Wartość końcowa (TV)

Co to jest wartość końcowa (TV)?

Wartość końcowa (TV) to wartość składnika aktywów, firmy lub projektu wykraczająca poza przewidywany okres, w którym można oszacować przyszłe przepływy pieniężne. Wartość końcowa zakłada, że firma będzie rosła w ustalonym tempie na zawsze po okresie prognozy. Wartość końcowa często stanowi duży procent całkowitej szacowanej wartości.

Zrozumienie wartości końcowej

Prognozowanie staje się coraz bardziej mętne wraz ze wydłużaniem się horyzontu czasowego. Dotyczy to również finansów, zwłaszcza jeśli chodzi o szacowanie przepływów pieniężnych firmy w przyszłości. Jednocześnie przedsiębiorstwa muszą być wyceniane. Aby „rozwiązać” ten problem, analitycy wykorzystują modele finansowe, takie jak zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF), wraz z pewnymi założeniami, aby uzyskać całkowitą wartość firmy lub projektu.

Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) to popularna metoda wykorzystywana w studiach wykonalności, przejęciach przedsiębiorstw i wycenach giełdowych. Metoda ta opiera się na teorii, że wartość składnika aktywów jest równa wszystkim przyszłym przepływom pieniężnym pochodzącym z tego składnika aktywów. Te przepływy pieniężne należy zdyskontować do wartości bieżącej przy użyciu stopy dyskontowej odpowiadającej kosztowi kapitału, takiej jak stopa procentowa.

DCF składa się z dwóch głównych elementów: okresu prognozy i wartości końcowej. Okres prognozy wynosi zwykle około pięciu lat. Cokolwiek dłuższego i dokładność projekcji ucierpi. Tutaj ważne staje się obliczanie wartości końcowej.

Istnieją dwie powszechnie stosowane metody obliczania wartości końcowej: wzrost wieczysty (model Gordona) i wielokrotność wyjścia. Pierwsza zakłada, że firma będzie nadal generować przepływy pieniężne ze stałą szybkością w nieskończoność, podczas gdy druga zakłada, że firma zostanie sprzedana za wielokrotność pewnego wskaźnika rynkowego. Profesjonaliści inwestycyjni preferują podejście wielokrotnego wyjścia, podczas gdy naukowcy preferują model ciągłego wzrostu.

Model wzrostu Gordona nosi imię Myrona Gordona, ekonomisty z Uniwersytetu w Toronto, który opracował podstawową formułę pod koniec lat pięćdziesiątych.

Rodzaje wartości końcowej

Metoda wieczysta

Dyskontowanie jest konieczne, ponieważ wartość pieniądza w czasie tworzy rozbieżność między bieżącą i przyszłą wartością danej sumy pieniędzy. W wycenie przedsiębiorstw wolne przepływy pieniężne lub dywidendy można prognozować na określony czas, ale wyniki bieżących problemów stają się trudniejsze do oszacowania, ponieważ prognozy sięgają dalej w przyszłość. Ponadto trudno jest określić dokładny czas, w którym firma może zaprzestać działalności.

Aby przezwyciężyć te ograniczenia, inwestorzy mogą założyć, że przepływy pieniężne będą rosły w stałym tempie na zawsze, począwszy od pewnego momentu w przyszłości. To reprezentuje wartość końcową.

Wartość końcową oblicza się dzieląc ostatnią prognozę przepływów pieniężnych przez różnicę między stopą dyskontową a końcową stopą wzrostu. Obliczenie wartości końcowej szacuje wartość firmy po okresie prognozy.

Wzór na obliczenie wartości końcowej to:

[FCF x (1 + g)] / (d - g)

Gdzie:

• FCF = wolne przepływy pieniężne za ostatni okres prognozy

• g = końcowe tempo wzrostu

• d = stopa dyskontowa (która jest zwykle średnim ważonym kosztem kapitału )

Końcowa stopa wzrostu to stałe tempo, w jakim firma ma rosnąć w nieskończoność. Ta stopa wzrostu rozpoczyna się pod koniec ostatniego prognozowanego okresu przepływów pieniężnych w modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych i przechodzi do nieskończoności. Końcowa stopa wzrostu jest zwykle zgodna z długoterminową stopą inflacji, ale nie wyższa niż historyczna stopa wzrostu produktu krajowego brutto (PKB).

Wyjdź z wielu metod

Jeśli inwestorzy zakładają skończone okno operacji, nie ma potrzeby stosowania modelu perpetuity growth. Zamiast tego wartość końcowa musi odzwierciedlać możliwą do uzyskania wartość netto aktywów firmy w tym czasie. Oznacza to często, że kapitał zostanie przejęty przez większą firmę, a wartość przejęć jest często obliczana z wykorzystaniem mnożników wyjścia.

