Terminalverdi (TV)

Hva er terminalverdi (TV)?

Terminalverdi (TV) er verdien av en eiendel, virksomhet eller prosjekt utover den anslåtte perioden når fremtidige kontantstrømmer kan estimeres. Terminalverdi forutsetter at en virksomhet vil vokse med en fastsatt vekstrate for alltid etter prognoseperioden. Terminalverdi utgjør ofte en stor prosentandel av total takstverdi.

Forstå terminalverdi

Prognosene blir mørkere ettersom tidshorisonten blir lengre. Dette gjelder også innen finans, spesielt når det gjelder å estimere et selskaps kontantstrømmer langt inn i fremtiden. Samtidig må virksomheter verdsettes. For å "løse" dette bruker analytikere finansielle modeller, som for eksempel diskontert kontantstrøm (DCF), sammen med visse forutsetninger for å utlede den totale verdien av en virksomhet eller et prosjekt.

Diskontert kontantstrøm (DCF) er en populær metode som brukes i mulighetsstudier, bedriftsoppkjøp og aksjemarkedsvurdering. Denne metoden er basert på teorien om at en eiendels verdi er lik alle fremtidige kontantstrømmer avledet fra den eiendelen. Disse kontantstrømmene må neddiskonteres til nåverdien med en diskonteringsrente som representerer kapitalkostnaden, for eksempel renten.

DCF har to hovedkomponenter: prognoseperiode og terminalverdi. Prognoseperioden er vanligvis rundt fem år. Noe lenger enn det og nøyaktigheten til anslagene lider. Det er her beregning av terminalverdi blir viktig.

Det er to ofte brukte metoder for å beregne terminalverdi: evig vekst (Gordon Growth Model) og exit-multippel. Førstnevnte antar at en virksomhet vil fortsette å generere kontantstrømmer med en konstant hastighet for alltid, mens sistnevnte antar at en virksomhet vil bli solgt for et multiplum av en markedsverdi. Investeringseksperter foretrekker exit-multiple-tilnærmingen, mens akademikere favoriserer den evige vekstmodellen.

Gordon Growth Model er oppkalt etter Myron Gordon, en økonom ved University of Toronto, som utarbeidet den grunnleggende formelen på slutten av 1950-tallet.

Typer terminalverdi

Perpetuity Method

Nedslag er nødvendig fordi tidsverdien av penger skaper et avvik mellom nåværende og fremtidige verdier av en gitt sum penger. Ved verdivurdering av virksomheter kan fri kontantstrøm eller utbytte anslås for en diskret periode, men ytelsen til pågående bekymringer blir mer utfordrende å estimere ettersom anslagene strekker seg lenger inn i fremtiden. Dessuten er det vanskelig å fastslå det nøyaktige tidspunktet når et selskap kan stanse driften.

For å overvinne disse begrensningene, kan investorer anta at kontantstrømmene vil vokse med en stabil hastighet for alltid, og starter på et tidspunkt i fremtiden. Dette representerer terminalverdien.

Terminalverdien beregnes ved å dele den siste kontantstrømprognosen med differansen mellom diskonteringsrente og terminalvekst. Terminalverdiberegningen anslår verdien av selskapet etter prognoseperioden.

Formelen for å beregne terminalverdi er:

[FCF x (1 + g)] / (d – g)

Hvor:

• FCF = fri kontantstrøm for siste prognoseperiode

• g = terminal veksthastighet

• d = diskonteringsrente (som vanligvis er den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden )

Den terminale vekstraten er den konstante hastigheten som et selskap forventes å vokse med for alltid. Denne vekstraten starter ved slutten av den siste anslåtte kontantstrømperioden i en diskontert kontantstrømmodell og går i evighet. En terminal vekstrate er vanligvis i tråd med den langsiktige inflasjonsraten, men ikke høyere enn den historiske veksten i bruttonasjonalproduktet (BNP).

Avslutt Multiple Method

Hvis investorer antar et begrenset driftsvindu, er det ikke nødvendig å bruke evighetsvekstmodellen. I stedet må terminalverdien reflektere netto realisasjonsverdi av et selskaps eiendeler på det tidspunktet. Dette innebærer ofte at egenkapitalen vil bli kjøpt opp av et større firma, og verdien av oppkjøp beregnes ofte med exit-multipler.

