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머튼 밀러

머튼 밀러

๋จธํŠผ ๋ฐ€๋Ÿฌ(Merton Miller)๋Š” ๋ฏธ๊ตญ์˜ ๊ฒฝ์ œํ•™์ž์ด์ž ๊ต์ˆ˜์ด์ž ์ž‘๊ฐ€์ž…๋‹ˆ๋‹ค. ๋ชจ๋”œ๋ฆฌ์•„๋‹ˆ-๋ฐ€๋Ÿฌ ์ •๋ฆฌ์˜ ๋ฐœ์ „์œผ๋กœ ์•Œ๋ ค์ง„ ๊ทธ๋Š” ๊ธฐ์—… ๊ธˆ์œต ๋ถ„์•ผ์— ๊ธฐ์—ฌํ•œ ๊ณต๋กœ๋กœ 1990๋…„ ๋…ธ๋ฒจ ๊ฒฝ์ œํ•™์ƒ์„ ์ˆ˜์ƒํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

Miller๋Š” Merton Miller on Derivatives ๋ฐ Financial Innovations and Market Volatility๋ฅผ ํฌํ•จํ•œ ์—ฌ๋Ÿฌ ์ฑ…์˜ ์ €์ž์ž…๋‹ˆ๋‹ค. ๋จธํŠผ ๋ฐ€๋Ÿฌ๋Š” 2000๋…„ 6์›” 3์ผ์— ์‚ฌ๋งํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

##์œ ๋…„๊ธฐ ๋ฐ ๊ต์œก

๋จธํŠผ ๋ฐ€๋Ÿฌ(Merton Miller)๋Š” 1923๋…„ 5์›” 16์ผ ๋งค์‚ฌ์ถ”์„ธ์ธ ์ฃผ ๋ณด์Šคํ„ด์—์„œ ํƒœ์–ด๋‚ฌ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. ๊ทธ๋Š” 1944๋…„ ํ•˜๋ฒ„๋“œ ๋Œ€ํ•™๊ต์—์„œ ํ•™์‚ฌ ํ•™์œ„๋ฅผ ์ทจ๋“ํ•˜๊ณ  ๋ฐ•์‚ฌ ํ•™์œ„๋ฅผ ๋ฐ›์•˜์Šต๋‹ˆ๋‹ค. 1952๋…„ ์กด์Šค ํ™‰ํ‚จ์Šค ๋Œ€ํ•™์—์„œ ์ œ2์ฐจ ์„ธ๊ณ„ ๋Œ€์ „ ์ค‘์— Miller๋Š” ๋ฏธ๊ตญ ์žฌ๋ฌด๋ถ€ ์กฐ์„ธ ์—ฐ๊ตฌ๊ณผ์—์„œ ์—ฐ๋ฐฉ ์ •๋ถ€์˜ ๊ฒฝ์ œํ•™์ž๋กœ ๊ทผ๋ฌดํ–ˆ์œผ๋ฉฐ ์ดํ›„์—๋Š” FRS( ์—ฐ๋ฐฉ ์ค€๋น„ ์ œ๋„ ์ด์‚ฌํšŒ)์˜ ์—ฐ๊ตฌ ๋ฐ ํ†ต๊ณ„ ๋ถ€์„œ์—์„œ ๊ทผ๋ฌดํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

Miller๋Š” Carnegie Mellon์˜ ์‚ฐ์—… ํ–‰์ • ๋Œ€ํ•™์›์—์„œ ์ž๋ฆฌ๋ฅผ ํ™•๋ณดํ•˜๊ธฐ ์ „์— London School of Economics์—์„œ ๊ฐ์› ๊ฐ•์‚ฌ๋กœ ํ•™๊ณ„์—์„œ ์˜ค๋žœ ๊ฒฝ๋ ฅ์„ ์‹œ์ž‘ํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. 1961๋…„์— Miller๋Š” ์‹œ์นด๊ณ  ๋Œ€ํ•™์˜ ๊ต์ˆ˜์ง„์— ํ•ฉ๋ฅ˜ํ•˜์—ฌ ๋‚จ์€ ๊ฒฝ๋ ฅ์„ ๊ทธ๊ณณ์—์„œ ๋ณด๋ƒˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

