Théorème de proposition de non-pertinence

Qu'est-ce que le théorème de la proposition de non-pertinence ?

Le théorème de la proposition de non-pertinence est une théorie de la structure du capital des entreprises qui postule que l'effet de levier financier n'affecte pas la valeur d'une entreprise si l'impôt sur le revenu et les coûts de détresse ne sont pas présents dans l'environnement des affaires. Le théorème de la proposition de non-pertinence a été développé par Merton Miller et Franco Modigliani,. et était une prémisse de leur travail lauréat du prix Nobel, "Le coût du capital, le financement des sociétés et la théorie de l'investissement". Il n'est pas rare de voir l'expression adaptée au "principe de non-pertinence de la structure du capital" ou "théorie de la non-pertinence de la structure du capital", dans la presse populaire.

Comprendre le théorème de la proposition de non-pertinence

En développant leur théorie, Miller et Modigliani ont d'abord supposé que les entreprises avaient deux principaux moyens d'obtenir du financement : les capitaux propres et la dette. Bien que chaque type de financement ait ses propres avantages et inconvénients, le résultat final est qu'une entreprise répartit ses flux de trésorerie entre les investisseurs, quelle que soit la source de financement choisie. Si tous les investisseurs ont accès aux mêmes marchés financiers, les investisseurs peuvent acheter ou vendre les flux de trésorerie d'une entreprise à tout moment.

Cela signifie qu'en l'absence d'impôts, de coûts de faillite, de coûts d'agence et d'informations asymétriques, et dans un marché efficace, la valeur d'une entreprise n'est pas affectée par la manière dont cette entreprise est financée.

Miller et Modigliani ont utilisé le théorème de la proposition de non-pertinence comme point de départ de leur théorie du compromis, qui décrit l'idée qu'une entreprise choisit le montant du financement par emprunt et le montant du financement par actions à utiliser en équilibrant les coûts (faillite) et les avantages (croissance).

Les critiques du théorème de la proposition de non-pertinence se concentrent sur le manque de réalisme dans la suppression des effets de l'impôt sur le revenu et des coûts de détresse de la structure du capital d'une entreprise. Étant donné que de nombreux facteurs influencent la valeur d'une entreprise, notamment les bénéfices, les actifs et les opportunités de marché, il devient difficile de tester le théorème. Pour les économistes, la théorie souligne plutôt l'importance des décisions de financement plutôt que de fournir une description du fonctionnement des opérations de financement.

Exemple du théorème de la proposition de non-pertinence

Supposons que la société ABC soit évaluée à 200 000 $. L'intégralité de cette valorisation est issue des actifs d'un montant équivalent qu'elle détient. Selon le théorème de la proposition de non-pertinence, l'évaluation de l'entreprise restera la même quelle que soit sa structure de capital, c'est-à-dire le montant net de liquidités, de dettes ou de capitaux propres qu'elle détient dans ses livres de comptes. Le rôle des taux d'intérêt et des impôts, facteurs externes qui pourraient affecter de manière significative ses dépenses opérationnelles et sa valorisation, dans son livre de comptes est complètement éliminé.

À titre d'exemple, considérons que l'entreprise détient 100 000 $ de dettes et 100 000 $ de liquidités. Les taux d'intérêt associés au service de la dette ou aux liquidités sont considérés comme nuls, selon le théorème de la proposition de non-pertinence. Supposons maintenant que la société fasse une offre d'actions de 120 000 $ en actions et que ses actifs restants, d'une valeur de 80 000 $, soient endettés. Après un certain temps, ABC décide d'offrir plus d'actions, d'une valeur de 30 000 $ en capitaux propres, et de réduire sa dette à 50 000 $.

Cette décision modifie sa structure de capital et, dans le monde réel, entraînerait une réévaluation de sa valorisation. Mais le théorème de la proposition de non-pertinence stipule que l'évaluation globale d'ABC restera la même car nous avons éliminé la possibilité que des facteurs externes affectent sa structure de capital.

Points forts

• Le théorème est souvent critiqué car il ne tient pas compte des facteurs présents dans la réalité, tels que l'impôt sur le revenu et les coûts de détresse.

• Le théorème ne considère pas non plus d'autres variables, telles que les bénéfices et les actifs, qui influencent la valorisation d'une entreprise.

• Le théorème de la proposition de non-pertinence a été développé par Merton Miller et Franco Modigliani, et était une prémisse de leur travail lauréat du prix Nobel, "Le coût du capital, le financement des sociétés et la théorie de l'investissement".

• Le théorème de la proposition de non-pertinence stipule que le levier financier n'affecte pas la valeur d'une entreprise si elle n'a pas à supporter l'impôt sur le revenu et les coûts de détresse.