Master-feeder struktur

Vad är en master-feeder-struktur?

En master-feeder-struktur är en enhet som vanligtvis används av hedgefonder för att slå samman skattepliktigt och skattebefriat kapital som samlats in från investerare i USA och utomlands till en masterfond. Separata investeringsinstrument, även kallade feeders, etableras för varje grupp av investerare.

Investerare lägger kapital i sina respektive matarfonder,. som i slutändan investerar tillgångar i ett centraliserat fordon som kallas masterfonden. Mottagarfonden ansvarar för att göra alla portföljinvesteringar och bedriva all handelsverksamhet. Förvaltnings- och resultatarvoden betalas på matarfondnivå.

Hur master-feeder-strukturen fungerar

Master-feeder-strukturen börjar med investerarna, som sätter in kapital i matarfonden. Matarfonden, som innehåller allt kommanditbolag/aktieägarkapital, köper sedan "andelar" av masterfonden, ungefär som den skulle köpa aktier av vilket företag som helst. Den primära skillnaden är naturligtvis att en matarfond – genom att köpa in sig i masterfonden – får alla masterfondens inkomstattribut, inklusive räntor, vinster, skattejusteringar och utdelningar.

Även om denna tvåskiktade struktur kan existera i en mängd olika former som "fonder i fonder"-fonder, är master-feeder-strukturen särskilt vanlig bland hedgefonder som vänder sig till både amerikanska och utländska eller utländska investerare. Användningen av master-feeder-fondstrukturen gör att kapitalförvaltare kan dra nytta av en stor kapitalpool samtidigt som de kan skapa investeringsfonder som vänder sig till nischmarknader.

Sammansättning av Master-Feeders

Den genomsnittliga master-feeder-strukturen innefattar en offshore masterfond med en onshore feeder och en offshore feeder. Matarfonder som investerar i samma masterfond har valmöjlighet och variation. Med andra ord kan matarna skilja sig åt i investerartyp, avgiftsstrukturer, investeringsminimum, nettotillgångsvärden och olika andra operativa attribut.

På så sätt behöver matarfonderna inte hålla sig till en specifik masterfond utan kan fungera juridiskt som självständiga enheter med möjlighet att investera i olika masterfonder.

Till exempel, om matarfond A:s bidrag på 100 USD och matarfond B:s bidrag på 200 USD gav de totala investeringarna till en masterfond, skulle fond A få en tredjedel av huvudfondens avkastning medan fond B skulle få två tredjedelar av avkastningen.

Fördelar med Master-Feeder-strukturen

En betydande fördel med master-feeder-strukturen är konsolideringen av olika portföljer till en enhet. Konsolidering möjliggör minskningar av drifts- och handelskostnader. En större portfölj har fördelen av stordriftsfördelar. På grund av sin storlek har portföljen också bättre alternativ när det kommer till service och förmånligare villkor som erbjuds av prime brokers och andra institutioner.

TTT

Nackdelar med Master-Feeder-strukturen

Den primära nackdelen med master-feeder-strukturen är att fonder som hålls offshore vanligtvis är föremål för en 30 % källskatt på amerikanska utdelningar. Det finns en annan nackdel med strukturen, eftersom den slår samman en kombination av investerare som ofta har ett brett spektrum av egenskaper såväl som investeringsprioriteringar.

Kampen för att hitta en medelväg är ofta uppförsbacke, för att inte säga helt omöjlig, eftersom investeringar och strategier som är lämpliga för en viss typ av investerare kommer att vara olämpliga, om inte oppositionella, till kraven från en annan typ av investerare.

Real-World Exempel på Master-Feeder-struktur

Relationer mellan en masterfond och dess matarfonder kan vara komplexa, vilket ett rättsfall från 2018 visade. Frågan var hur inlösen av en matarfond från en mottagarfond behandlas i ett likvidationsscenario.

Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund var en matarfond till Ardon Maroon Asia Master Fund. Samma personer fungerade som direktörer för två fonder. Dessutom utsåg båda fonderna samma investeringsförvaltare, administratör och överföringsagent.

2014 lämnade en av matarfondens investerare ett inlösenbesked. Matarfonden, som inte innehade några egna tillgångar, antog att masterfonden automatiskt skulle tillfredsställa inlösenbegäran – något som kallas "back-to-back-inlösen". Båda fonderna gick dock i likvidation några månader senare. När den ursprungliga investeraren lämnade in ett skuldbevis för att få in sina pengar, avvisades det av likvidatorerna för Ardon Maroon Asias masterfond, på grundval av att Asia Dragon aldrig officiellt hade skickat in ett separat meddelande om inlösenbegäran till den.

En rättegång följde, inlämnad på Caymanöarna, där medlen var baserade. I mitten av 2018 beslutade Grand Court på Caymanöarna till förmån för masterfonden. Även om back-to-back-inlösen är vanliga branschpraxis, noterade domstolen att de konstitutionella dokumenten från Ardon Maroon Asia krävde ett skriftligt meddelande om inlösen från dess matarfonder.

Så Asia Dragon hade varit försumligt att inte meddela sin masterfond separat även om samma personer fungerade som styrelseledamöter för två fonder, och båda utsåg samma investeringsförvaltare, administratör och överföringsagent.

Höjdpunkter

• Master-feeder-strukturen gör det möjligt för fonder att dra nytta av stordriftsfördelar och en gynnsam "genomgångs"-skattebehandling.

• Hedgefonder använder vanligtvis master-feeder-strukturer för att tillgodose både amerikanska och icke-amerikanska investerare.

• I en master-feeder-struktur bildas investeringsfonder av investerarkapital; dessa matarfonder investerar i sin tur i en centraliserad masterfond.