๋ชจ๋”œ๋ฆฌ์•„๋‹ˆ-๋ฐ€๋Ÿฌ ์ •๋ฆฌ

๊ทธ์˜ ๊ฒฝ๋ ฅ ์ „๋ฐ˜์— ๊ฑธ์ณ Miller์˜ ์—ฐ๊ตฌ๋Š” ๊ธฐ์—… ๊ธˆ์œต ๊ณผ ๊ธˆ์œต ์„œ๋น„์Šค ์‚ฐ์—…์˜ ๊ฒฝ์ œ ๋ฐ ๊ทœ์ œ ๋ฌธ์ œ์— ์ค‘์ ์„ ๋‘์—ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

Miller๋Š” Carnegie Mellon์˜ ๋Œ€ํ•™์›์—์„œ ๊ต์ˆ˜๋กœ ์žฌ์งํ•˜๋ฉด์„œ ๊ฒฝ์ œํ•™์ž์ด์ž MIT ์กธ์—…์ƒ์ธ Franco Modigliani ๋ฅผ ๋งŒ๋‚ฌ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. ํŒ€์€ 1958๋…„ ๊ธฐ์—… ๊ธˆ์œต์— ๊ด€ํ•œ ๊ณต๋™ "M&M" ๊ณต๋™ ๋…ผ๋ฌธ์˜ ์ฒซ ๋ฒˆ์งธ ๊ณต๋™ ๋…ผ๋ฌธ์„ ๋ฐœํ‘œํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. "์ž๋ณธ ๋น„์šฉ, ๊ธฐ์—… ๊ธˆ์œต ๋ฐ ํˆฌ์ž ์ด๋ก "์€ ๋ชจ๋”œ๋ฆฌ์•„๋‹ˆ-๋ฐ€๋Ÿฌ ์ •๋ฆฌ์˜ ๊ธฐ์ดˆ๊ฐ€ ๋ฉ๋‹ˆ๋‹ค. ์ด ์ •๋ฆฌ๋Š” ๋‚˜์ค‘์— ๋‘ ์‚ฌ๋žŒ์˜ ๋…ผ๋ฌธ๊ณผ ์ €์ˆ ์— ๋‚˜ํƒ€๋‚˜๋ฉฐ ๋‹ค๋ฅธ ์‚ฌ๋žŒ๋“ค๋„ ์ž์„ธํžˆ ์„ค๋ช…ํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. ๋‹น์‹œ Carnegie-Mellon์€ ํ–‰๋™ ๊ฒฝ์ œํ•™์˜ ์ปค๋ฆฌํ˜๋Ÿผ์œผ๋กœ ์œ ๋ช…ํ–ˆ์œผ๋ฉฐ Miller์™€ Modigliani๋Š” ๋Œ€ํ•™์—์„œ ๊ถŒ์žฅํ•˜๋Š” ๋ฌธ์ œ ํ•ด๊ฒฐ ์ ‘๊ทผ ๋ฐฉ์‹์„ ์ˆ˜์šฉํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

