Nulbundet rente

Hvad er en nul-bundet rente?

En centralbanks våben til at stimulere økonomien kan blive ineffektive, hvis de korte renter er "nulbundet" eller rammer nul. Det er i hvert fald den konventionelle visdom, men antagelsen er blevet testet i den seneste tid og fundet forkert.

I tre nylige tilfælde syntes en centralbanks handling med at presse renten til under nul at have haft beskeden succes eller i det mindste ikke forværret situationen. I alle tre tilfælde var aktionen et svar på en finanskrise.

Forståelse af den nulbundne rentesats

Generelt er korte renter lån på mindre end et år. Bankindskudsbeviser og skatkammerbeviser falder ind under denne kategori.

For forbrugere og investorer er disse de ultimative sikre havn-investeringer. De betaler et minimalt beløb i renter, men der er stort set ingen risiko for tab af hovedstol.

Centralbanken, såsom Federal Reserve i USA, reviderer udlånsrenterne med jævne mellemrum. Det kan presse udlånsrenterne lavere for at stimulere økonomisk aktivitet eller hæve dem højere for at bremse en overophedet økonomi.

Det fastsætter også dag-til-dag udlånsrenten. Det er den rente, som banker (og Fed) opkræver af hinanden for at låne og låne penge indbyrdes for meget korte løbetider (bogstaveligt talt "overnight").

Men disse justeringer fra Federal Reserve er trinvise, og Feds beføjelser er begrænsede.

Når priserne når nul

Så hvad sker der, når de korte renter går til nul? Konventionel visdom siger, at de ikke kan gå lavere. Nul er den grænse, ud over hvilken pengepolitik ikke vil fungere.

Renter under nul betyder jo negativ rente. Låntageren beder om et lån og kræver at blive betalt for privilegiet at tage pengene. Eller en bank tager imod dine kontanter og kræver at blive betalt for privilegiet.

Indtil for nylig blev det antaget, at centralbankerne ved fastsættelse af dag-til-dag udlånsrenter ikke havde evnen til at presse den nominelle rente ud over 0 % og ind i negativt territorium.

Og alligevel skete det i tre tilfælde.

Marts 2020: Federal Reserve sænkede Fed Funds-renten til 0%-0,25% som reaktion på COVID-19

Renterne på både 1-måneders og 3-måneders amerikanske skatkammerbeviser faldt til under nul den 25. marts 2020.

Marts 2020: A Flight to Safety

I marts 2020 sænkede den amerikanske centralbank federal funds-renten til et interval på 0%-0,25% som reaktion på den økonomiske afmatning forårsaget af starten på COVID-19-pandemien.

Renterne på både én-måneders og tre-måneders skatkammerbeviser faldt til under nul den 25. marts 2020, halvanden uge efter, at Federal Reserve sænkede sin benchmarkrente. Midt i uroen strømmede investorer til sikkerheden ved fastforrentede investeringer, selv med et lille tab.

Det var første gang, der var sket i 4½ år, hvor der var sket et kort dyk under nul.

2008-2009: Finanskrisen

Troen på denne begrænsning blev alvorligt testet i perioden efter finanskrisen 2007-2008.

Opsvinget var trægt, og centralbanker inklusive den amerikanske centralbank og den europæiske centralbank begyndte kvantitative lempelsesprogrammer, som bragte renterne til rekordlave niveauer.

ECB indførte en negativ rentepolitik (reelt set et gebyr for indlån) på dag-til-dag udlån i 2014.

1990'erne: Stagflation i Japan

Japans rentepolitik testede konventionen i årtier. I det meste af 1990'erne svævede renten fastsat af den japanske centralbank, Bank of Japan,. tæt på nulgrænsen, da landet kæmpede for at komme sig efter et økonomisk krak og mindske truslen om deflation.

BOJ flyttede til negative renter i 2016 ved at opkræve indbetalingsbanker et gebyr for at opbevare deres midler fra dag til dag. Japans erfaringer har været lærerige for andre udviklede markeder.

Krisetaktik

Under ekstreme forhold ser det ud til, at centralbanker kan forfølge ikke-konventionelle midler til at stimulere økonomien.

En undersøgelse foretaget af New York Fed viste, at da renten svævede tæt på nulgrænsen, var det vigtigt for centralbanken at styre investorernes forventninger. Det kan betyde at forsikre investorerne om, at renterne vil forblive lave i en overskuelig fremtid, og at banken vil fortsætte forskellige aggressive tiltag såsom kvantitative lempelser og køb af obligationer på de åbne markeder. Faktisk gjorde Feds ledelse af forventningerne "summen... mere kraftfuld end komponentdelene," konkluderede undersøgelsen.

Højdepunkter

• Det er logisk: Hvorfor skulle nogen betale for at låne penge?

• Politikken kan have virket, måske fordi investorerne søgte sikkerhed.

• Konventionel visdom siger, at renten er "nulbundet." Det vil sige, at tvinge satser under nul vil ikke stimulere den økonomiske aktivitet.

• Rent faktisk fik renterne lov til at glide under nul i tre nylige kriser.