezieht sich auf die jährliche Verwaltungsgebühr, die der Hedgefonds für die Verwaltung von Vermögenswerten erhebt. „Zwanzig“ bezieht sich auf die standardmäßige Performance- oder Anreizgebühr von 20 % der vom Fonds erzielten Gewinne über einer bestimmten vordefinierten Benchmark. Während diese lukrative Gebührenregelung dazu geführt hat, dass viele Hedgefonds-Manager extrem reich geworden sind, ist die Gebührenstruktur in den letzten Jahren aus verschiedenen Gründen unter Beschuss von Investoren und Politikern geraten.

Wie Zwei und Zwanzig funktionieren

Die Verwaltungsgebühr von 2 % wird unabhängig von der Wertentwicklung des Fonds an Hedgefonds-Manager gezahlt. Ein Hedgefonds-Manager mit einem verwalteten Vermögen von 1 Milliarde US-Dollar verdient jährlich 20 Millionen US-Dollar an Verwaltungsgebühren, selbst wenn der Fonds schlecht abschneidet. Die Performancegebühr von 20 % wird erhoben, wenn der Fonds ein Performanceniveau erreicht, das einen bestimmten Basisschwellenwert, die sogenannte Hurdle Rate , übersteigt. Die Hurdle Rate kann entweder ein voreingestellter Prozentsatz sein oder auf einer Benchmark wie der Rendite eines Aktien- oder Anleihenindex basieren.

Einige Hedgefonds haben auch mit einer High Watermark zu kämpfen,. die für ihre Performancegebühr gilt. Eine High-Watermark-Policy sieht vor, dass der Fondsmanager nur dann einen Prozentsatz der Gewinne erhält, wenn der Nettowert des Fonds seinen bisherigen Höchstwert übersteigt. Dadurch wird verhindert, dass dem Fondsmanager hohe Summen für eine schlechte Performance gezahlt werden, und es wird sichergestellt, dass etwaige Verluste ausgeglichen werden müssen, bevor Performance Fees ausgezahlt werden.

Zwei und Zwanzig: Das summiert sich auf Milliarden

Die zehn bestbezahlten Hedgefonds-Manager verdienten 2018 zusammen 7,7 Milliarden US-Dollar an Gebühren, was ihr Nettovermögen laut Bloomberg auf 70,7 Milliarden US-Dollar erhöhte. Die folgende Tabelle zeigt die fünf besten Fondsmanager, die 2018 am meisten verdient haben.

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Quelle: Bloomberg

Die von diesen Fondstitanen gegründeten riesigen Hedgefonds wurden so groß, dass sie allein an Verwaltungsgebühren Hunderte von Millionen an Verwaltungsgebühren einnahmen. Ihre erfolgreichen Strategien über viele Jahre – wenn nicht Jahrzehnte – haben diesen Fonds auch Milliarden an Performancegebühren eingebracht. Während die hohen Gebühren, die von erstklassigen Hedgefonds-Managern erhoben werden, durch ihre anhaltende Outperformance gerechtfertigt sein können, stellt sich die Milliarden-Dollar-Frage, ob die Mehrheit der Fondsmanager ausreichende Renditen erwirtschaftet, um ihr Zwei-und-Zwanzig-Gebührenmodell zu rechtfertigen.

Ist Zweiundzwanzig gerechtfertigt?

Jim Simons, der bestbezahlte Hedgefonds-Manager der letzten Jahre, gründete Renaissance Technologies im Jahr 1982. Als preisgekrönter Mathematiker (und ehemaliger Codeknacker der NSA) etablierte Simons Renaissance als einen Quant-Fonds,. der ausgeklügelte quantitative Modelle und Techniken in seinem Handel einsetzt Strategien. Renaissance, einer der erfolgreichsten Hedgefonds der Welt, ist vor allem für die enormen Renditen seines Flaggschiff-Fonds Medallion bekannt. Simons brachte Medallion 1988 auf den Markt und erzielte in den nächsten 30 Jahren eine durchschnittliche jährliche Rendite von etwa 40 %, einschließlich einer durchschnittlichen jährlichen Rendite von 71,8 % zwischen 1994 und 2014. Diese Renditen verstehen sich nach den Managementgebühren von Renaissance von 5 % und den Performancegebühren von Renaissance 44 %. Medallion ist seit 2005 für externe Investoren geschlossen und verwaltet derzeit nur Gelder für Renaissance-Mitarbeiter. Renaissance hatte im April 2020 ein verwaltetes Vermögen von 75 Milliarden US-Dollar. Obwohl Simons 2010 als Leiter zurücktrat, sollten diese überhöhten Gebühren weiterhin zum Wachstum seines Nettovermögens beitragen.

Aber solche herausragenden Leistungen sind eher die Ausnahme als die Norm in der Hedgefonds-Branche. Während von Hedgefonds per Definition erwartet wird, dass sie aufgrund ihrer Fähigkeit, long und short zu gehen, auf jedem Markt Geld verdienen, hinkt ihre Performance seit Jahren den Aktienindizes hinterher. In den zehn Jahren von 2009 bis 2018 erzielten Hedgefonds laut Datenanbieter Hedge Fund Research (HFR) eine durchschnittliche annualisierte Rendite von 6,09 Prozent, weniger als die Hälfte der jährlichen Rendite des S&P 500 von 15,82 % in diesem Zeitraum. Im Jahr 2018 erzielten Hedgefonds eine Rendite von -4,07 % gegenüber der Gesamtrendite des S&P 500 (einschließlich Dividenden) von -4,38 %.

Basierend auf Daten von HFR ergab eine Analyse von CNBC, dass Hedgefonds 2018 zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt den S&P 500 übertroffen hatten, wenn auch nur um einen hauchdünnen Vorsprung.

