Modello Black-Litterman

Qual è il modello Black-Litterman?

Il modello Black-Litterman (BL) è uno strumento analitico utilizzato dai gestori di portafoglio per ottimizzare l'asset allocation all'interno della tolleranza al rischio e delle opinioni di mercato dell'investitore. Gli investitori globali, come i fondi pensione e le compagnie assicurative, devono decidere come allocare i propri investimenti in diverse classi di attività e paesi.

Il modello BL parte da una posizione neutra utilizzando la moderna teoria del portafoglio (MPT), quindi riceve ulteriori input dalle opinioni degli investitori per determinare come l'asset allocation finale dovrebbe deviare dai pesi del portafoglio iniziale. Viene quindi sottoposto a un processo di ottimizzazione della varianza media (MVO) per massimizzare il rendimento atteso data la propria oggettiva tolleranza al rischio.

Le basi del modello Black-Litterman

Il modello Black-Litterman per la costruzione del portafoglio si basa sulla moderna teoria del portafoglio (MPT). La moderna teoria del portafoglio postula che le caratteristiche di rischio e rendimento di un investimento non dovrebbero essere viste da sole, ma dovrebbero essere valutate in base al modo in cui l'investimento influisce sul rischio e sul rendimento del portafoglio complessivo. MPT mostra che un investitore può costruire un portafoglio di più attività che massimizzerà i rendimenti per un determinato livello di rischio.

Allo stesso modo, dato un livello desiderato di rendimento atteso, un investitore può costruire un portafoglio con il rischio più basso possibile. Sulla base di misure statistiche come varianza e correlazione,. la performance di un singolo investimento è meno importante del modo in cui influisce sull'intero portafoglio.

Il modello BL è stato progettato per migliorare questo modello poiché uno dei limiti di MPT è che presuppone che i rendimenti attesi passati continueranno nel futuro. Altri modelli di pricing, ad esempio il capital asset pricing model (CAPM), possono tuttavia produrre aspettative diverse rispetto a quelle della performance passata. Il modello BL incorpora i dati di mercato osservati insieme alle proiezioni degli investitori sui rendimenti attesi futuri, sulla base di modelli come CAPM o altri. Il modello modifica sostanzialmente l'allocazione MPT di default tenendo conto delle aspettative di performance future.

L'approccio BL consente a qualsiasi errore di stima del modello di diventare evidente poiché le scelte di allocazione possono amplificare ipotesi scadenti.

Considerazioni speciali

Il modello BL è in circolazione dal 1990 e riceve molto rispetto dalla comunità degli investimenti istituzionali. È stato creato dagli economisti di Goldman Sachs Fischer Black (di fama del modello Black-Scholes ) e Robert Litterman.

Mentre si ritiene che il modello BL migliori le allocazioni di attività fornite da MPT incorporando opinioni su prospettive future, poiché queste proiezioni sono semplici opinioni o il risultato di modelli di prezzo che si basano su input soggettivi, il modello BL può comportare pregiudizi o ipotesi errate. Ad esempio, una visione eccessivamente ottimistica di una classe di attività si tradurrà in un peso del portafoglio maggiore di quello raccomandato da MPT e se tale classe di attività vacilla può comportare perdite amplificate. Gli investitori che utilizzano il modello Black-Litterman dovrebbero esserne consapevoli e aggiornare regolarmente le proprie aspettative, ribilanciando di conseguenza i pesi del proprio portafoglio.

Un esempio del modello Black-Litterman

Si supponga che un team di gestione del portafoglio presso una determinata compagnia di assicurazioni sia estremamente rialzista sui mercati dei paesi in via di sviluppo nel prossimo anno. L'asset allocation iniziale ai mercati emergenti risultante dalla moderna teoria del portafoglio è del 10%. Dopo aver confermato le loro opinioni su vari modelli di prezzo e prospettive economiche per la regione, sono propensi a sovrappesare i titoli dei mercati emergenti.

Dopo aver inserito questa visione rialzista nel modello BL, eseguono l'ottimizzazione della varianza media e consentono al proprio portafoglio di contenere fino al 15% di titoli dei mercati emergenti.

Mette in risalto

• Il modello MPT è considerato limitato in quanto incorpora solo dati storici di mercato e quindi presume gli stessi rendimenti in futuro.

• Il modello Black-Litterman è un modello di allocazione del portafoglio che inizia con la moderna teoria del portafoglio (MPT) e aggiunge le opinioni degli investitori sui rendimenti attesi.

• Il modello BL consente all'investitore di applicare le proprie opinioni e quindi di ottimizzare l'asset allocation consigliata.