Black-Litterman model
Hvad er Black-Litterman-modellen?
Black-Litterman (BL)-modellen er et analytisk værktøj, der bruges af porteføljeforvaltere til at optimere aktivallokeringen inden for en investors risikotolerance og markedssyn. Globale investorer, såsom pensionsfonde og forsikringsselskaber, skal beslutte, hvordan de skal fordele deres investeringer på tværs af forskellige aktivklasser og lande.
BL-modellen starter fra en neutral position ved hjælp af moderne porteføljeteori (MPT), og tager derefter yderligere input fra investorernes synspunkter for at bestemme, hvordan den endelige aktivallokering skal afvige fra de oprindelige porteføljevægte. Det gennemgår derefter en proces med middelvariationsoptimering (MVO) for at maksimere forventet afkast givet ens objektive risikotolerance.
Det grundlæggende i Black-Litterman-modellen
Black-Litterman-modellen for porteføljekonstruktion er baseret på moderne porteføljeteori (MPT). Moderne porteføljeteori hævder, at en investerings risiko- og afkastkarakteristika ikke skal ses alene, men bør evalueres ud fra, hvordan investeringen påvirker den samlede porteføljes risiko og afkast. MPT viser, at en investor kan konstruere en portefølje af flere aktiver, der vil maksimere afkastet for et givet risikoniveau.
Ligeledes, givet et ønsket niveau af forventet afkast, kan en investor konstruere en portefølje med den lavest mulige risiko. Baseret på statistiske mål som varians og korrelation,. er en individuel investerings præstation mindre vigtig, end hvordan den påvirker hele porteføljen.
BL-modellen blev designet til at forbedre denne model, da en af begrænsningerne ved MPT er, at den antager, at tidligere forventede afkast vil fortsætte i fremtiden. Andre prisfastsættelsesmodeller - for eksempel kapitalaktivers prismodellen (CAPM) - kan dog give andre forventninger end den tidligere præstation. BL-modellen inkorporerer observerede markedsdata sammen med investorernes fremskrivninger af fremtidige forventede afkast, baseret på modeller som CAPM eller andre. Modellen modificerer i det væsentlige standard-MPT-allokeringen ved at tage højde for forventninger til fremtidige resultater.
BL-tilgangen tillader enhver modelestimeringsfejl at blive tydelig, da allokeringsvalg kan forstørre dårlige antagelser.
Særlige overvejelser
BL-modellen har eksisteret siden 1990, og den får stor respekt fra det institutionelle investeringsmiljø. Det blev skabt af Goldman Sachs økonomer Fischer Black (af Black-Scholes modelberømmelse) og Robert Litterman.
Mens BL-modellen ses at forbedre aktivallokeringerne fra MPT ved at inkorporere meninger om fremtidsudsigter, fordi disse fremskrivninger blot er meninger eller resultatet af prisfastsættelsesmodeller, der er afhængige af subjektive input, kan BL-modellen resultere i skævhed eller ukorrekte antagelser. For eksempel vil et overdrevent optimistisk syn på en aktivklasse resultere i en større porteføljevægt end MPT ville anbefale, og hvis denne aktivklasse vakler, kan det resultere i forstørrede tab. Investorer, der bruger Black-Litterman-modellen, bør være opmærksomme på dette og opdatere deres forventninger med jævne mellemrum og ombalancere deres porteføljevægte i overensstemmelse hermed.
Et eksempel på Black-Litterman-modellen
Antag, at et porteføljestyringsteam hos et bestemt forsikringsselskab er ekstremt positivt på udviklingslandenes markeder i det kommende år. Den indledende aktivallokering til nye markeder som følge af moderne porteføljeteori er 10 %. Efter at have bekræftet deres meninger med forskellige prismodeller og økonomiske udsigter for regionen, er de tilbøjelige til at overvægte aktier i vækstmarkeder.
Efter at have sat dette bullish syn på BL-modellen, udfører de middelvariationsoptimering og tillader deres portefølje at indeholde op til 15 % af værdipapirer fra nye markeder.
##Højdepunkter
MPT-modellen anses for at være begrænset, idet den kun inkorporerer historiske markedsdata og derefter antager de samme afkast fremover.
Black-Litterman-modellen er en porteføljeallokeringsmodel, der begynder med moderne porteføljeteori (MPT) og tilføjer investorsyn til forventede afkast.
BL-modellen lader investor anvende deres egne synspunkter og optimerer derefter den anbefalede aktivallokering.