Warren Buffett schätzte in seinem Brief an die Aktionäre von Berkshire Hathaway vom Februar 2017, dass die Suche der Finanz-„Elite“ – wie wohlhabende Privatpersonen, Pensionsfonds und Hochschulstiftungen, die alle in der Regel typische Hedgefonds-Investoren sind – nach überlegener Anlageberatung hat dazu geführt, dass es in den letzten zehn Jahren insgesamt mehr als 100 Milliarden US-Dollar verschwendet hat

Zwei und Zwanzig aktualisiert

Chronische Underperformance und hohe Gebühren veranlassen Anleger, aus Hedgefonds auszusteigen, wobei seit Anfang 2016 netto 94,3 Milliarden US-Dollar abgezogen wurden. Dank der starken Performance der meisten Märkte stieg das Vermögen der Hedgefonds-Branche im ersten Quartal 2019 um 78,8 Milliarden US-Dollar auf 3,18 US-Dollar Billionen weltweit, etwa 2 % unter dem Rekordniveau von 3,24 $ im dritten Quartal 2018, so HFR.

Die Verbreitung von Hedgefonds, von denen heute schätzungsweise mehr als 11.000 in Betrieb sind, verglichen mit weniger als 1.000 Fonds vor 30 Jahren, hat auch zu einem gewissen Abwärtsdruck auf die Gebühren geführt. Der durchschnittliche Fonds erhebt derzeit eine Verwaltungsgebühr von 1,5 % und eine Performancegebühr von 17 %, verglichen mit 1,6 % und 20 % vor 10 Jahren.

Hedge-Fonds-Manager geraten auch unter Druck von Politikern, die Performance Fees steuerlich als ordentliches Einkommen und nicht als Kapitalgewinn einstufen wollen. Während die von den Hedge-Gebühren erhobene Managementgebühr von 2 % als ordentliches Einkommen behandelt wird, werden die 20 % der Gebühr als Kapitalgewinn behandelt, da die Renditen normalerweise nicht ausgezahlt, sondern so behandelt werden, als ob sie mit den Geldern der Fondsanleger reinvestiert würden. Diese „Carried Interest“-Beteiligung am Fonds ermöglicht Managern mit hohem Einkommen in Hedgefonds, Risikokapital und privatem Beteiligungskapital, dass diese Einkommensströme mit dem Kapitalertragssatz von 23,8 % besteuert werden, anstatt mit dem üblichen Höchstsatz von 37 %. Im März 2019 führten die Kongressdemokraten erneut Gesetze ein, um die viel geschmähte „Carried Interest“-Steuervergünstigung zu beenden .

Ein Beispiel für Zwei und Zwanzig

Angenommen, der hypothetische Hedgefonds Peak-to-Trough Investments (PTI) hatte zu Beginn des Jahres 1 ein verwaltetes Vermögen von 1 Milliarde US-Dollar und ist für Investoren geschlossen. Das verwaltete Vermögen des Fonds wächst am Ende des ersten Jahres auf 1,15 Milliarden US-Dollar, aber bis zum Ende des zweiten Jahres sinkt das verwaltete Vermögen auf 920 Millionen US-Dollar, bevor es bis zum Ende des dritten Jahres wieder auf 1,25 Milliarden US-Dollar ansteigt " lassen sich die jährlichen Gesamtgebühren des Fonds am Ende jedes Jahres wie folgt berechnen -

Jahr 1:

Fund AUM zu Beginn des Jahres 1 = 1.000 Mio. USD

Fund AUM am Ende von Jahr 1 = 1.150 Mio. $

Verwaltungsgebühr = 2 % des AUM zum Jahresende = 23 Mio. USD

Performancegebühr = 20 % des Fondswachstums = 150 Mio. $ x 20 % = 30 Mio. $

Gesamtfondsgebühren = 23 Mio. USD + 30 Mio. USD = 53 Mio. USD

Jahr 2:

Fund AUM zu Beginn von Jahr 2 = 1.150 Mio. USD

Fund AUM am Ende von Jahr 2 = 920 Mio. USD

Managementgebühr = 2 % des AUM zum Jahresende = 18,4 Mio. USD

Performancegebühr = Nicht zahlbar, da die High Watermark von 1.150 Mio. $ nicht überschritten wurde

Gesamtfondsgebühren = 18,4 Mio. USD

Jahr 3:

Fund AUM zu Beginn des 3. Jahres = 920 Mio. USD

Fund AUM am Ende des 3. Jahres = 1.250 Mio. USD

Verwaltungsgebühr = 2 % des AUM zum Jahresende = 25 Mio. USD

Performancegebühr = 20 % des Fondswachstums über der High Watermark = 100 Mio. $ x 20 % = 20 Mio. $

Gesamtfondsgebühren = 25 Mio. USD +** 20 Mio. USD** = 45 Mio. USD

Höhepunkte

• Zwei bezieht sich auf die Standardverwaltungsgebühr von 2 % des Vermögens jährlich, während 20 die Anreizgebühr von 20 % des Gewinns über einem bestimmten Schwellenwert, der als Hurdle Rate bekannt ist, bedeutet.

• Diese lukrative Gebührenregelung hat dazu geführt, dass viele Hedgefonds-Manager zu Multimillionären oder sogar Milliardären wurden, wurde jedoch in den letzten Jahren von Investoren und Politikern genau unter die Lupe genommen.

• Für die Performancegebühr kann eine High Watermark gelten; Sie legt fest, dass der Fondsmanager nur dann einen Prozentsatz des Gewinns erhält, wenn der Nettowert des Fonds seinen bisherigen Höchstwert übersteigt.