Nullgebundener Zinssatz
Was ist ein Zero-Bound-Zinssatz?
Die Waffen einer Zentralbank zur Stimulierung der Wirtschaft können wirkungslos werden, wenn die kurzfristigen Zinssätze „nullgebunden“ sind oder null erreichen. Das ist zumindest die landläufige Meinung, aber die Annahme wurde in der jüngeren Vergangenheit getestet und für falsch befunden.
In drei jüngsten Fällen schien die Maßnahme einer Zentralbank, die Zinssätze unter null zu drücken, bescheidenen Erfolg gehabt zu haben oder die Situation zumindest nicht verschlechtert zu haben. In allen drei Fällen war die Aktion eine Reaktion auf eine Finanzkrise.
Den Zero-Bound-Zinssatz verstehen
Kurzfristige Zinsen sind im Allgemeinen Darlehen mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr. Bankeinlagenzertifikate und Schatzwechsel fallen in diese Kategorie.
Für Verbraucher und Anleger sind dies die ultimativen sicheren Anlagen. Sie zahlen einen minimalen Zinsbetrag, aber es besteht praktisch kein Risiko des Kapitalverlusts.
Die Zentralbank, wie die Federal Reserve in den USA, überprüft die Kreditzinsen regelmäßig. Es kann die Kreditzinsen senken, um die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln, oder sie erhöhen, um eine überhitzte Wirtschaft zu bremsen.
Es legt auch den Tagesgeldsatz fest. Das ist der Zinssatz, den sich Banken (und die Fed) gegenseitig berechnen, wenn sie untereinander Geld für sehr kurze Laufzeiten (wörtlich „über Nacht“) leihen und leihen.
Aber diese Anpassungen durch die Federal Reserve sind inkrementell und die Befugnisse der Fed sind begrenzt.
Wenn die Zinsen Null erreichen
Was passiert also, wenn die kurzfristigen Zinsen auf Null gehen? Herkömmliche Weisheit sagt, dass sie nicht tiefer gehen können. Null ist die Grenze, jenseits derer die Geldpolitik nicht funktioniert.
Denn Zinsen unter Null bedeuten Negativzinsen. Der Kreditnehmer bittet um einen Kredit und verlangt, für das Privileg, das Geld zu nehmen, bezahlt zu werden. Oder eine Bank akzeptiert Ihr Bargeld und verlangt, dass Sie für das Privileg bezahlt werden.
Bis vor kurzem ging man davon aus, dass die Zentralbanken bei der Festsetzung der Tagesgeldsätze nicht in der Lage waren, den Nominalzins über 0 % und in den negativen Bereich zu drücken.
Und doch ist es passiert, in drei Fällen.
März 2020: Die Federal Reserve senkte die Fed Funds Rate als Reaktion auf COVID-19 auf 0 % bis 0,25 %
Die Renditen sowohl der 1-Monats- als auch der 3-Monats-US-Schatzwechsel fielen am 25. März 2020 unter Null.
März 2020: Ein Flug in Sicherheit
Im März 2020 senkte die US-Notenbank den Federal Funds Rate als Reaktion auf die durch den Beginn der COVID-19-Pandemie verursachte wirtschaftliche Verlangsamung auf eine Spanne von 0 % bis 0,25 %.
Die Renditen sowohl für einmonatige als auch für dreimonatige Schatzwechsel fielen am 25. März 2020 unter Null, anderthalb Wochen nachdem die US-Notenbank ihren Leitzins gesenkt hatte. Inmitten der Turbulenzen strömten die Anleger in Scharen in die Sicherheit von festverzinslichen Anlagen, selbst mit leichten Verlusten.
Es war das erste Mal seit 4½ Jahren, dass es zu einem kurzen Einbruch unter Null kam.
2008-2009: Die Finanzkrise
Der Glaube an diese Einschränkung wurde in der Zeit nach der Finanzkrise 2007-2008 auf eine harte Probe gestellt.
Die Erholung verlief schleppend, und Zentralbanken, darunter die US-Notenbank und die Europäische Zentralbank, begannen mit Programmen zur quantitativen Lockerung, die die Zinssätze auf ein Rekordtief senkten.
Die EZB führte 2014 eine Negativzinspolitik (effektiv eine Gebühr für Einlagen) für Übernachtkredite ein.
Die 1990er: Stagflation in Japan
Japans Zinspolitik erprobte Konventionen über Jahrzehnte. Während eines Großteils der 1990er Jahre bewegte sich der von der japanischen Zentralbank, der Bank of Japan,. festgelegte Zinssatz nahe der Nullgrenze, als das Land darum kämpfte, sich von einem Wirtschaftscrash zu erholen und die Gefahr einer Deflation zu verringern.
Die BOJ wechselte 2016 zu Negativzinsen, indem sie den Depotbanken eine Gebühr für die Aufbewahrung ihrer Tagesgelder erhob. Japans Erfahrung war für andere entwickelte Märkte lehrreich.
Krisentaktiken
Unter extremen Bedingungen scheinen die Zentralbanken unkonventionelle Mittel zur Stimulierung der Wirtschaft anwenden zu können.
Eine Studie der New York Fed ergab, dass es für die Zentralbank wichtig war, die Anlegererwartungen zu steuern, da sich die Zinssätze nahe der Nullgrenze bewegten. Das könnte bedeuten, den Anlegern zu versichern, dass die Zinssätze auf absehbare Zeit niedrig bleiben würden und dass die Bank verschiedene aggressive Maßnahmen wie quantitative Lockerung und den Kauf von Anleihen auf den offenen Märkten fortsetzen würde. Tatsächlich machte das Erwartungsmanagement der Fed „die Summe … mächtiger als die Einzelteile“, so die Schlussfolgerung der Studie.
Höhepunkte
Das ist logisch: Warum sollte jemand dafür bezahlen, Geld zu leihen?
Die Politik hat möglicherweise funktioniert, vielleicht weil die Anleger Sicherheit suchten.
Herkömmliche Weisheit besagt, dass Zinssätze „nullgebunden“ sind. Das heißt, Zinsen unter null zu zwingen, wird die Wirtschaftstätigkeit nicht ankurbeln.
Tatsächlich durften die Zinsen in drei jüngsten Krisen unter Null fallen.
