Problème de sous-investissement
Qu'est-ce que le problème du sous-investissement ?
Le problème de sous-investissement est un problème d'agence proposé par les économistes financiers qui existe entre les actionnaires et les créanciers, dans lequel une entreprise endettée renonce à de précieuses opportunités d'investissement parce que les créanciers capteraient une partie des bénéfices du projet, laissant des rendements insuffisants aux actionnaires.
Le problème du sous-investissement expliqué
Les conflits d'intérêts potentiels entre les dirigeants, les actionnaires et les créanciers influent sur la structure du capital, les activités de gouvernance d'entreprise et les politiques d'investissement. Ces types de problèmes d'agence, à leur tour, peuvent donner lieu à des décisions de gestion inefficaces et à des investissements « sous-optimaux » qui relèvent généralement des catégories de problèmes de sous-investissement et de surinvestissement.
Le problème du sous-investissement dans la théorie de la finance d'entreprise est attribué à Stewart C. Myers de la Sloan School du MIT, qui dans son article "Determinants of Corporate Borrowing" (1977) dans le Journal of Financial Economics a émis l'hypothèse qu'"une entreprise avec l'encours de la dette à risque, et qui agit dans l'intérêt de ses actionnaires, suivra une règle de décision différente de celle qui peut émettre de la dette sans risque ou qui n'émet pas de dette du tout."
Myers ajoute que "l'entreprise financée par une dette à risque va, dans certains états de la nature, laisser passer de précieuses opportunités d'investissement - des opportunités qui pourraient apporter une contribution nette positive à la valeur marchande de l'entreprise".
Le problème du sous-investissement se concentre lorsqu'une entreprise laisse fréquemment passer des projets de valeur actualisée nette (VAN) parce que les dirigeants, agissant au nom des actionnaires, pensent que les créanciers bénéficieraient plus que les propriétaires. Si les flux de trésorerie d'un investissement potentiel vont aux créanciers, les actionnaires n'auront aucune incitation à poursuivre l'investissement. Un tel investissement augmenterait la valeur globale de l'entreprise, mais cela ne se produit pas - il y a donc un « problème ».
Contredire le théorème de Modigliani-Miller
La théorie du problème de sous-investissement est en contradiction avec l'hypothèse théorique du théorème de Modigliani-Miller selon laquelle les décisions d'investissement peuvent être prises indépendamment des décisions de financement. Les dirigeants d'une entreprise à effet de levier, soutient Myers, prennent en fait en considération le montant de la dette qui doit être remboursée lors de l'évaluation d'un nouveau projet d'investissement.
Selon Myers, la valeur de l'entreprise peut être influencée par les décisions de financement, en contradiction avec le principe central de Modigliani-Miller.
Le problème du sous-investissement et le surendettement
Un exemple du problème de sous-investissement est connu sous le nom de surendettement. Lorsqu'une entreprise est très endettée, il arrive un moment où elle ne peut plus emprunter auprès de ses créanciers. Le fardeau de la dette est si important, en fait, que tous les revenus qui entrent dans l'entreprise servent immédiatement directement au remboursement de la dette existante au lieu d'investir dans de nouveaux investissements ou projets, ce qui limite la croissance de l'entreprise. Cela conduit à un sous-investissement dans l'entreprise. En conséquence, les actionnaires perdent à la fois au profit des créanciers actuels et du potentiel de croissance perdu à l'avenir.
Le surendettement s'applique également aux gouvernements nationaux, où la dette souveraine d'une nation dépasse sa capacité future à la rembourser. Un surendettement peut conduire à une croissance stagnante et à la dégradation du niveau de vie en raison d'un sous-investissement dans des domaines critiques tels que la santé, l'éducation et les infrastructures.
Points forts
Le problème de sous-investissement décrit une énigme dans laquelle une entreprise devient tellement surendettée qu'elle ne peut plus investir dans des opportunités de croissance.
Les économistes reconnaissent cette situation comme un problème d'agence qui peut survenir entre les créanciers et les actionnaires d'une entreprise.
Le surendettement, à la fois des entreprises et des gouvernements, est une forme du problème de sous-investissement qui a un impact négatif sur les actionnaires ou les citoyens d'une nation.
