Nollbunden ränta

Vad är en nollbunden ränta?

En centralbanks vapen för att stimulera ekonomin kan bli ineffektiva om korta räntor är "nollbundna" eller når noll. Åtminstone är det den konventionella visdomen, men antagandet har testats på senare tid och befunnits felaktigt.

I tre senaste fall verkade en centralbanks agerande för att pressa räntorna under noll ha haft blygsam framgång, eller åtminstone inte förvärrat situationen. I alla tre fallen var aktionen ett svar på en finanskris.

Förstå den nollbundna räntan

I allmänhet är korta räntor lån på kortare tid än ett år. Bankcertifikat och statsskuldväxlar faller inom denna kategori.

För konsumenter och investerare är dessa de ultimata säkra tillflyktsortsinvesteringarna. De betalar en minimal ränta men det finns praktiskt taget ingen risk för förlust av kapital.

Centralbanken, som Federal Reserve i USA, reviderar utlåningsräntorna med jämna mellanrum. Det kan pressa ned utlåningsräntorna för att stimulera ekonomisk aktivitet eller höja dem för att bromsa en överhettad ekonomi.

Den anger också dagslåneräntan. Det är den ränta som banker (och Fed) tar ut av varandra för att låna och låna ut pengar sinsemellan under mycket korta löptider (bokstavligen "över natten").

Men dessa justeringar av Federal Reserve är inkrementella och Feds befogenheter är begränsade.

När priserna når noll

Så, vad händer när korta räntor går till noll? Konventionell visdom säger att de inte kan gå lägre. Noll är den gräns bortom vilken penningpolitiken inte fungerar.

Räntor under noll innebär trots allt negativ ränta. Låntagaren ber om ett lån och kräver att få betalt för förmånen att ta pengarna. Eller så tar en bank emot dina kontanter och kräver att få betalt för privilegiet.

Tills nyligen antogs att centralbanker, när de satte dagslåneräntor, inte hade förmågan att pressa den nominella räntan över 0 % och in i negativt territorium.

Och ändå hände det, i tre fall.

Mars 2020: Federal Reserve sänkte Fed Funds-räntan till 0%-0,25% som svar på covid-19

Räntorna på både 1-månaders och 3-månaders amerikanska statsskuldväxlar sjönk under noll den 25 mars 2020.

Mars 2020: A Flight to Safety

I mars 2020 sänkte den amerikanska centralbanken federal funds räntan till ett intervall på 0%-0,25% som reaktion på den ekonomiska nedgången orsakad av starten av covid-19-pandemin.

Räntorna på både enmånaders och tremånaders statsskuldväxlar sjönk under noll den 25 mars 2020, en och en halv vecka efter att Federal Reserve sänkte sin referensränta. Mitt i turbulensen strömmade investerare till säkerheten för ränteplaceringar, även med en liten förlust.

Det var första gången som hände på 4½ år när en kort nedgång under noll hade inträffat.

2008-2009: Finanskrisen

Tron på denna begränsning prövades hårt under perioden efter finanskrisen 2007-2008.

Återhämtningen var trög och centralbanker inklusive amerikanska Federal Reserve och Europeiska centralbanken inledde program för kvantitativa lättnader som fick räntorna till rekordlåga nivåer.

ECB införde en negativ räntepolicy (i praktiken en avgift för inlåning) på utlåning över natten 2014.

1990-talet: Stagflation i Japan

Japans räntepolitik prövade konventionen i decennier. Under stora delar av 1990-talet svävade den ränta som fastställdes av den japanska centralbanken, Bank of Japan,. nära nollgränsen när landet kämpade för att återhämta sig från en ekonomisk krasch och minska hotet om deflation.

BOJ gick över till negativa räntor under 2016 genom att ta ut en avgift från bankerna för att lagra sina medel över natten. Japans erfarenhet har varit lärorik för andra utvecklade marknader.

Kristaktik

Under extrema förhållanden verkar det som om centralbanker kan använda icke-konventionella sätt att stimulera ekonomin.

En studie från New York Fed fann att när räntorna svävade nära nollgränsen var det viktigt för centralbanken att hantera investerarnas förväntningar. Det kan innebära att försäkra investerarna att räntorna kommer att förbli låga under överskådlig framtid och att banken kommer att fortsätta olika aggressiva åtgärder som kvantitativa lättnader och köp av obligationer på de öppna marknaderna. Faktum är att Feds hantering av förväntningar gjorde "summan ... mer kraftfull än de ingående delarna", avslutade studien.

Höjdpunkter

– Det är logiskt: Varför skulle någon betala för att låna pengar?

– Policyn kan ha fungerat, kanske för att investerare sökte trygghet.

– Konventionell visdom säger att räntorna är "nollbundna". Det vill säga att tvinga räntorna under noll kommer inte att stimulera ekonomisk aktivitet.

– Faktum är att räntorna tilläts sjunka under noll i tre senaste kriser.