Endwert (TV)
Was ist Endwert (TV)?
Endwert (TV) ist der Wert eines Vermögenswerts, Geschäfts oder Projekts über den prognostizierten Zeitraum hinaus, in dem zukünftige Cashflows geschätzt werden können. Der Endwert geht davon aus, dass ein Unternehmen nach dem Prognosezeitraum für immer mit einer festgelegten Wachstumsrate wachsen wird. Der Endwert macht oft einen großen Prozentsatz des gesamten geschätzten Werts aus.
Endwert verstehen
Prognosen werden düsterer, je länger der Zeithorizont wird. Dies gilt auch im Finanzbereich, insbesondere wenn es darum geht, die Cashflows eines Unternehmens weit in die Zukunft einzuschätzen. Gleichzeitig müssen Unternehmen bewertet werden. Um dies zu „lösen“, verwenden Analysten Finanzmodelle wie Discounted Cash Flow (DCF) zusammen mit bestimmten Annahmen, um den Gesamtwert eines Unternehmens oder Projekts abzuleiten.
Discounted Cashflow (DCF) ist eine beliebte Methode, die in Machbarkeitsstudien, Unternehmensakquisitionen und Börsenbewertungen verwendet wird. Diese Methode basiert auf der Theorie, dass der Wert eines Vermögenswerts allen zukünftigen Cashflows entspricht, die von diesem Vermögenswert abgeleitet werden. Diese Zahlungsströme müssen mit einem Abzinsungssatz, der die Kapitalkosten darstellt, wie z. B. dem Zinssatz, auf den Barwert abgezinst werden.
DCF hat zwei Hauptkomponenten: Prognosezeitraum und Endwert. Der Prognosezeitraum beträgt in der Regel etwa fünf Jahre. Alles, was länger ist, und die Genauigkeit der Projektionen leiden darunter. Hier wird die Berechnung des Endwerts wichtig.
Es gibt zwei häufig verwendete Methoden zur Berechnung des Endwerts: ewiges Wachstum (Gordon Growth Model) und Exit Multiple. Ersteres geht davon aus, dass ein Unternehmen für immer und ewig Cashflows mit konstanter Rate generieren wird, während letzteres davon ausgeht, dass ein Unternehmen für ein Vielfaches einer Marktkennzahl verkauft wird. Anlageexperten bevorzugen den Exit-Multiple-Ansatz, während Akademiker das Modell des ewigen Wachstums bevorzugen.
Das Gordon-Wachstumsmodell ist nach Myron Gordon benannt, einem Wirtschaftswissenschaftler an der University of Toronto, der Ende der 1950er Jahre die Grundformel ausgearbeitet hat.
Arten von Endwerten
Methode der Ewigkeit
Die Diskontierung ist notwendig, da der Zeitwert des Geldes eine Diskrepanz zwischen dem aktuellen und dem zukünftigen Wert einer bestimmten Geldsumme erzeugt. Bei der Unternehmensbewertung können der freie Cashflow oder Dividenden für einen diskreten Zeitraum prognostiziert werden, aber die Leistung laufender Unternehmen ist schwieriger abzuschätzen, je weiter die Prognosen in die Zukunft reichen. Darüber hinaus ist es schwierig, den genauen Zeitpunkt zu bestimmen, zu dem ein Unternehmen seine Geschäftstätigkeit einstellen kann.
Um diese Einschränkungen zu überwinden, können Anleger davon ausgehen, dass die Cashflows ab einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft für immer mit einer stabilen Rate wachsen werden. Dies stellt den Endwert dar.
Der Endwert wird berechnet, indem die letzte Cashflow-Prognose durch die Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und der Endwachstumsrate dividiert wird. Die Endwertberechnung schätzt den Wert des Unternehmens nach dem Prognosezeitraum.
Die Formel zur Berechnung des Endwertes lautet:
[FCF x (1 + g)] / (d – g)
Wo:
FCF = freier Cashflow für den letzten Prognosezeitraum
g = Endwachstumsrate
d = Abzinsungssatz (der normalerweise die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten sind )
Die Endwachstumsrate ist die konstante Rate, mit der ein Unternehmen voraussichtlich für immer wachsen wird. Diese Wachstumsrate beginnt am Ende der letzten prognostizierten Cashflow-Periode in einem Discounted-Cashflow-Modell und geht in die Ewigkeit. Eine Endwachstumsrate entspricht normalerweise der langfristigen Inflationsrate, ist jedoch nicht höher als die historische Wachstumsrate des Bruttoinlandsprodukts (BIP).
Mehrere Methoden verlassen
Wenn Anleger von einem endlichen Zeitfenster ausgehen, besteht keine Notwendigkeit, das Wachstumsmodell der ewigen Rente zu verwenden. Stattdessen muss der Endwert den Nettoveräußerungswert der Vermögenswerte eines Unternehmens zu diesem Zeitpunkt widerspiegeln. Dies impliziert oft, dass das Eigenkapital von einem größeren Unternehmen erworben wird, und der Wert von Akquisitionen wird häufig mit Exit-Multiplikatoren berechnet.
