Terminalvärde (TV)

Vad är terminalvärde (TV)?

Terminalvärde (TV) är värdet av en tillgång, verksamhet eller projekt bortom den prognostiserade perioden då framtida kassaflöden kan uppskattas. Terminalvärdet förutsätter att ett företag kommer att växa med en fastställd tillväxttakt för alltid efter prognosperioden. Terminalvärdet utgör ofta en stor andel av det totala taxeringsvärdet.

Förstå terminalvärde

Prognoserna blir grumligare när tidshorisonten blir längre. Detta gäller även inom finans, särskilt när det gäller att uppskatta ett företags kassaflöden långt in i framtiden. Samtidigt måste företagen värderas. För att "lösa" detta använder analytiker finansiella modeller, såsom diskonterat kassaflöde (DCF), tillsammans med vissa antaganden för att härleda det totala värdet av ett företag eller ett projekt.

Discounted cash flow (DCF) är en populär metod som används i förstudier, företagsförvärv och aktiemarknadsvärdering. Denna metod bygger på teorin att en tillgångs värde är lika med alla framtida kassaflöden som härrör från den tillgången. Dessa kassaflöden måste diskonteras till nuvärdet med en diskonteringsränta som representerar kapitalkostnaden, såsom räntan.

DCF har två huvudkomponenter: prognosperiod och terminalvärde. Prognosperioden brukar vara cirka fem år. Allt längre än så och noggrannheten i projektionerna lider. Det är här det blir viktigt att beräkna terminalvärde.

Det finns två vanliga metoder för att beräkna terminalvärde: evig tillväxt (Gordon Growth Model) och exitmultipel. Den förra antar att ett företag kommer att fortsätta att generera kassaflöden i konstant takt för alltid medan det senare antar att ett företag kommer att säljas för en multipel av något marknadsmått. Investeringsspecialister föredrar exit-multipelmetoden medan akademiker föredrar modellen för evig tillväxt.

Gordon Growth Model är uppkallad efter Myron Gordon, en ekonom vid University of Toronto, som utarbetade den grundläggande formeln i slutet av 1950-talet.

Typer av terminalvärde

Perpetuity Method

Rabattering är nödvändig eftersom tidsvärdet av pengar skapar en diskrepans mellan nuvarande och framtida värden på en given summa pengar. Vid företagsvärdering kan fritt kassaflöde eller utdelning prognostiseras för en diskret tidsperiod, men resultatet av pågående problem blir mer utmanande att uppskatta när prognoserna sträcker sig längre in i framtiden. Dessutom är det svårt att avgöra den exakta tidpunkten när ett företag kan upphöra med sin verksamhet.

För att övervinna dessa begränsningar kan investerare anta att kassaflöden kommer att växa i en stabil takt för alltid, med början någon gång i framtiden. Detta representerar terminalvärdet.

Terminalvärdet beräknas genom att dividera den sista kassaflödesprognosen med skillnaden mellan diskonteringsräntan och terminaltillväxttakten. Terminalvärdeberäkningen uppskattar företagets värde efter prognosperioden.

Formeln för att beräkna terminalvärdet är:

[FCF x (1 + g)] / (d – g)

Var:

• FCF = fritt kassaflöde för den senaste prognosperioden

• g = terminal tillväxthastighet

• d = diskonteringsränta (som vanligtvis är den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden )

Den terminala tillväxttakten är den konstanta takt som ett företag förväntas växa med för alltid. Denna tillväxttakt börjar i slutet av den sista prognostiserade kassaflödesperioden i en diskonterad kassaflödesmodell och går i evighet. En terminal tillväxttakt är vanligtvis i linje med den långsiktiga inflationstakten, men inte högre än den historiska tillväxttakten för bruttonationalprodukten (BNP).

Avsluta flera metoder

Om investerare utgår från ett ändligt fönster för verksamheten, finns det inget behov av att använda modellen för evighetstillväxt. Istället måste terminalvärdet återspegla nettoförsäljningsvärdet av ett företags tillgångar vid den tidpunkten. Detta innebär ofta att aktierna kommer att förvärvas av ett större företag, och värdet av förvärven beräknas ofta med exitmultiplar.

