Black-Litterman 模型

什么是 Black-Litterman 模型？

Black-Litterman (BL) 模型是投资组合经理用来在投资者的风险承受能力和市场观点范围内优化资产配置的分析工具。养老基金和保险公司等全球投资者需要决定如何在不同资产类别和国家/地区分配投资。

BL 模型从使用现代投资组合理论 (MPT) 的中性位置开始，然后从投资者的观点中获取额外的输入，以确定最终资产配置应如何偏离初始投资组合权重。然后，它会经历一个均值方差优化(MVO) 的过程，以在给定一个人的客观风险承受能力的情况下最大化预期回报。

Black-Litterman 模型的基础知识

投资组合构建的 Black-Litterman 模型基于现代投资组合理论(MPT)。现代投资组合理论认为，不应单独看待投资的风险和回报特征，而应通过投资如何影响整体投资组合的风险和回报来评估。 MPT 表明，投资者可以构建多个资产的投资组合，从而在给定的风险水平下实现收益最大化。

同样，给定期望的预期回报水平，投资者可以构建风险最低的投资组合。根据方差和相关性等统计指标，单个投资的表现不如它如何影响整个投资组合重要。

BL 模型旨在改进该模型，因为 MPT 的限制之一是它假设过去的预期回报将持续到未来。然而，其他定价模型——例如资本资产定价模型(CAPM)——可能会产生与过去表现不同的预期。 BL 模型结合了观察到的市场数据以及投资者对未来预期回报的预测，基于 CAPM 或其他模型。该模型通过考虑对未来性能的预期，实质上修改了默认的 MPT 分配。

BL 方法允许任何模型估计误差变得明显，因为分配选择可能会放大不良假设。

特别注意事项

BL 模式自 1990 年以来一直存在，并受到机构投资界的极大尊重。它由高盛经济学家 Fischer Black（以Black-Scholes模型闻名）和 Robert Litterman 创建。

虽然 BL 模型被认为可以通过纳入对未来前景的意见来改善 MPT 提供的资产配置，但由于这些预测仅仅是意见或依赖主观输入的定价模型的结果，因此 BL 模型可能会导致偏差或不正确的假设。例如，对一种资产类别过于乐观的看法将导致投资组合的权重超过 MPT 建议的权重，如果该资产类别动摇可能会导致更大的损失。使用 Black-Litterman 模型的投资者应该意识到这一点，并定期更新他们的预期，相应地重新平衡他们的投资组合权重。

Black-Litterman 模型示例

假设某保险公司的投资组合管理团队在未来一年非常看好发展中国家市场。现代投资组合理论对新兴市场的初始资产配置为 10%。在用各种定价模型和该地区的经济前景确认了他们的观点后，他们倾向于增持新兴市场股票。

在将这种看涨观点纳入 BL 模型后，他们执行均值方差优化，并允许其投资组合包含高达 15% 的新兴市场证券。

＃＃ 强调

• MPT 模型被认为是有限的，因为它只包含历史市场数据，然后假设未来的回报相同。

• Black-Litterman 模型是一种投资组合分配模型，它从现代投资组合理论 (MPT) 开始，并增加了投资者对预期回报的看法。

• BL模型让投资者应用自己的观点，然后优化推荐的资产配置。