Black-Litterman modell

Hva er Black-Litterman-modellen?

Black-Litterman (BL)-modellen er et analytisk verktøy som brukes av porteføljeforvaltere for å optimalisere aktivaallokeringen innenfor en investors risikotoleranse og markedssyn. Globale investorer, som pensjonsfond og forsikringsselskaper, må bestemme hvordan de skal fordele sine investeringer på tvers av ulike aktivaklasser og land.

BL-modellen starter fra en nøytral posisjon ved bruk av moderne porteføljeteori (MPT), og tar deretter ytterligere input fra investorenes synspunkter for å bestemme hvordan den endelige aktivaallokeringen skal avvike fra de opprinnelige porteføljevektene. Den gjennomgår deretter en prosess med gjennomsnittlig variansoptimalisering (MVO) for å maksimere forventet avkastning gitt ens objektive risikotoleranse.

Grunnleggende om Black-Litterman-modellen

Black-Litterman-modellen for porteføljekonstruksjon er basert på moderne porteføljeteori (MPT). Moderne porteføljeteori antyder at en investerings risiko- og avkastningsegenskaper ikke bør ses alene, men bør evalueres ut fra hvordan investeringen påvirker den samlede porteføljens risiko og avkastning. MPT viser at en investor kan konstruere en portefølje av flere eiendeler som vil maksimere avkastningen for et gitt risikonivå.

På samme måte, gitt et ønsket nivå på forventet avkastning, kan en investor konstruere en portefølje med lavest mulig risiko. Basert på statistiske mål som varians og korrelasjon,. er ytelsen til en individuell investering mindre viktig enn hvordan den påvirker hele porteføljen.

BL-modellen ble designet for å forbedre denne modellen siden en av begrensningene til MPT er at den antar at tidligere forventet avkastning vil fortsette inn i fremtiden. Andre prisingsmodeller - for eksempel kapitalverdimodellen (CAPM) - kan imidlertid gi andre forventninger enn tidligere resultater. BL-modellen inkorporerer observerte markedsdata sammen med investorers anslag på fremtidig forventet avkastning, basert på modeller som CAPM eller andre. Modellen modifiserer i hovedsak standard MPT-allokering ved å ta hensyn til forventninger om fremtidig ytelse.

BL-tilnærmingen lar enhver modellestimeringsfeil bli tydelig ettersom allokeringsvalg kan forstørre dårlige antakelser.

Spesielle hensyn

BL-modellen har eksistert siden 1990, og den får stor respekt fra det institusjonelle investeringsmiljøet. Den ble skapt av Goldman Sachs-økonomene Fischer Black (av Black-Scholes modellberømmelse) og Robert Litterman.

Mens BL-modellen ser ut til å forbedre aktivaallokeringene gitt av MPT ved å inkludere meninger om fremtidsutsikter, fordi disse anslagene bare er meninger eller et resultat av prismodeller som er avhengige av subjektive input, kan BL-modellen resultere i skjevheter eller feilaktige antakelser. For eksempel vil et altfor optimistisk syn på én aktivaklasse resultere i å ha større porteføljevekt enn MPT vil anbefale, og hvis den aktivaklassen halter, kan det resultere i forstørrede tap. Investorer som bruker Black-Litterman-modellen bør være klar over dette og oppdatere forventningene sine med jevne mellomrom, og rebalansere porteføljevektene deretter.

Et eksempel på Black-Litterman-modellen

Anta at et porteføljestyringsteam i et bestemt forsikringsselskap er ekstremt optimistisk på utviklingslandsmarkedene i året som kommer. Den første aktivaallokeringen til fremvoksende markeder som følge av moderne porteføljeteori er 10 %. Etter å ha bekreftet sine meninger med ulike prismodeller og økonomiske utsikter for regionen, er de tilbøyelige til å overvekte aksjer i fremvoksende markeder.

Etter å ha lagt dette bullish synet inn i BL-modellen, utfører de gjennomsnittlig variansoptimalisering og lar porteføljen deres inneholde opptil 15 % av verdipapirer i fremvoksende markeder.

##Høydepunkter

• MPT-modellen anses å være begrenset ved at den kun inkluderer historiske markedsdata og deretter antar den samme avkastningen fremover.

– Black-Litterman-modellen er en porteføljeallokeringsmodell som begynner med moderne porteføljeteori (MPT) og legger til investorsyn på forventet avkastning.

• BL-modellen lar investor anvende sine egne synspunkter og optimaliserer deretter den anbefalte aktivaallokeringen.