Modelo Black-Litterman

¿Qué es el modelo Black-Litterman?

El modelo Black-Litterman (BL) es una herramienta analítica utilizada por los gestores de carteras para optimizar la asignación de activos dentro de la tolerancia al riesgo y la visión del mercado de un inversor. Los inversores globales, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, deben decidir cómo distribuir sus inversiones en diferentes clases de activos y países.

El modelo BL comienza desde una posición neutral utilizando la teoría moderna de cartera (MPT) y luego toma información adicional de las opiniones de los inversores para determinar cómo la asignación final de activos debe desviarse de las ponderaciones iniciales de la cartera. Luego se somete a un proceso de optimización de la varianza media (MVO) para maximizar el rendimiento esperado dada la tolerancia al riesgo objetivo.

Los fundamentos del modelo Black-Litterman

El modelo Black-Litterman para la construcción de carteras se basa en la teoría moderna de carteras (MPT). La teoría moderna de la cartera postula que las características de riesgo y rendimiento de una inversión no deben verse por sí solas, sino que deben evaluarse por cómo la inversión afecta el riesgo y el rendimiento general de la cartera. MPT muestra que un inversionista puede construir una cartera de múltiples activos que maximizarán los rendimientos para un nivel de riesgo dado.

Asimismo, dado un nivel deseado de rendimiento esperado, un inversor puede construir una cartera con el menor riesgo posible. Con base en medidas estadísticas como la varianza y la correlación,. el rendimiento de una inversión individual es menos importante que el impacto que tiene en toda la cartera.

El modelo BL se diseñó para mejorar este modelo, ya que una de las limitaciones de MPT es que asume que los rendimientos pasados esperados continuarán en el futuro. Sin embargo, otros modelos de fijación de precios, por ejemplo, el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM), pueden generar expectativas diferentes a las del desempeño anterior. El modelo BL incorpora datos de mercado observados junto con las proyecciones de los inversores de rendimientos futuros esperados, basados en modelos como CAPM u otros. Básicamente, el modelo modifica la asignación MPT predeterminada teniendo en cuenta las expectativas de rendimiento futuro.

El enfoque BL permite que cualquier error de estimación del modelo se haga evidente, ya que las opciones de asignación pueden magnificar las suposiciones deficientes.

Consideraciones Especiales

El modelo BL existe desde 1990 y recibe un gran respeto por parte de la comunidad de inversión institucional. Fue creado por los economistas de Goldman Sachs, Fischer Black ( famoso por el modelo Black-Scholes ) y Robert Litterman.

Si bien se considera que el modelo BL mejora las asignaciones de activos proporcionadas por MPT al incorporar opiniones sobre perspectivas futuras, debido a que estas proyecciones son meramente opiniones o el resultado de modelos de fijación de precios que se basan en datos subjetivos, el modelo BL puede generar sesgos o suposiciones incorrectas. Por ejemplo, una visión demasiado optimista de una clase de activos dará como resultado una mayor ponderación de la cartera de lo que recomendaría MPT, y si esa clase de activos falla, puede resultar en pérdidas magnificadas. Los inversores que utilicen el modelo Black-Litterman deben ser conscientes de esto y actualizar sus expectativas periódicamente, reequilibrando las ponderaciones de su cartera en consecuencia.

Un ejemplo del modelo Black-Litterman

Suponga que un equipo de administración de cartera en cierta compañía de seguros es extremadamente optimista en los mercados de los países en desarrollo en el próximo año. La asignación inicial de activos a los mercados emergentes que resulta de la teoría moderna de carteras es del 10%. Después de confirmar sus opiniones con varios modelos de precios y perspectivas económicas para la región, se inclinan por sobreponderar las acciones de los mercados emergentes.

Después de poner esta visión alcista en el modelo BL, realizan una optimización de la varianza media y permiten que su cartera contenga hasta un 15 % de valores de mercados emergentes.

Reflejos

• El modelo MPT se ve limitado en el sentido de que solo incorpora datos históricos del mercado y luego asume esos mismos rendimientos en el futuro.

• El modelo Black-Litterman es un modelo de asignación de carteras que comienza con la teoría moderna de carteras (MPT) y agrega las opiniones de los inversores sobre los rendimientos esperados.

• El modelo BL permite que el inversor aplique sus propios puntos de vista y luego optimice la asignación de activos recomendada.