Structure maître-nourricier
Qu'est-ce qu'une structure maître-nourricier ?
Une structure maître-nourricier est un dispositif couramment utilisé par les fonds spéculatifs pour regrouper des capitaux imposables et exonérés d'impôt levés auprès d'investisseurs aux États-Unis et à l'étranger dans un fonds maître. Des véhicules d'investissement distincts, autrement appelés nourriciers, sont établis pour chaque groupe d'investisseurs.
Les investisseurs placent des capitaux dans leurs fonds nourriciers respectifs,. qui finissent par investir des actifs dans un véhicule centralisé appelé fonds maître. Le fonds maître est chargé d'effectuer tous les investissements du portefeuille et de mener toutes les activités de négociation. Les commissions de gestion et de performance sont payées au niveau des fonds nourriciers.
Comment fonctionne la structure maître-nourricier
La structure maître-nourricier commence avec les investisseurs, qui déposent des capitaux dans le fonds nourricier. Le fonds nourricier, contenant tout le capital de la société en commandite / actionnaire, achète ensuite des «actions» du fonds maître, un peu comme il achèterait des actions de n'importe quelle société. La principale différence, bien sûr, est qu'un fonds nourricier - en achetant dans le fonds maître - reçoit tous les attributs de revenu du fonds maître, y compris les intérêts, les gains, les ajustements fiscaux et les dividendes.
Bien que cette structure à deux niveaux puisse exister sous diverses formes telles que les fonds communs de placement «fonds de fonds», la structure maître-nourricier est particulièrement courante parmi les fonds spéculatifs destinés aux investisseurs américains et étrangers. L'utilisation de la structure de fonds maître-nourricier permet aux gestionnaires d'actifs de bénéficier d'un large pool de capitaux tout en étant en mesure de façonner des fonds d'investissement qui s'adressent à des marchés de niche.
Composition des maîtres-nourriciers
La structure moyenne maître-nourricier comprend un fonds maître offshore avec un nourricier onshore et un nourricier offshore. Les fonds nourriciers investissant dans le même fonds maître ont la possibilité de choisir et de varier. En d'autres termes, les nourriciers peuvent différer par le type d'investisseur, les structures de frais, les minimums d'investissement, les valeurs nettes d'inventaire et divers autres attributs opérationnels.
De cette manière, les fonds nourriciers ne doivent pas adhérer à un fonds maître spécifique mais peuvent fonctionner légalement comme des entités indépendantes avec la capacité d'investir dans différents fonds maîtres.
Par exemple, si la contribution de 100 $ du fonds nourricier A et la contribution de 200 $ du fonds nourricier B fournissaient le total des investissements à un fonds maître, alors le fonds A recevrait un tiers des rendements du fonds maître tandis que le fonds B recevrait les deux tiers des rendements.
Avantages de la structure Master-Feeder
Un avantage significatif de la structure maître-nourricier est la consolidation de différents portefeuilles en une seule entité. La consolidation permet de réduire les coûts d'exploitation et de négociation. Un portefeuille plus important a l'avantage d'économies d'échelle. De plus, en raison de sa taille, le portefeuille offre de meilleures options en matière de service et des conditions plus favorables offertes par les prime brokers et autres institutions.
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Inconvénients de la structure maître-nourricier
Le principal inconvénient de la structure maître-nourricier est que les fonds détenus à l' étranger sont généralement soumis à une retenue à la source de 30 % sur les dividendes américains. Il y a un autre inconvénient inhérent à la structure, car elle regroupe une combinaison d'investisseurs qui ont souvent un large éventail de caractéristiques ainsi que des priorités d'investissement.
Souvent, la bataille pour trouver un terrain d'entente est difficile, voire impossible, car les investissements et les stratégies qui conviennent à un type spécifique d'investisseur seront inadaptés, voire opposés, aux exigences d'un autre type d'investisseur.
Exemple concret de structure maître-nourricier
Les relations entre un fonds maître et ses fonds nourriciers peuvent être complexes, comme l'a montré une affaire judiciaire de 2018. La question était de savoir comment les rachats par un fonds nourricier d'un fonds maître sont traités dans un scénario de liquidation.
L'Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund était un fonds nourricier de l'Ardon Maroon Asia Master Fund. Les mêmes personnes ont été administrateurs de deux fonds. De plus, les deux fonds ont nommé les mêmes gestionnaire de placements, administrateur et agent de transfert.
En 2014, un des investisseurs du fonds nourricier a déposé un avis de rachat. Le fonds nourricier, qui ne détenait aucun actif en propre, supposait que le fonds maître satisferait automatiquement la demande de rachat, ce qu'on appelle un "rachat adossé". Cependant, les deux fonds ont été mis en liquidation quelques mois plus tard. Lorsque l'investisseur initial a soumis une preuve de dette, cherchant à recouvrer son argent, celle-ci a été rejetée par les liquidateurs du fonds maître Ardon Maroon Asia, au motif qu'Asia Dragon ne lui avait jamais officiellement soumis d'avis de demande de rachat séparé.
Une action en justice s'ensuivit, déposée aux îles Caïmans, où étaient basés les fonds. Mi-2018, la Grande Cour des îles Caïmans s'est prononcée en faveur du fonds maître. Bien que les rachats consécutifs soient des pratiques courantes dans le secteur, le tribunal a noté que les documents constitutionnels d'Ardon Maroon Asia exigeaient un avis écrit de rachat de ses fonds nourriciers.
Asia Dragon a donc fait preuve de négligence en ne notifiant pas séparément son fonds maître, même si les mêmes personnes ont été administrateurs de deux fonds et ont tous deux nommé le même gestionnaire d'investissement, administrateur et agent de transfert.
Points forts
La structure maître-nourricier permet aux fonds de bénéficier d'économies d'échelle et d'un traitement fiscal « pass-through » favorable.
Les hedge funds utilisent couramment des structures maître-nourricier pour accueillir à la fois les investisseurs américains et non américains.
Dans une structure maître-nourricier, les fonds d'investissement sont constitués de capitaux d'investisseurs ; ces fonds nourriciers investissent à leur tour dans un fonds maître centralisé.
