Master-Feeder-struktur
Hvad er en master-feeder-struktur?
En master-feeder-struktur er en enhed, der almindeligvis bruges af hedgefonde til at samle skattepligtig og skattefri kapital rejst fra investorer i USA og i udlandet til en masterfond. Separate investeringsinstrumenter, også kendt som feeders, er etableret for hver gruppe af investorer.
Investorer sætter kapital i deres respektive feeder-fonde,. som i sidste ende investerer aktiver i et centraliseret køretøj kendt som masterfonden. Masterfonden er ansvarlig for at foretage alle porteføljeinvesteringer og udføre al handelsaktivitet. Administrations- og resultatgebyrer betales på feeder-fondsniveau.
Sådan fungerer master-feeder-strukturen
Master-feeder-strukturen begynder med investorerne, som indskyder kapital i feeder-fonden. Feederfonden, der indeholder hele kommanditselskabet/aktionærkapitalen, køber derefter "aktier" af masterfonden, ligesom den ville købe aktier i ethvert selskabs aktier. Den primære forskel er selvfølgelig, at en feederfond – ved at købe sig ind i masterfonden – modtager alle masterfondens indkomstattributter, inklusive renter, gevinster, skattejusteringer og udbytte.
Selvom denne to-lags struktur kan eksistere i en række forskellige former som "funds of funds" gensidige fonde, er master-feeder strukturen især almindelig blandt hedgefonde, der henvender sig til både amerikanske og offshore eller oversøiske investorer. Brugen af master-feeder-fondsstrukturen giver kapitalforvaltere mulighed for at drage fordel af en stor kapitalpulje, samtidig med at de er i stand til at skabe investeringsfonde, der henvender sig til nichemarkeder.
Sammensætning af Master-Feeders
Den gennemsnitlige master-feeder-struktur involverer en offshore masterfond med en onshore feeder og en offshore feeder. Feederfonde, der investerer i samme masterfond, har mulighed for valg og variation. Med andre ord kan feederne være forskellige i investortype, gebyrstrukturer, investeringsminimum, nettoaktiver og forskellige andre operationelle egenskaber.
På den måde behøver feederfondene ikke at tilslutte sig en specifik masterfond, men kan fungere juridisk som selvstændige enheder med mulighed for at investere i forskellige masterfonde.
Hvis f.eks. feederfond A's bidrag på $100 og feederfond B's bidrag på $200 gav de samlede investeringer til en masterfond, så ville fond A modtage en tredjedel af masterfondens afkast, mens fond B ville modtage to tredjedele af afkastet.
Fordele ved Master-Feeder-strukturen
En væsentlig fordel ved master-feeder-strukturen er konsolideringen af forskellige porteføljer i én enhed. Konsolidering giver mulighed for reduktioner af drifts- og handelsomkostninger. En større portefølje har fordelen af stordriftsfordele. På grund af sin størrelse har porteføljen også bedre muligheder, når det kommer til service og mere gunstige vilkår, der tilbydes af prime brokers og andre institutioner.
TTT
Ulemper ved Master-Feeder-strukturen
Den primære ulempe ved master-feeder-strukturen er, at fonde, der holdes offshore,. typisk er underlagt en kildeskat på 30 % på amerikansk udbytte. Der er en anden ulempe forbundet med strukturen, da den samler en kombination af investorer, der ofte har et bredt spektrum af karakteristika såvel som investeringsprioriteter.
Ofte er kampen for at finde en mellemvej op ad bakke, hvis ikke helt umulig, da investeringer og strategier, der passer til en bestemt type investor, vil være uegnede, hvis ikke modsatrettede, til kravene fra en anden type investor.
Real-World Eksempel på Master-Feeder-struktur
Forholdet mellem en masterfond og dens feederfonde kan være komplekse, som en retssag fra 2018 viste. Det drejede sig om, hvordan indløsninger fra en feederfond fra en masterfond behandles i et likvidationsscenarie.
Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund var en fødefond til Ardon Maroon Asia Master Fund. De samme personer fungerede som direktører for to fonde. Begge fonde udpegede også den samme investeringsforvalter, administrator og overførselsagent.
I 2014 indsendte en af feederfondens investorer en indløsningsmeddelelse. Feederfonden, som ikke havde sine egne aktiver, antog, at masterfonden automatisk ville opfylde indløsningsanmodningen - noget der kaldes en "back-to-back indløsning". Begge fonde gik dog i likvidation få måneder senere. Da den oprindelige investor indsendte et gældsbevis, der forsøgte at inddrive deres penge, blev det afvist af likvidatorerne for Ardon Maroon Asia-masterfonden på grundlag af, at Asia Dragon aldrig officielt havde indsendt en separat meddelelse om indløsningsanmodning til den.
En retssag fulgte, anlagt på Caymanøerne, hvor midlerne var baseret. I midten af 2018 besluttede Grand Court på Caymanøerne til fordel for masterfonden. Selvom back-to-back-indløsninger er almindelig praksis i branchen, bemærkede retten, at Ardon Maroon Asias forfatningsdokumenter krævede en skriftlig meddelelse om indløsning fra dets feeder-fonde.
Så Asia Dragon havde været eftergivende ved ikke at underrette sin masterfond separat, selvom de samme personer fungerede som direktører for to fonde, og begge udpegede den samme investeringsforvalter, administrator og overførselsagent.
Højdepunkter
Master-feeder-strukturen gør det muligt for fonde at drage fordel af stordriftsfordele og gunstig "pass-through"-skattebehandling.
Hedgefonde bruger almindeligvis master-feeder-strukturer til at imødekomme både amerikanske og ikke-amerikanske investorer.
I en master-feeder-struktur dannes investeringsfonde af investorkapital; disse feederfonde investerer til gengæld i en centraliseret masterfond.