( Modigliani-Miller Theorem )๋Š” ํšŒ์‚ฌ์— ์ž๊ธˆ์„ ์กฐ๋‹ฌํ•˜๋Š” ๋ฐ ์‚ฌ์šฉ๋˜๋Š” ์ž๋ณธ๊ณผ ๋ถ€์ฑ„์˜ ํ˜ผํ•ฉ์ด ํšŒ์‚ฌ์˜ ๊ฐ€์น˜์™€ ๊ด€๋ จ์ด ์—†๋‹ค๊ณ  ์„ค๋ช…ํ•ฉ๋‹ˆ๋‹ค. ๋จธํŠผ ๋ฐ€๋Ÿฌ(Merton Miller)๋Š” ๊ทธ์˜ ์ด๋ก ์„ ์•ผ๊ตฌ ํฌ์ˆ˜ ์š”๊ธฐ ๋ฒ ๋ผ(Yogi Berra)๊ฐ€ ํ•œ ๋†๋‹ด๊ณผ ๋™์ผ์‹œํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. Berra๋Š” ํ•œ ๋ฒˆ ๊ทธ์˜ ํŠธ๋ ˆ์ด๋„ˆ์—๊ฒŒ ๊ทธ๊ฐ€ ํŠนํžˆ ๋ฐฐ๊ฐ€ ๊ณ ํ”„๋‹ค๊ณ  ๋งํ–ˆ๊ณ  ๊ทธ๋Š” ํ”ผ์ž๋ฅผ 6์กฐ๊ฐ์ด ์•„๋‹Œ 12์กฐ๊ฐ์œผ๋กœ ์ž๋ฅด๋ผ๊ณ  ์ง€์‹œํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. Quip์€ Miller๊ฐ€ Modigliani์™€ ํ•จ๊ป˜ ๊ณ ์•ˆํ•œ ํšŒ์‚ฌ์˜ ์ž๋ณธ ๊ตฌ์กฐ์— ๋Œ€ํ•œ ์œ ๋ช…ํ•œ ์ •๋ฆฌ๋ฅผ ๋ณด์—ฌ์ค๋‹ˆ๋‹ค. ํšŒ์‚ฌ์˜ ๊ฐ€์น˜๋Š” ์ž๊ธˆ ์กฐ๋‹ฌ ๋ฐฉ์‹๊ณผ ๋ฌด๊ด€ํ•ฉ๋‹ˆ๋‹ค. ๋งˆ์น˜ ํ”ผ์ž์˜ ํฌ๊ธฐ๊ฐ€ ์Šฌ๋ผ์ด์Šค ๋ฐฉ์‹์— ๋”ฐ๋ผ ๋‹ฌ๋ผ์ง€๋Š” ๊ฒƒ๊ณผ ๊ฐ™์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

์ฃผ๋ชฉํ• ๋งŒํ•œ ์„ฑ๊ณผ

๋จธํŠผ ๋ฐ€๋Ÿฌ๋Š” ๊ธˆ์œต ๊ฒฝ์ œํ•™ ์ด๋ก ์˜ ์„ ๊ตฌ์ ์ธ ์—…์ ๊ณผ ๋ชจ๋”œ๋ฆฌ์•„๋‹ˆ-๋ฐ€๋Ÿฌ ์ •๋ฆฌ์— ๋Œ€ํ•œ ๊ณตํ—Œ์œผ๋กœ 1990๋…„ ๋…ธ๋ฒจ ๊ฒฝ์ œํ•™์ƒ์„ ์ˆ˜์ƒํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

๊ทธ์˜ ๊ฒฝ๋ ฅ๊ณผ ์€ํ‡ด ํ›„์—๋„ Miller๋Š” ๊ณ„์†ํ•ด์„œ ๊ธฐ์—… ์žฌ๋ฌด ๋ฌธ์ œ์— ๋Œ€ํ•œ ์—ฐ๊ตฌ์™€ ์„ค๋ช…์— ์ฐธ์—ฌํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. ๊ทธ๋Š” Chicago Board of Trade์™€ Chicago Mercantile Exchange์—์„œ ๊ณต๊ณต ์ด์‚ฌ๋ฅผ ์—ญ์ž„ํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค. 1995๋…„์— ๊ทธ๋Š” ๊ฑฐ๋ž˜์†Œ ์˜ ๊ฐ€๊ฒฉ ๋‹ดํ•ฉ ๋ฌธ์ œ๋ฅผ ์—ฐ๊ตฌํ•˜๊ธฐ ์œ„ํ•ด ๋‚˜์Šค๋‹ฅ ์— ์ปจ์„คํ„ดํŠธ๋กœ ๋‚จ์•„ ์žˆ์—ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

๊ฒฐ๋ก 

Merton Miller๋Š” ๊ธฐ์—… ์žฌ๋ฌด ์ด๋ก ์— ๋Œ€ํ•œ ๊ทผ๋ณธ์ ์ธ ๊ณตํ—Œ์œผ๋กœ ๊ธฐ์–ต๋ฉ๋‹ˆ๋‹ค. Modigliani-Miller ์ •๋ฆฌ์˜ ๋ฐœ์ „์€ ๊ธฐ์—… ๊ฐ€์น˜ ํ‰๊ฐ€์— ๋Œ€ํ•œ ์ถ”๊ฐ€ ์—ฐ๊ตฌ์— ์˜ํ–ฅ์„ ๋ฏธ์ณค์Šต๋‹ˆ๋‹ค. Miller์˜ ์ถœํŒ๋ฌผ๊ณผ ํ…์ŠคํŠธ๋Š” ์˜ค๋Š˜๋‚ ์—๋„ ํ•™๊ณ„์—์„œ ๋„๋ฆฌ ์‚ฌ์šฉ๋ฉ๋‹ˆ๋‹ค.

