Problem med underinvestering

Hvad er underinvesteringsproblemet?

Underinvesteringsproblemet er et agenturproblem foreslået af finansøkonomer, der eksisterer mellem aktionærer og gældsejere, hvor en gearet virksomhed giver afkald på værdifulde investeringsmuligheder, fordi gældsindehavere ville fange en del af fordelene ved projektet, hvilket efterlader utilstrækkeligt afkast til aktieaktionærerne.

Underinvesteringsproblemet forklaret

Potentielle interessekonflikter mellem ledere, aktionærer og gældsejere påvirker kapitalstruktur, virksomhedsledelsesaktiviteter og investeringspolitikker. Disse typer af agenturproblemer kan til gengæld give anledning til ineffektive ledelsesbeslutninger og "suboptimale" investeringer, der generelt falder ind under kategorierne af problemer underinvestering og overinvestering.

Underinvesteringsproblemet i virksomhedsfinansieringsteori tilskrives Stewart C. Myers fra Sloan School ved MIT, som i sin "Determinants of Corporate Borrowing"-artikel (1977) i Journal of Financial Economics antog, at "et firma med risikabel udestående gæld, og som handler i aktionærernes interesse, vil følge en anden beslutningsregel end en, der kan udstede risikofri gæld, eller som slet ikke udsteder gæld."

Myers tilføjer, at "firmaet, der er finansieret med risikabel gæld, vil i nogle naturtilstande gå glip af værdifulde investeringsmuligheder - muligheder, som kunne give et positivt nettobidrag til virksomhedens markedsværdi."

Underinvesteringsproblemet rykker i fokus, når en virksomhed ofte går glip af nettonutidsværdi -projekter (NPV), fordi lederne, der handler på vegne af aktionærerne, mener, at kreditorer ville gavne mere end ejere. Hvis pengestrømme fra en potentiel investering går til kreditorer, vil der ikke være noget incitament for aktieejere til at fortsætte med investeringen. En sådan investering ville øge virksomhedens samlede værdi, men det sker ikke - derfor er der et "problem".

Modsiger Modigliani-Miller-sætningen

Teorien om underinvesteringsproblem er i konflikt med den teoretiske antagelse i Modigliani-Miller-sætningen om, at investeringsbeslutninger kan træffes uafhængigt af finansieringsbeslutninger. Ledere af en gearet virksomhed, hævder Myers, tager faktisk hensyn til mængden af gæld, der skal betjenes, når de evaluerer et nyt investeringsprojekt.

Ifølge Myers kan virksomhedens værdi påvirkes af finansieringsbeslutninger, i modstrid med Modigliani-Millers centrale princip.

Underinvesteringsproblemet og gældsoverhænget

Et tilfælde af underinvesteringsproblemet er kendt som et gældsoverhæng. Når en virksomhed har en meget stor gæld, kommer der et tidspunkt, hvor den ikke længere kan låne fra kreditorerne længere. Gældsbyrden er faktisk så stor, at enhver indtjening, der kommer ind i virksomheden, umiddelbart går direkte til at betale af på eksisterende gæld i stedet for at gå ind i nye investeringer eller projekter, hvilket begrænser virksomhedens vækst. Det fører til underinvestering i virksomheden. Som følge heraf taber aktionærerne både til kreditorer i nutiden og til fremtidige tabte vækstpotentiale.

Gældsoverhæng gælder også for nationale regeringer, hvor en nations suveræne gæld overstiger dens fremtidige evne til at tilbagebetale den. Et gældsoverhæng kan føre til stagnerende vækst og forringelse af levestandarden fra underinvestering i kritiske områder som sundhedspleje, uddannelse og infrastruktur.

Højdepunkter

• Underinvesteringsproblemet beskriver en gåde, hvor en virksomhed bliver så overrasket, at den ikke længere kan investere i vækstmuligheder.

• Økonomer anerkender denne situation som et agenturproblem, der kan opstå mellem en virksomheds gældsejere og aktieaktionærer.

• Gældsoverhæng, både hvad angår virksomheder og regeringer, er en form for underinvesteringsproblemet, der påvirker enten aktionærer eller en nations borgere negativt.