터미널 값(TV)

단말가치(TV)란?

최종 가치(TV)는 미래 현금 흐름을 추정할 수 있는 예측 기간을 초과하는 자산, 비즈니스 또는 프로젝트의 가치입니다. 최종 가치는 비즈니스가 예측 기간 이후 영원히 정해진 성장률로 성장할 것이라고 가정합니다. 최종 가치는 종종 전체 평가 가치의 많은 부분을 차지합니다.

터미널 값 이해하기

시간의 지평이 길어질수록 예측은 더 흐려집니다. 이는 재무 분야에서도 마찬가지입니다. 특히 회사의 현금 흐름을 미래에 잘 예측할 때 그렇습니다. 동시에 기업은 가치가 있어야 합니다. 이를 "해결"하기 위해 분석가는 특정 가정과 함께 할인된 현금 흐름(DCF)과 같은 재무 모델을 사용하여 비즈니스 또는 프로젝트의 총 가치를 도출합니다.

할인 현금 흐름(DCF)은 타당성 조사, 기업 인수 및 주식 시장 평가에 사용되는 인기 있는 방법입니다. 이 방법은 자산의 가치가 해당 자산에서 파생된 모든 미래 현금 흐름과 같다는 이론에 기초합니다. 이러한 현금 흐름은 이자율과 같은 자본 비용을 나타내는 할인율로 현재 가치 로 할인되어야 합니다 .

DCF에는 예측 기간과 최종 가치의 두 가지 주요 구성 요소가 있습니다. 예측 기간은 일반적으로 약 5년입니다. 그보다 길면 예측의 정확도가 떨어집니다. 여기서 터미널 값 계산이 중요해집니다.

최종 가치를 계산하는 데 일반적으로 사용되는 두 가지 방법이 있습니다. 영구 성장(고든 성장 모델)과 출구 배수입니다. 전자는 기업이 지속적으로 일정한 비율로 현금 흐름을 계속해서 창출할 것이라고 가정하고 후자는 기업이 일부 시장 지표의 배수에 대해 매각될 것이라고 가정합니다. 투자 전문가는 출구 다중 접근 방식을 선호하는 반면 학계는 영구 성장 모델을 선호합니다.

Gordon 성장 모델은 1950년대 후반에 기본 공식을 만든 토론토 대학의 경제학자인 Myron Gordon의 이름을 따서 명명되었습니다.

터미널 값의 유형

영구법

화폐의 시간 가치는 주어진 화폐 총액의 현재 가치와 미래 가치 사이에 불일치를 만들기 때문에 할인이 필요합니다. 사업 평가에서 잉여 현금 흐름 이나 배당금은 일정 기간 동안 예측할 수 있지만, 예측이 미래로 더 확장됨에 따라 지속적인 우려의 성과를 예측하기가 더 어려워집니다. 또한 회사가 영업을 중단할 수 있는 정확한 시기를 결정하기 어렵습니다.

이러한 한계를 극복하기 위해 투자자는 현금 흐름이 미래의 어느 시점에서 시작하여 영원히 안정적인 비율로 증가할 것이라고 가정할 수 있습니다. 이것은 터미널 값을 나타냅니다.

최종 가치는 마지막 현금 흐름 예측을 할인율과 최종 성장률의 차이로 나누어 계산합니다. 최종 가치 계산은 예측 기간 이후 회사의 가치를 추정합니다.

터미널 값을 계산하는 공식은 다음과 같습니다.

[FCF x (1 + g)] / (d - g)

어디에:

• FCF = 마지막 예측 기간 동안의 잉여 현금 흐름

• g = 최종 성장률

• d = 할인율(일반적으로 가중 평균 자본 비용 )

최종 성장률은 회사가 영원히 성장할 것으로 예상되는 일정한 비율입니다. 이 성장률은 할인된 현금 흐름 모델에서 마지막으로 예측된 현금 흐름 기간이 끝날 때 시작되어 영구적으로 진행됩니다. 최종 성장률은 일반적으로 장기 인플레이션율과 일치하지만 역사적 국내총생산(GDP) 성장률보다 높지는 않습니다.

다중 메소드 종료

투자자가 운영 기간이 한정되어 있다고 가정하면 영구 성장 모델을 사용할 필요가 없습니다. 대신, 최종 가치는 그 당시 회사 자산의 순 실현 가능 가치를 반영해야 합니다. 이것은 종종 지분이 더 큰 회사에 의해 인수될 것임을 의미하며 인수 가치는 종종 출구 배수로 계산됩니다.

