Päätearvo (TV)
Mikä on päätearvo (TV)?
Päätearvo (TV) on omaisuuden, yrityksen tai projektin arvo, joka ylittää ennustetun ajanjakson, jolloin tulevat kassavirrat voidaan arvioida. Loppuarvo olettaa, että yritys kasvaa määrätyllä kasvuvauhdilla ikuisesti ennustejakson jälkeen. Päätearvo muodostaa usein suuren osan arvioidusta kokonaisarvosta.
Terminaaliarvon ymmärtäminen
Ennustaminen muuttuu hämärämmäksi aikahorisontin pidentyessä. Tämä pätee myös rahoituksessa, varsinkin kun on kyse yrityksen kassavirtojen arvioinnista pitkälle tulevaisuuteen. Samalla yrityksiä pitää arvostaa. Tämän "ratkaisemiseksi" analyytikot käyttävät taloudellisia malleja, kuten diskontattua kassavirtaa (DCF) sekä tiettyjä oletuksia yrityksen tai projektin kokonaisarvon johtamiseksi.
Diskontoitu kassavirta (DCF) on suosittu menetelmä, jota käytetään toteutettavuustutkimuksissa, yritysostoissa ja osakemarkkinoiden arvonmäärityksessä. Tämä menetelmä perustuu teoriaan, jonka mukaan omaisuuserän arvo on yhtä suuri kuin kaikki kyseisestä hyödykkeestä johdettavat tulevat rahavirrat. Nämä kassavirrat on diskontattava nykyarvoon diskonttokorolla,. joka edustaa pääomakustannuksia, kuten korkoa.
DCF:llä on kaksi pääkomponenttia: ennustejakso ja terminaaliarvo. Ennustejakso on yleensä noin viisi vuotta. Kaikki tätä pidempi ja ennusteiden tarkkuus kärsivät. Tässä päätearvon laskeminen tulee tärkeäksi.
Terminaaliarvon laskemiseen on kaksi yleisesti käytettyä menetelmää: jatkuva kasvu (Gordon Growth Model) ja irtautumiskerroin. Edellinen olettaa, että yritys jatkaa kassavirtojen tuottamista vakionopeudella ikuisesti, kun taas jälkimmäinen olettaa, että yritys myydään jonkin markkinamittarin kerrannaisella. Sijoitusalan ammattilaiset suosivat exit multiple -lähestymistapaa, kun taas tutkijat suosivat jatkuvaa kasvua.
Gordonin kasvumalli on nimetty Toronton yliopiston ekonomisti Myron Gordonin mukaan, joka kehitti peruskaavan 1950-luvun lopulla.
Päätearvon tyypit
Ikuisuusmenetelmä
Diskontointi on välttämätöntä, koska rahan aika-arvo luo ristiriidan tietyn rahasumman nykyisten ja tulevien arvojen välille. Liiketoiminnan arvostuksessa vapaa kassavirta tai osingot voidaan ennustaa tietylle ajanjaksolle, mutta jatkuvien huolenaiheiden toteutumista on vaikeampi arvioida ennusteiden ulottuessa pidemmälle tulevaisuuteen. Lisäksi on vaikea määrittää tarkkaa aikaa, jolloin yritys voi lopettaa toimintansa.
Näiden rajoitusten voittamiseksi sijoittajat voivat olettaa, että kassavirrat kasvavat vakaasti ikuisesti, alkaen jossain vaiheessa tulevaisuudessa. Tämä edustaa päätearvoa.
Loppuarvo lasketaan jakamalla viimeisin ennustettu kassavirta diskonttokoron ja terminaalikasvun erolla. Loppuarvolaskelma arvioi yrityksen arvon ennustejakson jälkeen.
Kaava päätearvon laskemiseksi on:
[FCF x (1 + g)] / (d – g)
Missä:
FCF = vapaa kassavirta viimeiseltä ennustejaksolta
g = terminaalinen kasvunopeus
d = diskonttokorko (joka on yleensä painotettu keskimääräinen pääomakustannus )
Terminaalikasvu on vakiovauhti, jolla yrityksen odotetaan kasvavan ikuisesti. Tämä kasvuvauhti alkaa viimeisen ennustetun kassavirtajakson lopussa diskontatussa kassavirtamallissa ja jatkuu ikuisesti. Terminaalinen kasvuvauhti on yleensä pitkän aikavälin inflaatiovauhdin mukainen, mutta ei korkeampi kuin historiallinen bruttokansantuotteen (BKT) kasvuvauhti.
Poistu useista menetelmästä
Jos sijoittajat olettavat rajallisen toimintaikkunan, ikuisuuskasvumallia ei tarvitse käyttää. Sen sijaan loppuarvon tulee kuvastaa yrityksen omaisuuden nettorealisointiarvoa sillä hetkellä. Tämä tarkoittaa usein sitä, että osakkeen ostaa suurempi yritys, ja hankintojen arvo lasketaan usein irtautumiskerroin.
