Terminal Değeri (TV)
Terminal Değeri (TV) Nedir?
Terminal değeri (TV), gelecekteki nakit akışlarının tahmin edilebileceği tahmin edilen dönemin ötesinde bir varlığın, işletmenin veya projenin değeridir. Terminal değeri, bir işletmenin tahmin döneminden sonra sonsuza kadar belirli bir büyüme oranında büyüyeceğini varsayar. Uç değer genellikle toplam değerlendirilen değerin büyük bir yüzdesini oluşturur.
Terminal Değerini Anlama
Zaman ufku uzadıkça tahmin daha da bulanıklaşıyor. Bu, özellikle bir şirketin nakit akışının geleceğe doğru tahmin edilmesi söz konusu olduğunda, finans için de geçerlidir. Aynı zamanda işletmelere değer verilmesi gerekir. Bunu "çözmek" için analistler, bir işletmenin veya projenin toplam değerini elde etmek için belirli varsayımlarla birlikte indirgenmiş nakit akışı (DCF) gibi finansal modelleri kullanır.
kurumsal satın almalarda ve borsa değerlemesinde kullanılan popüler bir yöntemdir . Bu yöntem, bir varlığın değerinin, o varlıktan elde edilen gelecekteki tüm nakit akışlarına eşit olduğu teorisine dayanmaktadır. Bu nakit akışları , faiz oranı gibi sermaye maliyetini temsil eden bir iskonto oranında bugünkü değere indirgenmelidir.
DCF'nin iki ana bileşeni vardır: tahmin periyodu ve terminal değeri. Tahmin süresi genellikle yaklaşık beş yıldır. Bundan daha uzun olan herhangi bir şey ve projeksiyonların doğruluğu zarar görür. Terminal değerinin hesaplanmasının önemli olduğu yer burasıdır.
Son değeri hesaplamak için yaygın olarak kullanılan iki yöntem vardır: sürekli büyüme (Gordon Büyüme Modeli) ve çoklu çıkış. İlki, bir işletmenin sonsuza kadar sabit bir oranda nakit akışı üretmeye devam edeceğini, ikincisi ise bir işletmenin bazı piyasa ölçütlerinin katları için satılacağını varsayar. Yatırım uzmanları çoklu çıkış yaklaşımını tercih ederken, akademisyenler sürekli büyüme modelini tercih ediyor.
Gordon Büyüme Modeli, adını 1950'lerin sonlarında temel formülü geliştiren Toronto Üniversitesi'nden bir ekonomist olan Myron Gordon'dan almıştır.
Terminal Değeri Türleri
Süreklilik Yöntemi
İskonto gereklidir, çünkü paranın zaman değeri, belirli bir para toplamının mevcut ve gelecekteki değerleri arasında bir tutarsızlık yaratır. İş değerlemesinde, serbest nakit akışı veya temettüler belirli bir süre için tahmin edilebilir, ancak devam eden endişelerin performansının tahmin edilmesi, projeksiyonlar geleceğe daha da uzandıkça daha zor hale gelir. Ayrıca, bir şirketin faaliyetlerini durdurabileceği kesin zamanı belirlemek zordur.
Bu sınırlamaların üstesinden gelmek için yatırımcılar, nakit akışlarının gelecekte bir noktadan başlayarak sonsuza kadar istikrarlı bir oranda artacağını varsayabilirler. Bu, terminal değerini temsil eder.
Nihai değer, son nakit akışı tahminini iskonto oranı ile nihai büyüme oranı arasındaki farka bölerek hesaplanır. Terminal değer hesaplaması, tahmin döneminden sonra şirketin değerini tahmin eder.
Terminal değerini hesaplama formülü:
[FCF x (1 + g)] / (d - g)
Neresi:
FCF = son tahmin dönemi için serbest nakit akışı
g = terminal büyüme oranı
d = iskonto oranı (genellikle ağırlıklı ortalama sermaye maliyetidir )
Terminal büyüme oranı, bir şirketin sonsuza kadar büyümesi beklenen sabit orandır. Bu büyüme oranı, indirgenmiş nakit akışı modelinde en son tahmini nakit akışı döneminin sonunda başlar ve sonsuza kadar gider. Bir terminal büyüme oranı, genellikle uzun vadeli enflasyon oranı ile uyumludur, ancak tarihsel gayri safi yurtiçi hasıla (GSYİH) büyüme oranından daha yüksek değildir.
Çoklu Yöntemden Çık
Yatırımcılar sınırlı bir operasyon penceresi varsayarlarsa, sürekli büyüme modelini kullanmaya gerek yoktur. Bunun yerine, nihai değer, bir şirketin varlıklarının o zamandaki net gerçekleşebilir değerini yansıtmalıdır. Bu genellikle öz sermayenin daha büyük bir firma tarafından satın alınacağı anlamına gelir ve satın almaların değeri genellikle çıkış katları ile hesaplanır.
Çıkış katları, satışlar, karlar veya faiz, vergiler, amortisman ve itfa paylarından önceki kazançlar (FAVÖK) gibi mali istatistikleri yakın zamanda satın alınan benzer firmalar için yaygın olan bir faktörle çarparak adil bir fiyat tahmin eder. Çoklu çıkış yöntemini kullanan nihai değer formülü, en son ölçüm (yani satışlar, FAVÖK, vb.) ile kararlaştırılan çoklu çarpı (genellikle diğer işlemler için son çıkış katlarının ortalaması) ile çarpılır. Yatırım bankaları genellikle bu değerleme yöntemini kullanır, ancak bazı kötüleyiciler, içsel ve göreli değerleme tekniklerini aynı anda kullanmaktan çekinirler.
##Öne çıkanlar
Analistler, bir işletmenin toplam değerini hesaplamak için indirgenmiş nakit akışı modelini (DCF) kullanır. Tahmin periyodu ve terminal değeri, DCF'nin ayrılmaz bileşenleridir.
Terminal değeri hesaplamak için en yaygın iki yöntem, sürekli büyüme (Gordon Büyüme Modeli) ve çoklu çıkıştır.
Terminal değeri (TV), bir şirketin değerini belirli bir tahmin döneminin ötesinde (genellikle beş yıl) daimi olarak belirler.
Sürekli büyüme yöntemi, bir işletmenin sonsuza kadar sabit bir oranda nakit akışı üreteceğini varsayarken, çoklu çıkış yöntemi bir işletmenin satılacağını varsayar.
##SSS
Neden Bir İşletmenin veya Varlığın Son Değerini Bilmemiz Gerekir?
Çoğu şirket, birkaç yıl sonra faaliyetlerini durduracaklarını varsaymaz. İşin sonsuza kadar (veya en azından çok uzun bir süre) devam etmesini beklerler. Terminal değeri, bir şirketin gelecekteki değerini tahmin etme ve bunu iskonto yoluyla mevcut fiyatlara uygulama girişimidir.
Terminal Değerini Değerlendirirken, Sürekli Büyüme Modelini mi yoksa Çıkış Yaklaşımını mı Kullanmalıyım?
DCF analizinde, ne süreklilik büyüme modeli ne de çoklu çıkış yaklaşımı, nihai değerin tam olarak doğru bir tahminini sunamaz. Hangi nihai değer hesaplama yönteminin kullanılacağının seçimi, kısmen bir yatırımcının nispeten daha iyimser bir tahmin veya nispeten daha muhafazakar bir tahmin elde etmek isteyip istemediğine bağlıdır. Genel olarak konuşursak, kalıcılık büyüme modelini nihai değeri tahmin etmek için kullanmak daha yüksek bir değer oluşturur. Yatırımcılar, her iki terminal değer hesaplamasını kullanmaktan ve daha sonra nihai bir NPV tahmini için ulaşılan iki değerin ortalamasını kullanmaktan yararlanabilirler.
Terminal Değeri Nasıl Tahmin Edilir?
Birkaç terminal değer formülü vardır. İndirgenmiş nakit akışı (DCF) analizi gibi, çoğu nihai değer formülü, gelecekteki bir varlığın bugünkü değerini döndürmek için gelecekteki nakit akışlarını yansıtır. Tasfiye değeri modeli (veya çıkış yöntemi), varlığın kazanç gücünün uygun bir iskonto oranı ile hesaplanmasını ve ardından ödenmemiş borcun tahmini değerine göre ayarlanmasını gerektirir. İstikrarlı (sürekli) büyüme modeli, şirketin son yıldan sonra tasfiye edileceğini varsaymaz. . Bunun yerine, nakit akışlarının yeniden yatırıldığını ve firmanın sürekli olarak sabit bir oranda büyüyebileceğini varsayar . Katlar yaklaşımı,. bir şirketin indirimli nakit akışı modelinin son yılındaki yaklaşık satış gelirlerini kullanır, ardından daha fazla indirim uygulanmadan nihai değere ulaşmak için bu rakamın katlarını kullanır.
Negatif Terminal Değeri Ne Anlama Geliyor?
Gelecekteki sermayenin maliyeti varsayılan büyüme oranını aşarsa, negatif bir terminal değeri tahmin edilir. Ancak uygulamada, negatif terminal değerlemeler çok uzun süre var olamaz. Bir şirketin özsermaye değeri, yalnızca gerçekçi bir şekilde minimumda sıfıra düşebilir ve kalan yükümlülükler bir iflas davasında çözülür. Bir yatırımcı, sermaye maliyetine göre negatif net kazancı olan bir firmayla karşılaştığında, muhtemelen en iyisi, nihai değerleme dışındaki diğer temel araçlara güvenmek olacaktır.