출구 배수는 판매, 이익 또는 EBITDA(이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 이익)와 같은 재무 통계에 최근에 인수한 유사한 회사에 공통적인 요소를 곱하여 공정 가격을 추정합니다. 다중 출구 방법을 사용하는 최종 가치 공식은 가장 최근의 메트릭(즉, 판매, EBITDA 등)에 결정된 배수(일반적으로 다른 거래에 대한 최근 출구 배수의 평균)를 곱한 것입니다. 투자 은행은 종종 이 평가 방법을 사용하지만 일부 비추천자는 내재적 평가 기법과 상대적 평가 기법을 동시에 사용하는 것을 주저합니다.

##하이라이트

• 분석가는 할인된 현금 흐름 모델(DCF)을 사용하여 비즈니스의 총 가치를 계산합니다. 예측 기간과 최종 값은 모두 DCF의 필수 구성 요소입니다.

• 최종 가치를 계산하는 가장 일반적인 두 가지 방법은 영구 성장(고든 성장 모델)과 출구 배수입니다.

• 최종 가치(TV)는 회사의 가치를 정해진 예측 기간(보통 5년)을 초과하여 영구적으로 결정합니다.

• 영구성장법은 기업이 영원히 일정한 비율로 현금흐름을 창출할 것이라고 가정하고 출구다중법은 기업이 매각될 것이라고 가정합니다.

##자주하는 질문

비즈니스 또는 자산의 최종 가치를 알아야 하는 이유는 무엇입니까?

대부분의 회사는 몇 년 후에 운영을 중단할 것이라고 가정하지 않습니다. 그들은 사업이 영원히(또는 적어도 아주 오랫동안) 계속될 것으로 기대합니다. 최종가치는 기업의 미래가치 를 예측하고 이를 현재가에 할인을 통해 적용하려는 시도이다.

최종 가치를 평가할 때 영구 성장 모델을 사용해야 합니까, 아니면 출구 접근법을 사용해야 합니까?

DCF 분석에서 영구 성장 모델이나 출구 다중 접근 방식은 최종 가치를 완벽하게 정확하게 추정하지 못할 것입니다. 사용할 최종 가치 계산 방법의 선택은 부분적으로 투자자가 상대적으로 더 낙관적인 추정치를 얻거나 상대적으로 더 보수적인 추정치를 얻기를 원하는지에 달려 있습니다. 일반적으로 말해서, 영구 성장 모델을 사용하여 최종 가치를 추정하면 더 높은 가치를 얻을 수 있습니다. 투자자는 최종 가치 계산을 모두 사용한 다음 도달한 두 값의 평균을 사용하여 NPV의 최종 추정치를 사용함으로써 이익을 얻을 수 있습니다.

최종 가치는 어떻게 추정됩니까?

여러 터미널 값 공식이 있습니다. 할인된 현금 흐름(DCF) 분석과 마찬가지로 대부분의 최종 가치 공식은 미래 자산의 현재 가치를 반환하기 위해 미래 현금 흐름을 예측합니다. 청산 가치 모델(또는 출구 방법)은 적절한 할인율로 자산의 수익력을 파악한 다음 예상 미지급 부채 가치를 조정해야 합니다. 안정적인(영구적) 성장 모델은 회사가 말기 연도 이후에 청산될 것이라고 가정하지 않습니다. . 대신, 현금 흐름이 재투자 되고 회사가 일정한 비율로 영구적으로 성장할 수 있다고 가정합니다. 배수 접근 방식 은 할인된 현금 흐름 모델의 마지막 해 동안 회사의 대략적인 판매 수익을 사용한 다음 해당 수치의 배수를 사용하여 추가 할인이 적용되지 않은 최종 가치에 도달합니다.

음수 터미널 값은 무엇을 의미합니까?

미래 자본 비용이 가정된 성장률을 초과하면 음수 최종 가치가 추정됩니다. 그러나 실제로는 부정적인 최종 평가가 오래 지속되지 않습니다. 회사의 자본 가치는 현실적으로 최소한 0으로 떨어질 수 있으며 나머지 부채는 파산 절차에서 분류됩니다. 투자자가 자본 비용에 비해 순이익이 음수인 회사를 만날 때마다 최종 평가 이외의 다른 기본 도구에 의존하는 것이 가장 좋습니다.