零约束利率

什么是零利率？

如果短期利率“零约束”或达到零，中央银行刺激经济的武器可能会失效。至少，这是传统的看法，但这个假设在最近的过去得到了检验，发现有问题。

在最近的三个案例中，中央银行将利率降至零以下的行动似乎取得了一定的成功，或者至少没有使情况恶化。在所有三个案例中，该行动都是对金融危机的回应。

一般来说，短期利率是一年以内的贷款。银行存单和国库券属于这一类。

对于消费者和投资者来说，这些是最终的避险投资。他们支付最低限度的利息，但几乎没有损失本金的风险。

中央银行，例如美国的美联储，会定期修改贷款利率。它可能会降低贷款利率以刺激经济活动，或提高贷款利率以减缓过热的经济。

它还设定了隔夜贷款利率。这是银行（和美联储）在很短的期限（字面意思是“隔夜”）之间相互借贷的利率。

但美联储的这些调整是渐进式的，美联储的权力是有限的。

那么，当短期利率降至零时会发生什么？传统智慧说他们不能再低了。零是货币政策不起作用的边界。

毕竟，低于零利率意味着负利率。借款人要求贷款，并要求获得取钱的特权。或者，银行正在接受您的现金并要求支付特权。

直到最近，人们还假设中央银行在设定隔夜贷款利率时没有能力将名义利率推高至 0% 以上并进入负值区域。

然而它发生了，在三个案例中。

2020 年 3 月：美联储将联邦基金利率下调至 0%-0.25%，以应对 COVID-19

2020 年 3 月 25 日，1 个月和 3 个月美国国库券的收益率均跌至零以下。

2020 年 3 月，美联储将联邦基金利率下调至 0%-0.25% 的范围，以应对 COVID-19 大流行开始导致的经济放缓。

在美联储下调基准利率一周半后，2020 年 3 月 25 日，一个月期和三个月期国库券的收益率均跌至零以下。在动荡中，投资者纷纷涌向固定收益投资的安全性，即使损失微乎其微。

这是 4.5 年来首次出现短暂跌至零以下。

2007-2008 年金融危机之后的这段时间里，对这种约束的信念受到了严峻的考验。

复苏乏力，包括美联储和欧洲央行在内的中央银行开始实施量化宽松计划，将利率降至历史低位。

2014 年，欧洲央行对隔夜贷款实行负利率政策（实际上是对存款收取费用）。

日本的利率政策历经数十年考验。在 1990 年代的大部分时间里，日本央行日本银行设定的利率在该国努力从经济崩溃中复苏并减少通货紧缩的威胁时徘徊在零附近。

日本央行在 2016 年转向负利率，向存款银行收取存储隔夜资金的费用。日本的经验对其他发达市场具有指导意义。

在极端情况下，中央银行似乎可以采用非常规手段来刺激经济。

纽约联储的一项研究发现，由于利率徘徊在零区间附近，中央银行管理投资者的预期非常重要。这可能意味着向投资者保证在可预见的未来利率将保持在低位，并且该银行将继续采取各种积极措施，例如量化宽松和在公开市场上购买债券。事实上，美联储对预期的管理使“总和……比组成部分更强大，”该研究得出结论。

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