Master-Feeder-Struktur
Was ist eine Master-Feeder-Struktur?
Eine Master-Feeder-Struktur ist ein Instrument, das üblicherweise von Hedge-Fonds verwendet wird, um steuerpflichtiges und steuerbefreites Kapital, das von Anlegern in den Vereinigten Staaten und im Ausland aufgebracht wurde, in einem Master-Fonds zu bündeln. Für jede Anlegergruppe werden separate Anlagevehikel, sogenannte Feeder, aufgelegt.
Anleger investieren Kapital in ihre jeweiligen Feeder-Fonds,. die letztendlich Vermögenswerte in ein zentralisiertes Vehikel investieren, das als Master-Fonds bekannt ist. Der Master-Fonds ist für alle Portfolioinvestitionen und die Durchführung aller Handelsaktivitäten verantwortlich. Verwaltungs- und Performancegebühren werden auf Feeder-Fonds-Ebene gezahlt.
Funktionsweise der Master-Feeder-Struktur
Die Master-Feeder-Struktur beginnt bei den Anlegern, die Kapital in den Feeder-Fonds einzahlen. Der Feeder-Fonds, der das gesamte Kommandit-/Aktionärskapital enthält, kauft dann „Anteile“ des Master-Fonds, ähnlich wie er Anteile an den Aktien eines Unternehmens kaufen würde. Der Hauptunterschied besteht natürlich darin, dass ein Feeder-Fonds – durch den Kauf in den Master-Fonds – alle Ertragsattribute des Master-Fonds erhält, einschließlich Zinsen, Gewinne, Steueranpassungen und Dividenden.
Obwohl diese zweistufige Struktur in einer Vielzahl von Formen wie „Dachfonds“-Investmentfonds existieren kann, ist die Master-Feeder-Struktur besonders häufig bei Hedgefonds, die sowohl US- als auch Offshore- oder Überseeinvestoren bedienen. Die Verwendung der Master-Feeder-Fondsstruktur ermöglicht es Vermögensverwaltern,. von einem großen Kapitalpool zu profitieren und gleichzeitig Investmentfonds zu gestalten, die Nischenmärkte bedienen.
Zusammensetzung von Master-Feedern
Die durchschnittliche Master-Feeder-Struktur besteht aus einem Offshore-Master-Fonds mit einem Onshore-Feeder und einem Offshore-Feeder. Feeder-Fonds, die in denselben Master-Fonds investieren, haben die Wahl- und Variationsmöglichkeit. Mit anderen Worten, die Feeder können sich in Anlegertyp, Gebührenstrukturen, Anlagemindestbeträgen, Nettoinventarwerten und verschiedenen anderen betrieblichen Merkmalen unterscheiden.
Auf diese Weise müssen sich die Feeder-Fonds nicht an einen bestimmten Master-Fonds halten, sondern können rechtlich als unabhängige Einheiten mit der Möglichkeit fungieren, in verschiedene Master-Fonds zu investieren.
Wenn beispielsweise der Beitrag von Feeder-Fonds A in Höhe von 100 USD und der Beitrag von Feeder-Fonds B in Höhe von 200 USD die Gesamtinvestitionen für einen Master-Fonds bereitstellen, würde Fonds A ein Drittel der Renditen des Master-Fonds erhalten, während Fonds B zwei Drittel der Renditen erhalten würde.
Vorteile der Master-Feeder-Struktur
Ein wesentlicher Vorteil der Master-Feeder-Struktur ist die Zusammenführung verschiedener Portfolios zu einer Einheit. Die Konsolidierung ermöglicht eine Reduzierung der Betriebs- und Handelskosten. Ein größeres Portfolio hat den Vorteil von Skaleneffekten. Außerdem bietet das Portfolio aufgrund seiner Größe bessere Serviceoptionen und günstigere Konditionen, die von Prime Brokern und anderen Institutionen angeboten werden.
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Nachteile der Master-Feeder-Struktur
Der Hauptnachteil der Master-Feeder-Struktur besteht darin, dass im Ausland gehaltene Fonds in der Regel einer Quellensteuer von 30 % auf US-Dividenden unterliegen. Der Struktur ist ein weiterer Nachteil inhärent, da sie eine Kombination von Investoren zusammenfasst, die oft ein breites Spektrum an Merkmalen sowie Anlageprioritäten aufweisen.
Oft ist der Kampf um einen Mittelweg mühsam, wenn nicht gar unmöglich, da Anlagen und Strategien, die für einen bestimmten Anlegertyp geeignet sind, für die Anforderungen eines anderen Anlegertyps ungeeignet, wenn nicht sogar im Widerspruch dazu stehen.
Praxisbeispiel einer Master-Feeder-Struktur
Die Beziehungen zwischen einem Master-Fonds und seinen Feeder-Fonds können komplex sein, wie ein Gerichtsverfahren aus dem Jahr 2018 gezeigt hat. Es ging um die Frage, wie Rücknahmen eines Feeder-Fonds von einem Master-Fonds in einem Liquidationsszenario behandelt werden.
Der Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund war ein Feeder-Fonds des Ardon Maroon Asia Master Fund. Dieselben Personen dienten als Direktoren von zwei Fonds. Außerdem ernannten beide Fonds denselben Anlageverwalter, Verwalter und Transferagenten.
Im Jahr 2014 reichte einer der Anleger des Feeder-Fonds eine Rücknahmeanzeige ein. Der Feeder-Fonds, der keine eigenen Vermögenswerte hielt, ging davon aus, dass der Master-Fonds den Rücknahmeantrag automatisch erfüllen würde – eine sogenannte „Back-to-Back-Rücknahme“. Beide Fonds gingen jedoch einige Monate später in Liquidation. Als der ursprüngliche Investor einen Schuldnachweis vorlegte, um sein Geld einzutreiben, wurde dieser von den Liquidatoren des Master-Fonds Ardon Maroon Asia mit der Begründung abgelehnt, dass Asia Dragon ihm niemals offiziell einen separaten Rücknahmeantrag übermittelt hatte.
Es folgte eine Klage, die auf den Kaimaninseln eingereicht wurde, wo die Gelder ihren Sitz hatten. Mitte 2018 entschied der Grand Court der Cayman Islands zugunsten des Master-Fonds. Obwohl aufeinanderfolgende Rücknahmen gängige Branchenpraktiken sind, stellte das Gericht fest, dass die Gründungsdokumente von Ardon Maroon Asia eine schriftliche Rücknahmeerklärung aus seinen Feeder-Fonds erforderten.
Asia Dragon hatte also nachlässig seinen Master-Fonds nicht separat benachrichtigt, obwohl dieselben Personen als Direktoren von zwei Fonds fungierten und beide denselben Anlageverwalter, Verwalter und Transferagenten ernannten.
Höhepunkte
Die Master-Feeder-Struktur ermöglicht es den Fonds, von Skaleneffekten und einer günstigen steuerlichen „Durchleitungs“-Behandlung zu profitieren.
Hedgefonds verwenden üblicherweise Master-Feeder-Strukturen, um sowohl US- als auch Nicht-US-Anlegern gerecht zu werden.
In einer Master-Feeder-Struktur werden Investmentfonds aus Anlegerkapital gebildet; diese Feeder-Fonds wiederum investieren in einen zentralisierten Master-Fonds.