Mnożniki wyjściowe szacują godziwą cenę, mnożąc statystyki finansowe, takie jak sprzedaż, zyski lub zarobki przed odliczeniem odsetek, podatków, amortyzacji (EBITDA) przez czynnik, który jest wspólny dla podobnych firm, które zostały niedawno przejęte. Formuła wartości końcowej przy użyciu metody wielokrotnego wyjścia to najnowsza metryka (tj. sprzedaż, EBITDA itp.) pomnożona przez podjętą wielokrotność (zwykle średnią ostatnich wielokrotności wyjścia dla innych transakcji). Banki inwestycyjne często stosują tę metodę wyceny, ale niektórzy krytycy wahają się przed równoczesnym stosowaniem technik wyceny wewnętrznej i względnej.

##Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Analitycy stosują model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) do obliczania całkowitej wartości firmy. Okres prognozy i wartość końcowa są integralnymi składnikami DCF.

• Dwie najczęstsze metody obliczania wartości końcowej to wzrost wieczysty (model Gordona) i wielokrotność wyjścia.

• Wartość końcowa (TV) określa wartość firmy do nieskończoności poza ustalonym okresem prognozy — zwykle pięć lat.

• Metoda wieczystego wzrostu zakłada, że firma będzie generować przepływy pieniężne ze stałą stopą w nieskończoność, natomiast metoda wielokrotności wyjścia zakłada, że firma zostanie sprzedana.

##FAQ

Dlaczego musimy znać wartość końcową firmy lub aktywów?

Większość firm nie zakłada, że po kilku latach zaprzestanie działalności. Oczekują, że biznes będzie trwał wiecznie (lub przynajmniej przez bardzo długi czas). Wartość końcowa to próba przewidzenia przyszłej wartości firmy i zastosowania jej do obecnych cen poprzez dyskontowanie.

Czy oceniając wartość końcową powinienem użyć modelu wzrostu bezterminowego czy metody wyjścia?

W analizie DCF, ani model wzrostu nieskończoności, ani podejście wielokrotności wyjścia prawdopodobnie nie zapewnią idealnie dokładnego oszacowania wartości końcowej. Wybór stosowanej metody obliczania wartości końcowej zależy częściowo od tego, czy inwestor chce uzyskać stosunkowo bardziej optymistyczne lub stosunkowo bardziej konserwatywne oszacowanie. Ogólnie rzecz biorąc, stosowanie modelu wzrostu bezterminowego do oszacowania wartości końcowej daje wyższą wartość. Inwestorzy mogą skorzystać z obu obliczeń wartości końcowej, a następnie użyć średniej z dwóch uzyskanych wartości do ostatecznego oszacowania NPV.

Jak szacowana jest wartość końcowa?

Istnieje kilka formuł wartości końcowych. Podobnie jak analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), większość formuł wartości końcowej projektuje przyszłe przepływy pieniężne w celu zwrócenia bieżącej wartości przyszłego składnika aktywów. Model wartości likwidacyjnej (lub metoda wyjścia) wymaga obliczenia zdolności zarobkowej składnika aktywów z odpowiednią stopą dyskontową, a następnie skorygowania o szacunkową wartość niespłaconego zadłużenia. Model stabilnego (perpetuity) wzrostu nie zakłada, że spółka zostanie zlikwidowana po roku końcowym . Zamiast tego zakłada, że przepływy pieniężne są reinwestowane i że firma może rozwijać się w stałym tempie do nieskończoności. Podejście oparte na mnożnikach wykorzystuje przybliżone przychody ze sprzedaży firmy w ostatnim roku modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych, a następnie wykorzystuje wielokrotność tej liczby, aby uzyskać wartość końcową bez dalszego dyskontowania.

Co oznacza ujemna wartość końcowa?

Ujemna wartość końcowa zostałaby oszacowana, gdyby koszt przyszłego kapitału przekroczył zakładaną stopę wzrostu. W praktyce jednak ujemne wyceny końcowe nie mogą istnieć zbyt długo. Wartość kapitałów własnych firmy może realnie spaść do zera co najmniej, a wszelkie pozostałe zobowiązania zostaną rozwiązane w postępowaniu upadłościowym. Ilekroć inwestor natknie się na firmę z ujemnymi zyskami netto w stosunku do kosztu kapitału, prawdopodobnie najlepiej będzie polegać na innych fundamentalnych narzędziach poza wyceną końcową.