主-馈线结构

什么是主馈线结构？

主联结构是对冲基金常用的一种设备，用于将从美国和海外投资者筹集的应税和免税资金汇集到主基金中。为每组投资者建立单独的投资工具，也称为馈线。

投资者将资金投入各自的支线基金，这些支线基金最终将资产投资于称为主基金的集中式工具。主基金负责进行所有投资组合和进行所有交易活动。管理和绩效费用在支线基金层面支付。

主馈线结构的工作原理

主-馈线结构始于投资者，他们将资金存入馈线基金。包含所有有限合伙/股东资本的联接基金然后购买主基金的“股份”，就像它购买任何公司的股票一样。当然，主要区别在于支线基金——通过购买主基金——获得主基金的所有收入属性，包括利息、收益、税收调整和股息。

尽管这种两层结构可以以多种形式存在，例如“基金中的基金”共同基金，但主-馈线结构在迎合美国和离岸或海外投资者的对冲基金中尤为常见。主联基金结构的使用使资产管理公司能够从庞大的资本池中受益，同时也能够塑造迎合利基市场的投资基金。

主馈线的组成

平均主-联接结构包括一个离岸主基金、一个在岸联接和一个离岸联接。投资于同一主基金的支线基金有选择和变化的选择。换言之，馈线可能在投资者类型、费用结构、最低投资额、资产净值和各种其他运营属性方面有所不同。

通过这种方式，联接基金不必依附于特定的主基金，而是可以合法地作为独立实体运作，并有能力投资于各种主基金。

例如，如果联接基金 A 的 100 美元供款和联接基金 B 的 200 美元供款将总投资提供给主基金，则基金 A 将获得主基金三分之一的回报，而基金 B 将获得三分之二的回报。

主馈线结构的优势

主馈结构的一个显着优势是将各种投资组合整合到一个实体中。合并可以降低运营和交易成本。更大的投资组合具有规模经济的好处。此外，由于其规模，投资组合在服务和主要经纪人和其他机构提供的更优惠条款方面有更好的选择。

TTT

主馈结构的缺点

主联结构的主要缺点是离岸持有的基金通常需要对美国股息缴纳 30% 的预扣税。该结构还有另一个固有的缺点，因为它汇集了通常具有广泛特征和投资重点的投资者组合。

通常，寻找中间立场的斗争是艰难的，如果不是完全不可能的话，因为适合一种特定类型投资者的投资和策略将不适合（如果不是反对）不同类型投资者的要求。

Master-Feeder 结构的真实示例

正如 2018 年的一个法庭案例所示，主基金与其附属基金之间的关系可能很复杂。问题在于，在清算情况下如何处理联接基金从主基金中赎回的情况。

Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund 是 Ardon Maroon Asia Master Fund 的附属基金。同一个人担任两个基金的董事。此外，两家基金都任命了相同的投资经理、管理人和转让代理人。

2014年，该支线基金的一名投资者提交了赎回通知。不持有任何资产的联接基金假设主基金会自动满足赎回请求——这就是所谓的“背靠背赎回”。然而，几个月后，这两只基金都进入了清算阶段。当原始投资者提交债务证明，寻求收回资金时，被 Ardon Maroon Asia 主基金的清算人拒绝，理由是 Asia Dragon 从未正式向其提交单独的赎回请求通知。

随后在资金所在的开曼群岛提起诉讼。 2018 年年中，开曼群岛大法院决定支持主基金。尽管背靠背赎回是常见的行业惯例，但法院指出，Ardon Maroon Asia 的章程文件确实要求从其联接基金赎回的书面通知。

因此，亚龙在未分别通知其主基金方面存在疏忽，尽管同一人担任两个基金的董事，并且都任命了相同的投资经理、管理人和转让代理人。

＃＃强调

主联结构允许基金从规模经济和有利的“转嫁”税收待遇中受益。
对冲基金通常使用主联结构来容纳美国和非美国投资者。
在主联结构中，投资基金由投资者资本组成；这些支线基金反过来又投资于一个集中的主基金。