Utgangsmultipler estimerer en rettferdig pris ved å multiplisere finansstatistikk, som salg, fortjeneste eller resultat før renter, skatter, avskrivninger og amortisering (EBITDA) med en faktor som er vanlig for lignende firmaer som nylig ble kjøpt opp. Terminalverdiformelen ved bruk av exit-multippel-metoden er den nyeste beregningen (dvs. salg, EBITDA, osv.) multiplisert med den bestemte multiplum (vanligvis et gjennomsnitt av nylige exit-multipler for andre transaksjoner). Investeringsbanker bruker ofte denne verdsettelsesmetoden, men noen kritikere nøler med å bruke indre og relative verdsettelsesteknikker samtidig.

Høydepunkter

• Analytikere bruker den diskonterte kontantstrømmodellen (DCF) for å beregne den totale verdien av en virksomhet. Prognoseperioden og terminalverdien er begge integrerte komponenter av DCF.

– De to vanligste metodene for å beregne terminalverdi er evig vekst (Gordon Growth Model) og exitmultippel.

• Terminalverdi (TV) bestemmer et selskaps verdi til evig tid utover en fastsatt prognoseperiode – vanligvis fem år.

– Den evige vekstmetoden forutsetter at en virksomhet vil generere kontantstrømmer med konstant hastighet for alltid, mens exitmultippelmetoden forutsetter at en virksomhet vil bli solgt.

FAQ

Hvorfor trenger vi å vite terminalverdien til en virksomhet eller eiendel?

De fleste bedrifter antar ikke at de vil stoppe driften etter noen år. De forventer at virksomheten vil fortsette for alltid (eller i det minste veldig lenge). Terminalverdi er et forsøk på å forutse et selskaps fremtidige verdi og bruke den på nåværende priser gjennom diskontering.

Når jeg evaluerer terminalverdi, bør jeg bruke evighetsvekstmodellen eller exit-metoden?

I DCF-analyse vil verken evighetsvekstmodellen eller exit-multiple-tilnærmingen sannsynligvis gi et perfekt nøyaktig estimat av terminalverdi. Valget av metode for beregning av terminalverdi avhenger delvis av om en investor ønsker å oppnå et relativt mer optimistisk estimat eller et relativt mer konservativt estimat. Generelt sett gir bruk av evighetsvekstmodellen for å estimere terminalverdi en høyere verdi. Investorer kan dra nytte av å bruke begge terminalverdiberegninger og deretter bruke et gjennomsnitt av de to verdiene som er kommet frem til for et endelig estimat av NPV.

Hvordan estimeres terminalverdien?

Det er flere terminalverdiformler. I likhet med diskontert kontantstrøm (DCF)-analyse, anslår de fleste terminalverdiformler fremtidige kontantstrømmer for å returnere nåverdien av en fremtidig eiendel. Likvidasjonsverdimodellen (eller exitmetoden) krever å beregne eiendelens inntjeningskraft med en passende diskonteringsrente, og deretter justere for den estimerte verdien av utestående gjeld. Den stabile (evigvarende) vekstmodellen forutsetter ikke at selskapet vil bli avviklet etter terminalåret . I stedet forutsetter det at kontantstrømmene reinvesteres og at firmaet kan vokse i konstant hastighet til evig tid. Multippeltilnærmingen bruker de omtrentlige salgsinntektene til et selskap i løpet av det siste året av en diskontert kontantstrømmodell, og bruker deretter et multiplum av dette tallet for å komme frem til terminalverdien uten ytterligere diskontering.

Hva betyr en negativ terminalverdi?

En negativ terminalverdi ville bli estimert dersom kostnaden for fremtidig kapital oversteg den antatte vekstraten. I praksis kan imidlertid negative terminalverdier ikke eksistere særlig lenge. Et selskaps egenkapitalverdi kan kun realistisk falle til null på et minimum, og eventuelle gjenværende forpliktelser vil bli sortert ut i en konkursbehandling. Når en investor kommer over et firma med negativ nettoinntjening i forhold til kapitalkostnaden, er det sannsynligvis best å stole på andre grunnleggende verktøy utenfor terminal verdsettelse.