Терминальная стоимость (ТВ)

Что такое терминальная стоимость (TV)?

Терминальная стоимость (TV) — это стоимость актива, бизнеса или проекта за пределами прогнозируемого периода, когда можно оценить будущие денежные потоки. Терминальная стоимость предполагает, что бизнес будет расти с заданной скоростью навсегда после прогнозируемого периода. Терминальная стоимость часто составляет большой процент от общей оценочной стоимости.

Понимание терминальной стоимости

Прогнозирование становится все более туманным по мере увеличения временного горизонта. Это относится и к финансам, особенно когда речь идет об оценке денежных потоков компании в будущем. В то же время бизнес должен быть оценен. Чтобы «решить» эту проблему, аналитики используют финансовые модели, такие как дисконтированный денежный поток (DCF), а также определенные допущения для получения общей стоимости бизнеса или проекта.

Дисконтированный денежный поток (DCF) — популярный метод, используемый в технико-экономических обоснованиях, корпоративных приобретениях и оценке фондового рынка. Этот метод основан на теории, что стоимость актива равна всем будущим денежным потокам, полученным от этого актива. Эти денежные потоки должны быть дисконтированы до приведенной стоимости по ставке дисконтирования, представляющей стоимость капитала, такой как процентная ставка.

DCF состоит из двух основных компонентов: периода прогноза и конечной стоимости. Прогнозный период обычно составляет около пяти лет. Все, что длиннее, и точность проекций страдает. Именно здесь становится важным вычисление терминальной стоимости.

Существует два широко используемых метода расчета конечной стоимости: постоянный рост (модель роста Гордона) и выходной мультипликатор. Первый предполагает, что бизнес будет продолжать генерировать денежные потоки с постоянной скоростью навсегда, в то время как второй предполагает, что бизнес будет продан по цене, кратной некоторому рыночному показателю. Профессионалы в области инвестиций предпочитают подход множественного выхода, в то время как ученые предпочитают модель постоянного роста.

Модель роста Гордона названа в честь Майрона Гордона, экономиста из Университета Торонто, который разработал основную формулу в конце 1950-х годов.

Типы терминальной стоимости

Бессрочный метод

Дисконтирование необходимо, потому что временная стоимость денег создает несоответствие между текущей и будущей стоимостью данной денежной суммы. При оценке бизнеса свободный денежный поток или дивиденды можно спрогнозировать на дискретный период времени, но эффективность текущих задач становится сложнее оценить, поскольку прогнозы простираются дальше в будущее. Кроме того, трудно определить точное время, когда компания может прекратить свою деятельность.

Чтобы преодолеть эти ограничения, инвесторы могут предположить, что денежные потоки будут расти стабильными темпами всегда, начиная с какого-то момента в будущем. Это представляет терминальную стоимость.

Терминальная стоимость рассчитывается путем деления последнего прогнозируемого денежного потока на разницу между ставкой дисконтирования и терминальным темпом роста. Расчет конечной стоимости оценивает стоимость компании после прогнозируемого периода.

Формула для расчета терминальной стоимости:

[FCF x (1 + g)] / (d – g)

Где:

• FCF = свободный денежный поток за последний прогнозируемый период

• g = терминальная скорость роста

• d = ставка дисконтирования (обычно это средневзвешенная стоимость капитала )

Терминальный темп роста — это постоянный темп, с которым компания, как ожидается, будет расти вечно. Этот темп роста начинается в конце последнего периода прогнозируемого денежного потока в модели дисконтированных денежных потоков и продолжается бессрочно. Конечные темпы роста обычно соответствуют долгосрочным темпам инфляции, но не превышают исторические темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП).

Выход из множественного метода

Если инвесторы предполагают конечное окно операций, нет необходимости использовать модель бессрочного роста. Вместо этого конечная стоимость должна отражать чистую стоимость реализации активов компании на тот момент. Это часто подразумевает, что акционерный капитал будет приобретен более крупной фирмой, и стоимость приобретений часто рассчитывается с помощью коэффициентов выхода.