Exitmultiplar uppskattar ett rimligt pris genom att multiplicera finansiell statistik, såsom försäljning, vinst eller resultat före räntor, skatter, avskrivningar och amorteringar (EBITDA) med en faktor som är vanlig för liknande företag som nyligen förvärvades. Terminalvärdesformeln som använder exitmultipelmetoden är det senaste måttet (dvs. försäljning, EBITDA, etc.) multiplicerat med den beslutade multipeln (vanligtvis ett genomsnitt av de senaste exitmultiplarna för andra transaktioner). Investeringsbanker använder ofta denna värderingsmetod, men vissa belackare tvekar att använda inneboende och relativa värderingstekniker samtidigt.

Höjdpunkter

• Analytiker använder den diskonterade kassaflödesmodellen (DCF) för att beräkna det totala värdet av ett företag. Prognosperioden och terminalvärdet är båda integrerade komponenter i DCF.

– De två vanligaste metoderna för att beräkna terminalvärde är evig tillväxt (Gordon Growth Model) och exitmultipel.

• Terminalvärde (TV) bestämmer ett företags värde till evighet bortom en fastställd prognosperiod – vanligtvis fem år.

– Metoden för evig tillväxt förutsätter att ett företag kommer att generera kassaflöden i konstant takt för alltid, medan exitmultipelmetoden förutsätter att ett företag kommer att säljas.

Vanliga frågor

Varför behöver vi veta det terminala värdet av ett företag eller en tillgång?

De flesta företag antar inte att de kommer att stoppa verksamheten efter några år. De förväntar sig att verksamheten kommer att fortsätta för evigt (eller åtminstone en mycket lång tid). Terminalvärde är ett försök att förutse ett företags framtida värde och tillämpa det på nuvarande priser genom diskontering.

Ska jag använda Perpetuity Growth Model eller Exit Approach när jag utvärderar terminalvärde?

I DCF-analys är det troligt att varken evighetstillväxtmodellen eller exitmultipelmetoden ger en helt korrekt uppskattning av terminalvärdet. Valet av vilken metod för beräkning av terminalvärde som ska användas beror delvis på om en investerare önskar få en relativt mer optimistisk uppskattning eller en relativt mer konservativ uppskattning. Generellt sett ger användning av modellen för evighetstillväxt för att uppskatta terminalvärdet ett högre värde. Investerare kan dra nytta av att använda båda terminalvärdesberäkningarna och sedan använda ett genomsnitt av de två värden som kommit fram till för en slutlig uppskattning av NPV.

Hur uppskattas terminalvärdet?

Det finns flera terminalvärdesformler. Liksom diskonterade kassaflödesanalyser (DCF) projicerar de flesta terminalvärdesformler framtida kassaflöden för att returnera nuvärdet av en framtida tillgång. Likvidationsvärdemodellen (eller exitmetoden) kräver att man räknar ut tillgångens intjäningsförmåga med en lämplig diskonteringsränta, och sedan justeras för det uppskattade värdet av utestående skulder. Den stabila (perpetuity) tillväxtmodellen förutsätter inte att företaget kommer att likvideras efter slutåret . Istället förutsätter det att kassaflöden återinvesteras och att företaget kan växa i konstant takt till evighet. Multipelmetoden använder de ungefärliga försäljningsintäkterna för ett företag under det sista året av en diskonterad kassaflödesmodell, och använder sedan en multipel av den siffran för att komma fram till terminalvärdet utan att ytterligare diskontering tillämpas.

Vad betyder ett negativt terminalvärde?

Ett negativt slutvärde skulle uppskattas om kostnaden för framtida kapital översteg den antagna tillväxttakten. I praktiken kan dock negativa terminalvärderingar inte existera särskilt länge. Ett företags aktievärde kan endast realistiskt falla till noll som ett minimum, och eventuella återstående skulder skulle sorteras ut i ett konkursförfarande. Närhelst en investerare stöter på ett företag med negativ nettovinst i förhållande till dess kapitalkostnad, är det förmodligen bäst att förlita sig på andra grundläggande verktyg utanför terminalvärdering.