Irtautumiskertoimet arvioivat käyvän hinnan kertomalla taloustilastot, kuten myynnit, voitot tai tulos ennen korkoja, veroja ja poistoja (EBITDA) kertoimella, joka on yleinen äskettäin ostetuille vastaaville yrityksille. Lopetuskerran menetelmää käyttävä päätearvon kaava on viimeisin mittari (eli myynti, käyttökate jne.) kerrottuna päätetyllä kerrannaiskertoimella (yleensä muiden tapahtumien viimeaikaisten poistumiskertojen keskiarvo). Investointipankit käyttävät usein tätä arvostusmenetelmää, mutta jotkut arvostelijat epäröivät käyttää sisäisiä ja suhteellisia arvostusmenetelmiä samanaikaisesti.
Kohokohdat
Analyytikot käyttävät diskontatun kassavirran mallia (DCF) laskeakseen yrityksen kokonaisarvon. Ennustejakso ja terminaaliarvo ovat molemmat DCF:n olennaisia osia.
Kaksi yleisintä terminaaliarvon laskentatapaa ovat jatkuva kasvu (Gordon Growth Model) ja exit multiple.
Päätearvo (TV) määrittää yrityksen arvon ikuisiksi ajoiksi asetetun ennustejakson jälkeen – yleensä viisi vuotta.
Perpetual growth -menetelmä olettaa, että yritys tuottaa kassavirtoja tasaisena ikuisesti, kun taas exit multiple -menetelmä olettaa, että yritys myydään.
UKK
Miksi meidän on tiedettävä yrityksen tai omaisuuden loppuarvo?
Useimmat yritykset eivät oleta lopettavansa toimintaansa muutaman vuoden kuluttua. He odottavat liiketoiminnan jatkuvan ikuisesti (tai ainakin hyvin pitkään). Loppuarvo on yritys ennakoida yrityksen tulevaa arvoa ja soveltaa sitä nykyhintoihin diskonttaamalla.
Pitäisikö minun käyttää Perpetuity Growth -mallia vai exit-lähestymistapaa päätearvon arvioinnissa?
DCF-analyysissä ikuisuuskasvumalli tai exit multiple -lähestymistapa eivät todennäköisesti anna täysin tarkkaa arviota terminaaliarvosta. Päätearvon laskentatavan valinta riippuu osittain siitä, haluaako sijoittaja saada suhteellisen optimistisemman arvion vai suhteellisen konservatiivisemman arvion. Yleisesti ottaen ikuisuuskasvumallin käyttö terminaaliarvon arvioinnissa tuottaa korkeamman arvon. Sijoittajat voivat hyötyä molempien loppuarvolaskelmien käyttämisestä ja sitten kahden saadun arvon keskiarvon käyttämisestä lopullisen nettoarvon arvioimiseksi.
Miten terminaaliarvo arvioidaan?
Päätearvokaavoja on useita. Kuten diskontattu kassavirta (DCF) -analyysi, useimmat päätearvokaavat ennustavat tulevat kassavirrat palauttamaan tulevan hyödykkeen nykyarvon. Likvidaatioarvomalli (tai exit-menetelmä) edellyttää omaisuuserän ansaintakyvyn määrittämistä sopivalla diskonttokorolla ja sen jälkeen oikaisua velan arvioidulla arvolla. Vakaan (ikuisuus) kasvumalli ei oleta, että yritys realisoidaan terminaalivuoden jälkeen. . Sen sijaan se olettaa, että kassavirrat sijoitetaan uudelleen ja että yritys voi kasvaa tasaisesti ikuisesti. Kerrannaislähestymistapa käyttää yrityksen likimääräisiä myyntituloja diskontatun kassavirtamallin viimeisen vuoden aikana ja käyttää sitten tämän luvun kerrannaista päätearvon saavuttamiseksi ilman lisädiskontoa.
Mitä negatiivinen päätearvo tarkoittaa?
Negatiivinen loppuarvo arvioitaisiin, jos tulevan pääoman kustannus ylittäisi oletetun kasvuvauhdin. Käytännössä negatiivisia terminaaliarvostuksia ei kuitenkaan voi olla olemassa kovin pitkään. Yrityksen oman pääoman arvo voi realistisesti pudota vain minimissään nollaan ja mahdolliset jäljellä olevat velat selvitettäisiin konkurssimenettelyssä. Aina kun sijoittaja törmää yritykseen, jonka nettotulos on negatiivinen suhteessa sen pääomakustannuksiin, on luultavasti parasta luottaa muihin perustyökaluihin terminaalisen arvonmäärityksen ulkopuolella.