Выходные мультипликаторы оценивают справедливую цену путем умножения финансовой статистики, такой как продажи, прибыль или прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA), на коэффициент, общий для аналогичных фирм, которые были недавно приобретены. Формула конечной стоимости с использованием метода выходного мультипликатора представляет собой произведение самого последнего показателя (т. е. продаж, EBITDA и т. д.) на выбранный мультипликатор (обычно это среднее значение последних выходных мультипликаторов для других транзакций). Инвестиционные банки часто используют этот метод оценки, но некоторые недоброжелатели не решаются одновременно использовать методы внутренней и относительной оценки.

Особенности

• Аналитики используют модель дисконтированных денежных потоков (DCF) для расчета общей стоимости бизнеса. Период прогноза и конечная стоимость являются неотъемлемыми компонентами DCF.

• Двумя наиболее распространенными методами расчета конечной стоимости являются постоянный рост (модель роста Гордона) и выходной мультипликатор.

• Терминальная стоимость (TV) определяет стоимость компании на неограниченный срок по истечении установленного прогнозируемого периода — обычно пяти лет.

• Метод непрерывного роста предполагает, что бизнес всегда будет генерировать денежные потоки с постоянной скоростью, тогда как метод множественного выхода предполагает, что бизнес будет продан.

ЧАСТО ЗАДАВАЕМЫЕ ВОПРОСЫ

Зачем нам знать конечную стоимость бизнеса или актива?

Большинство компаний не предполагают, что прекратят свою деятельность через несколько лет. Они ожидают, что бизнес будет продолжаться вечно (или, по крайней мере, очень долго). Терминальная стоимость — это попытка предсказать будущую стоимость компании и применить ее к текущим ценам путем дисконтирования.

При оценке конечной стоимости следует ли использовать модель бессрочного роста или подход выхода?

В анализе DCF ни модель бессрочного роста, ни подход с множественным выходом вряд ли дадут абсолютно точную оценку конечной стоимости. Выбор метода расчета конечной стоимости частично зависит от того, хочет ли инвестор получить относительно более оптимистичную оценку или относительно более консервативную оценку. Вообще говоря, использование модели непрерывного роста для оценки конечной стоимости дает более высокую ценность. Инвесторы могут извлечь выгоду из расчета как конечной стоимости, так и последующего использования среднего значения двух полученных значений для окончательной оценки чистой приведенной стоимости.

Как оценивается конечная стоимость?

Существует несколько формул терминальной стоимости. Подобно анализу дисконтированных денежных потоков (DCF), большинство формул конечной стоимости прогнозируют будущие денежные потоки, чтобы вернуть текущую стоимость будущего актива. Модель ликвидационной стоимости (или метод выхода) требует расчета доходной способности актива с соответствующей ставкой дисконтирования, а затем корректировки с учетом оценочной стоимости непогашенной задолженности. Модель стабильного (бессрочного) роста не предполагает, что компания будет ликвидирована после окончания года. . Вместо этого он предполагает, что денежные потоки реинвестируются и что фирма может расти с постоянной скоростью до бесконечности. Метод мультипликаторов использует приблизительную выручку от продаж компании за последний год модели дисконтированных денежных потоков, а затем использует множитель этой цифры для получения конечной стоимости без применения дальнейшего дисконтирования.

Что означает отрицательное значение терминала?

Отрицательная оконечная стоимость будет оценена, если стоимость будущего капитала превысит предполагаемый темп роста. Однако на практике отрицательные терминальные оценки не могут существовать очень долго. Стоимость акционерного капитала компании может реально упасть как минимум до нуля, а любые оставшиеся обязательства будут урегулированы в рамках процедуры банкротства. Всякий раз, когда инвестор сталкивается с фирмой с отрицательной чистой прибылью по отношению к ее стоимости капитала, вероятно, лучше полагаться на другие фундаментальные инструменты, помимо конечной оценки.