Критика Ролла
Π§ΡΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ΅ ΠΊΡΠΈΡΠΈΠΊΠ° Π ΠΎΠ»Π»Π°?
ΠΡΠΈΡΠΈΠΊΠ° Π ΠΎΠ»Π»Π° β ΡΡΠΎ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΠΈΠ΄Π΅Ρ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°ΡΡΠ°Ρ, ΡΡΠΎ Π½Π΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠΎΠ·Π΄Π°ΡΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠΎΠ±Π»ΡΠ΄Π°ΡΡ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ. ΠΡΠΎ Π²Π°ΠΆΠ½Π°Ρ ΠΈΠ΄Π΅Ρ, ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΈΠ· ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π²ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² (CAPM ), ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΌΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΠΌΠΈ.
ΠΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΡΠΈΡΠΈΠΊΠΈ Roll
Π‘ΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ ΠΊΡΠΈΡΠΈΠΊΠ΅ Π ΠΎΠ»Π»Π°, Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ Β«ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΒ» Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°ΡΡ Π² ΡΠ΅Π±Ρ Π²ΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ Π½Π° ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅, Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ ΡΠΎΠ²Π°ΡΡ,. ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΌΠ΅ΡΡ ΠΊΠΎΠ»Π»Π΅ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ Π²ΡΠ΅, ΡΡΠΎ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ. Π’Π΅, ΠΊΡΠΎ Π²ΡΠ΅ Π΅ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², Π΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΡΡΠΎ Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΌ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠΎΠΌ, ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΊΠ°ΠΊ S&P 500,. Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ. ΠΡΠΈΡΠΈΠΊΠ° β ΡΡΠΎ ΠΈΠ΄Π΅Ρ, ΠΏΡΠ΅Π΄Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΡΠΎΠΌ Π ΠΈΡΠ°ΡΠ΄ΠΎΠΌ Π ΠΎΠ»Π»ΠΎΠΌ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π² 1977 Π³ΠΎΠ΄Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠ», ΡΡΠΎ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄Π°Ρ ΠΏΠΎΠΏΡΡΠΊΠ° Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΡΡ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠΎΠΌ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΏΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΡΡ ΠΊ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ.
Π£ΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ, ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Ρ ΠΊ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠΌ Π²Ρ ΠΎΠ΄Π½ΡΠΌ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ. ΠΠ΅Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ (RoR),. ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅ CAPM, ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ. ΠΠ·-Π·Π° ΡΡΠΎΠ³ΠΎ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΈΠ·-Π·Π° ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΠΈΡ Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π³ΠΎ, ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΡΡΡΡ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ, Π ΠΎΠ»Π» ΡΡΠ΅Π» ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ CAPM Π½Π΅ΠΏΡΠΈΠ³ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΠΈ.
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄Π»Π°Π³Π°Π΅Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Ρ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΠΈΡΡ Π² Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ, Π½ΠΎ, ΡΠ·Π½Π°Π² ΠΎ ΠΊΡΠΈΡΠΈΠΊΠ΅ Π ΠΎΠ»Π»Π° ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ , ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΠ»ΠΈ ΠΊ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ , ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ. ΠΡΠΈΡΠΈΠΊΠ° Π ΠΎΠ»Π»Π° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π°ΠΏΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π»ΠΈΡΡ Π² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΠΈ, ΠΈ ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΠΏΡΡΠΊΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ ΠΈ ΡΠ·Π½Π°ΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ β Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎΠΏΡΡΠΊΠΈ.
ΠΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ
- Π‘ΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ ΠΊΡΠΈΡΠΈΠΊΠ΅ Π ΠΎΠ»Π»Π°, Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ Β«ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΒ» Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°ΡΡ Π² ΡΠ΅Π±Ρ Π²ΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ Π½Π° ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅, Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ ΡΠΎΠ²Π°ΡΡ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΌΠ΅ΡΡ ΠΊΠΎΠ»Π»Π΅ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ Π²ΡΠ΅, ΡΡΠΎ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ.
ΠΡΠΈΡΠΈΠΊΠ° Π ΠΎΠ»Π»Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Π½ΠΈΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π½Π΅Π»ΡΠ·Ρ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΡΡΡΡ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΈ ΡΡΠΎ Π΄Π°ΠΆΠ΅ Β«ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΒ», ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΊ S&P 500, ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΡΡΡΡ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ.
- ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄Π»Π°Π³Π°Π΅Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Ρ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π΄Π»Ρ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ, Π½ΠΎ ΠΎΠ½Π° ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½Π°, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π½Π° S&P 500 Π΄Π»Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ.