Terminalværdi (tv)
Hvad er terminalværdi (tv)?
Terminalværdi (TV) er værdien af et aktiv, en virksomhed eller et projekt ud over den forventede periode, hvor fremtidige pengestrømme kan estimeres. Terminalværdi antager, at en virksomhed vil vokse med en fast vækstrate for evigt efter prognoseperioden. Terminalværdi udgør ofte en stor procentdel af den samlede vurderede værdi.
Forstå terminalværdi
Forudsigelser bliver mere uklare, efterhånden som tidshorisonten bliver længere. Dette gælder også i finanssektoren, især når det kommer til at estimere en virksomheds pengestrømme langt ud i fremtiden. Samtidig skal virksomheder værdsættes. For at "løse" dette bruger analytikere finansielle modeller, såsom diskonteret pengestrøm (DCF), sammen med visse antagelser for at udlede den samlede værdi af en virksomhed eller et projekt.
Discounted cash flow (DCF) er en populær metode, der bruges i forundersøgelser, virksomhedsopkøb og aktiemarkedsvurdering. Denne metode er baseret på teorien om, at et aktivs værdi er lig med alle fremtidige pengestrømme afledt af det pågældende aktiv. Disse pengestrømme skal tilbagediskonteres til nutidsværdien med en diskonteringssats, der repræsenterer kapitalomkostningerne, såsom renten.
DCF har to hovedkomponenter: prognoseperiode og terminalværdi. Prognoseperioden er normalt omkring fem år. Noget længere end det og nøjagtigheden af fremskrivningerne lider. Det er her, at beregning af terminalværdi bliver vigtig.
Der er to almindeligt anvendte metoder til at beregne terminalværdi: evig vækst (Gordon Growth Model) og exit multiple. Førstnævnte antager, at en virksomhed vil fortsætte med at generere pengestrømme med en konstant hastighed for evigt, mens sidstnævnte antager, at en virksomhed vil blive solgt for et multiplum af nogle markedsmålinger. Investeringsprofessionelle foretrækker exit multiple-tilgangen, mens akademikere foretrækker den evige vækstmodel.
Gordon Growth Model er opkaldt efter Myron Gordon, en økonom ved University of Toronto, som udarbejdede den grundlæggende formel i slutningen af 1950'erne.
Typer af terminalværdi
Perpetuity Metode
Diskontering er nødvendig, fordi tidsværdien af penge skaber en uoverensstemmelse mellem den nuværende og fremtidige værdi af en given sum penge. Ved værdiansættelse af virksomheder kan frie pengestrømme eller udbytte forudsiges for en diskret periode, men resultaterne af igangværende bekymringer bliver mere udfordrende at estimere, efterhånden som fremskrivningerne strækker sig længere ud i fremtiden. Desuden er det vanskeligt at bestemme det præcise tidspunkt, hvor en virksomhed kan indstille driften.
For at overvinde disse begrænsninger kan investorer antage, at pengestrømmene vil vokse med en stabil hastighed for evigt, begyndende på et tidspunkt i fremtiden. Dette repræsenterer terminalværdien.
Terminalværdien beregnes ved at dividere den sidste pengestrømsprognose med forskellen mellem diskonteringsrenten og terminalvækstraten. Terminalværdiberegningen estimerer virksomhedens værdi efter prognoseperioden.
Formlen til at beregne terminalværdien er:
[FCF x (1 + g)] / (d – g)
Hvor:
FCF = frit cash flow for sidste prognoseperiode
g = terminal væksthastighed
d = diskonteringsrente (som normalt er den vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning )
Den terminale vækstrate er den konstante hastighed, som en virksomhed forventes at vokse med for evigt. Denne vækstrate starter i slutningen af den sidste forventede pengestrømsperiode i en diskonteret pengestrømsmodel og går i evighed. En terminal vækstrate er normalt på linje med den langsigtede inflation, men ikke højere end den historiske vækst i bruttonationalproduktet (BNP).
Afslut Multiple Method
Hvis investorerne antager et begrænset driftsvindue, er der ingen grund til at bruge perpetuity-vækstmodellen. I stedet skal terminalværdien afspejle nettorealisationsværdien af en virksomheds aktiver på det pågældende tidspunkt. Dette indebærer ofte, at egenkapitalen vil blive erhvervet af en større virksomhed, og værdien af opkøb beregnes ofte med exit-multipler.
Exit-multipler estimerer en rimelig pris ved at multiplicere finansiel statistik, såsom salg, overskud eller indtjening før renter, skat, afskrivninger og amortiseringer (EBITDA) med en faktor, der er fælles for lignende virksomheder, der for nylig blev erhvervet. Terminalværdiformlen, der bruger exit-multiple-metoden, er den seneste metrik (dvs. salg, EBITDA osv.) ganget med den besluttede multiplum (normalt et gennemsnit af seneste exit-multipler for andre transaktioner). Investeringsbanker anvender ofte denne værdiansættelsesmetode, men nogle kritikere tøver med at bruge iboende og relative værdiansættelsesteknikker samtidigt.
Højdepunkter
Analytikere bruger den diskonterede pengestrømsmodel (DCF) til at beregne den samlede værdi af en virksomhed. Prognoseperioden og terminalværdien er begge integrerede komponenter i DCF.
De to mest almindelige metoder til beregning af terminalværdi er evig vækst (Gordon Growth Model) og exitmultipel.
Terminalværdi (TV) bestemmer en virksomheds værdi til evig tid ud over en fastsat prognoseperiode - normalt fem år.
Perpetual growth-metoden forudsætter, at en virksomhed vil generere pengestrømme med en konstant hastighed for evigt, mens exit multiple-metoden forudsætter, at en virksomhed bliver solgt.
Ofte stillede spørgsmål
Hvorfor har vi brug for at kende terminalværdien af en virksomhed eller aktiv?
De fleste virksomheder antager ikke, at de vil stoppe driften efter et par år. De forventer, at forretningen vil fortsætte for evigt (eller i det mindste meget længe). Terminalværdi er et forsøg på at forudse en virksomheds fremtidige værdi og anvende den på nuværende priser gennem diskontering.
Skal jeg bruge Perpetuity Growth Model eller Exit Approach, når jeg evaluerer terminalværdien?
I DCF-analyse er det ikke sandsynligt, at hverken evighedsvækstmodellen eller exitmultiple-tilgangen giver et helt nøjagtigt estimat af terminalværdien. Valget af, hvilken metode til beregning af terminalværdi, der skal anvendes, afhænger dels af, om en investor ønsker at opnå et relativt mere optimistisk estimat eller et relativt mere konservativt estimat. Generelt giver det en højere værdi at bruge perpetuity-vækstmodellen til at estimere terminalværdien. Investorer kan drage fordel af at bruge begge terminalværdiberegninger og derefter bruge et gennemsnit af de to værdier, der er nået frem til, til et endeligt estimat af NPV.
Hvordan estimeres terminalværdien?
Der er flere terminalværdiformler. Ligesom diskonteret pengestrømsanalyse (DCF) projekterer de fleste terminalværdiformler fremtidige pengestrømme for at returnere nutidsværdien af et fremtidigt aktiv. Likvidationsværdimodellen (eller exitmetoden) kræver, at aktivets indtjeningsevne beregnes med en passende diskonteringsrente og derefter justeres for den estimerede værdi af udestående gæld. Den stabile (evigheds-) vækstmodel antager ikke, at virksomheden vil blive likvideret efter terminalåret . I stedet forudsætter det, at pengestrømme geninvesteres,. og at virksomheden kan vokse med en konstant hastighed til evig tid. Multipel-tilgangen bruger en virksomheds omtrentlige salgsindtægter i løbet af det sidste år af en diskonteret pengestrømsmodel og bruger derefter et multiplum af dette tal for at nå frem til terminalværdien uden yderligere anvendt diskontering.
Hvad betyder en negativ terminalværdi?
En negativ terminalværdi ville blive estimeret, hvis omkostningerne til fremtidig kapital oversteg den forudsatte vækstrate. I praksis kan negative terminalvurderinger dog ikke eksistere ret længe. En virksomheds indre værdi kan kun realistisk falde til nul som minimum, og eventuelle resterende forpligtelser vil blive sorteret fra i en konkursbehandling. Når en investor støder på et firma med negativ nettoindtjening i forhold til dets kapitalomkostninger, er det nok bedst at stole på andre grundlæggende værktøjer uden for terminalvurdering.
