マスターフィーダー構造

##マスターフィーダー構造とは何ですか？

マスターフィーダー構造は、米国および海外の投資家から調達した課税対象および非課税の資本をマスターファンドにプールするためにヘッジファンドによって一般的に使用されるデバイスです。投資家のグループごとに、フィーダーとも呼ばれる個別の投資手段が確立されます。

投資家はそれぞれのフィーダーファンドに資本を投入し、最終的にはマスターファンドと呼ばれる集中型のビークルに資産を投資します。マスターファンドは、すべてのポートフォリオ投資を行い、すべての取引活動を行う責任があります。管理費と成功報酬はフィーダーファンドレベルで支払われます。

##マスターフィーダー構造のしくみ

マスターフィーダーの構造は、フィーダーファンドに資本を預ける投資家から始まります。限られたパートナーシップ/株主資本をすべて含むフィーダーファンドは、他の会社の株式を購入するのと同じように、マスターファンドの「株式」を購入します。もちろん、主な違いは、フィーダーファンドは、マスターファンドを購入することにより、利息、利益、税調整、配当など、マスターファンドのすべての収入属性を受け取ることです。

この2層構造は、「ファンドのファンド」相互ファンドのようにさまざまな形で存在する可能性がありますが、マスターフィーダー構造は、米国とオフショアまたは海外の投資家の両方に対応するヘッジファンドで特に一般的です。マスターフィーダーファンド構造を使用することで、資産運用会社は大きな資本プールの恩恵を受けると同時に、ニッチ市場に対応する投資ファンドを構築することができます。

##マスターフィーダーの構成

平均的なマスターフィーダーの構造には、1つのオフショアマスターファンドと1つのオンショアフィーダーと1つのオフショアフィーダーが含まれます。同じマスターファンドに投資するフィーダーファンドには、選択とバリエーションのオプションがあります。言い換えれば、フィーダーは、投資家の種類、手数料体系、投資の最低額、純資産価値、およびその他のさまざまな運用属性が異なる場合があります。

このように、フィーダーファンドは特定のマスターファンドに準拠する必要はありませんが、さまざまなマスターファンドに投資する能力を持つ独立したエンティティとして合法的に機能することができます。

たとえば、フィーダーファンドAの100ドルの寄付とフィーダーファンドBの200ドルの寄付がマスターファンドへの総投資額を提供した場合、ファンドAはマスターファンドの収益の3分の1を受け取り、ファンドBは収益の3分の2を受け取ります。

##マスターフィーダー構造の利点

マスターフィーダー構造の重要な利点の1つは、さまざまなポートフォリオを1つのエンティティに統合することです。統合により、運用コストと取引コストを削減できます。より大きなポートフォリオには、規模の経済という利点があります。また、そのサイズのために、ポートフォリオには、サービスに関してより良いオプションがあり、プライムブローカーや他の機関によって提供されるより有利な条件があります。

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##マスターフィーダー構造のデメリット

マスターフィーダー構造の主な欠点は、オフショアで保有されているファンドは通常、米国の配当に対して30％の源泉徴収税が課せられることです。構造に固有のもう1つの欠点があります。これは、投資の優先順位だけでなく、幅広い特性を持つことが多い投資家の組み合わせをプールするためです。

ある特定のタイプの投資家に適した投資と戦略は、別のタイプの投資家の要件に反対ではないにしても不適切であるため、多くの場合、中間点を見つけるための戦いは、完全に不可能ではないにしても、困難です。

##マスターフィーダー構造の実際の例

2018年の訴訟が示したように、マスターファンドとそのフィーダーファンドの関係は複雑になる可能性があります。問題となったのは、清算シナリオにおいて、フィーダーファンドによるマスターファンドからの償還がどのように扱われるかでした。

Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fundは、Ardon Maroon AsiaMasterFundへのフィーダーファンドでした。同じ人々が2つのファンドの取締役を務めました。また、両方のファンドが同じ投資マネージャー、管理者、および転送エージェントを任命しました。

2014年、フィーダーファンドの投資家の1人が償還通知を提出しました。独自の資産を保有していないフィーダーファンドは、マスターファンドが自動的に償還要求を満たすことを想定していました。これは「連続償還」と呼ばれるものです。しかし、両方のファンドは数ヶ月後に清算されました。元の投資家が彼らのお金を集めることを求めて債務の証拠を提出したとき、アジアドラゴンがそれに別個の償還要求通知を公式に提出したことがなかったという理由で、それはアルドンマルーンアジアマスターファンドの清算人によって拒否されました。

資金の本拠地であるケイマン諸島で訴訟が提起された。 2018年半ば、ケイマン諸島の大法廷はマスターファンドを支持することを決定しました。連続した償還は一般的な業界慣行ですが、裁判所は、Ardon Maroon Asiaの憲法文書には、フィーダーファンドからの償還の書面による通知が必要であると述べました。

そのため、アジアドラゴンは、同じ人物が2つのファンドの取締役を務め、両方が同じ投資マネージャー、管理者、および転送エージェントを任命したにもかかわらず、マスターファンドに個別に通知しなかったことを怠っていました。

##ハイライト

-マスターフィーダー構造により、ファンドは規模の経済と有利な「パススルー」税制の恩恵を受けることができます。

-ヘッジファンドは通常、米国と米国以外の投資家の両方に対応するためにマスターフィーダー構造を使用しています。

-マスターフィーダー構造では、投資ファンドは投資家の資本から形成されます。これらのフィーダーファンドは、一元化されたマスターファンドに投資します。