##ํ•˜์ด๋ผ์ดํŠธ

  • Merton Miller๋Š” ๋™๋ฃŒ ๊ฒฝ์ œํ•™์ž Franco Modigliani์™€ ํ•จ๊ป˜ Modigliani-Miller ์ •๋ฆฌ๋ฅผ ๊ฐœ๋ฐœํ–ˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

  • 1990๋…„ ๋…ธ๋ฒจ ๊ฒฝ์ œํ•™์ƒ ์ˆ˜์ƒ.

  • Miller๋Š” Carnegie Mellon ์‚ฐ์—… ํ–‰์ • ๋Œ€ํ•™์›๊ณผ ์‹œ์นด๊ณ  ๋Œ€ํ•™์—์„œ ๊ฒฝ์ œํ•™ ๊ต์ˆ˜๋ฅผ ์ง€๋ƒˆ์Šต๋‹ˆ๋‹ค.

##์ž์ฃผํ•˜๋Š” ์งˆ๋ฌธ

Merton Miller๋Š” ๊ธฐ์—… ๋ฐฐ๋‹น ์ •์ฑ…์— ์–ด๋–ค ์˜ํ–ฅ์„ ๋ฏธ์ณค์Šต๋‹ˆ๊นŒ?

Miller์™€ Modigliani์˜ 1961๋…„ ๋…ผ๋ฌธ "๋ฐฐ๋‹น ์ •์ฑ…, ์„ฑ์žฅ ๋ฐ ์ฃผ์‹ ๊ฐ€์น˜ ํ‰๊ฐ€"๋Š” ํˆฌ์ž์ž๋“ค์ด ํšŒ์‚ฌ์˜ ๋ฐฐ๋‹น ์ด๋ ฅ์— ์ฃผ์˜๋ฅผ ๊ธฐ์šธ์ด์ง€ ์•Š๋Š”๋‹ค๊ณ  ์ฃผ์žฅํ•˜๋ฉฐ, ๋”ฐ๋ผ์„œ ๋ฐฐ๋‹น ์ •์ฑ…์ด ํšŒ์‚ฌ ๊ฐ€์น˜์™€ ๊ด€๋ จ์ด ์—†์Œ์„ ๋ณด์—ฌ์ค๋‹ˆ๋‹ค.

Merton Miller์˜ ์ฑ…์€ ๋Œ€ํ•™์ƒ๋“ค์—๊ฒŒ ์–ด๋–ค ์˜ํ–ฅ์„ ๋ฏธ์ณค์Šต๋‹ˆ๊นŒ?

Charles Upton๊ณผ ๊ณต๋™ ์ €์ˆ ํ•œ ๊ทธ์˜ ๊ต๊ณผ์„œ ๊ฑฐ์‹œ๊ฒฝ์ œํ•™: ์‹ ๊ณ ์ „ํ•™ ์ž…๋ฌธ์€ ๋น„์ฆˆ๋‹ˆ์Šค ์ปค๋ฆฌํ˜๋Ÿผ๊ณผ ๋Œ€ํ•™์—์„œ ๋„๋ฆฌ ์‚ฌ์šฉ๋ฉ๋‹ˆ๋‹ค.

๋ˆ„๊ฐ€ ๋จธํŠผ ๋ฐ€๋Ÿฌ์—๊ฒŒ ์˜ํ–ฅ์„ ๋ฏธ์ณค์Šต๋‹ˆ๊นŒ?

Merton Miller๋Š” ์ž์‹ ์„ ๊ฒฝ์ œ ๋ฌธ์ œ์— ๋Œ€ํ•œ ์ž์œ  ์‹œ์žฅ ์†”๋ฃจ์…˜์˜ ํ™œ๋™๊ฐ€ ์ง€์ง€์ž๋กœ ๊ฐ„์ฃผํ–ˆ์œผ๋ฉฐ Milton Friedman, Theodore Schultz ๋ฐ George Stigler์˜ ์˜ํ–ฅ์„ ๋ฐ›์•˜์Šต๋‹ˆ๋‹ค.