Exit-Multiplikatoren schätzen einen fairen Preis, indem Finanzstatistiken wie Umsatz, Gewinn oder Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) mit einem Faktor multipliziert werden, der für ähnliche Unternehmen, die kürzlich übernommen wurden, üblich ist. Die Endwertformel, die die Exit-Multiple-Methode verwendet, ist die jüngste Metrik (dh Umsatz, EBITDA usw.) multipliziert mit dem festgelegten Multiple (normalerweise ein Durchschnitt der jüngsten Exit-Multiples für andere Transaktionen). Investmentbanken wenden häufig diese Bewertungsmethode an, aber einige Kritiker zögern, intrinsische und relative Bewertungstechniken gleichzeitig anzuwenden.
Höhepunkte
Analysten verwenden das Discounted-Cashflow-Modell (DCF), um den Gesamtwert eines Unternehmens zu berechnen. Der Prognosezeitraum und der Endwert sind beide integrale Bestandteile von DCF.
Die beiden gebräuchlichsten Methoden zur Berechnung des Endwerts sind das ewige Wachstum (Gordon-Wachstumsmodell) und das Exit-Multiple.
Terminal Value (TV) bestimmt den ewigen Wert eines Unternehmens über einen festgelegten Prognosezeitraum hinaus – normalerweise fünf Jahre.
Die Methode des ewigen Wachstums geht davon aus, dass ein Unternehmen Cashflows mit konstanter Rate für immer generieren wird, während die Exit-Multiple-Methode davon ausgeht, dass ein Unternehmen verkauft wird.
FAQ
Warum müssen wir den Endwert eines Unternehmens oder Vermögenswertes kennen?
Die meisten Unternehmen gehen nicht davon aus, dass sie den Betrieb nach einigen Jahren einstellen werden. Sie erwarten, dass das Geschäft ewig (oder zumindest sehr lange) weitergehen wird. Endwert ist ein Versuch, den zukünftigen Wert eines Unternehmens zu antizipieren und ihn durch Diskontierung auf aktuelle Preise anzuwenden.
Sollte ich bei der Bewertung des Endwerts das Wachstumsmodell der ewigen Rente oder den Exit-Ansatz verwenden?
Bei der DCF-Analyse ist es wahrscheinlich, dass weder das ewige Wachstumsmodell noch der Exit-Multiple-Ansatz eine vollkommen genaue Schätzung des Endwerts liefern. Die Wahl der zu verwendenden Methode zur Berechnung des Endwerts hängt teilweise davon ab, ob ein Anleger eine relativ optimistischere Schätzung oder eine relativ konservativere Schätzung erhalten möchte. Im Allgemeinen ergibt die Verwendung des Wachstumsmodells der ewigen Rente zur Schätzung des Endwerts einen höheren Wert. Anleger können davon profitieren, beide Endwertberechnungen zu verwenden und dann einen Durchschnitt der beiden ermittelten Werte für eine endgültige Schätzung des NPV zu verwenden.
Wie wird der Endwert geschätzt?
Es gibt mehrere Endwertformeln. Wie die Discounted-Cashflow-Analyse (DCF) projizieren die meisten Endwertformeln zukünftige Cashflows, um den Barwert eines zukünftigen Vermögenswerts zurückzugeben. Das Liquidationswertmodell (oder die Exit-Methode) erfordert die Berechnung der Ertragskraft des Vermögenswerts mit einem angemessenen Abzinsungssatz und die anschließende Anpassung an den geschätzten Wert der ausstehenden Schulden. Das stabile (ewige) Wachstumsmodell geht nicht davon aus, dass das Unternehmen nach dem letzten Jahr liquidiert wird . Stattdessen wird davon ausgegangen, dass Cashflows reinvestiert werden und das Unternehmen mit einer konstanten Rate in die Ewigkeit wachsen kann. Der Multiples-Ansatz verwendet die ungefähren Verkaufserlöse eines Unternehmens im letzten Jahr eines Discounted-Cashflow-Modells und verwendet dann ein Vielfaches dieser Zahl, um ohne weitere Diskontierung zum Endwert zu gelangen.
Was bedeutet ein negativer Endwert?
Ein negativer Endwert würde geschätzt, wenn die Kosten des zukünftigen Kapitals die angenommene Wachstumsrate übersteigen würden. In der Praxis können negative Endbewertungen jedoch nicht sehr lange bestehen. Der Eigenkapitalwert eines Unternehmens kann realistischerweise nur auf mindestens null sinken, und alle verbleibenden Verbindlichkeiten würden in einem Insolvenzverfahren aussortiert . Immer wenn ein Investor auf ein Unternehmen mit negativen Nettogewinnen im Verhältnis zu seinen Kapitalkosten stößt, ist es wahrscheinlich am besten, sich auf andere grundlegende Instrumente außerhalb der Endbewertung zu verlassen.
