Théorème de Modigliani-Miller (M&M)

Qu'est-ce que le théorème de Modigliani-Miller (M&M) ?

Le théorème de Modigliani-Miller (M&M) stipule que la valeur de marché d'une entreprise est correctement calculée comme la valeur actuelle de ses bénéfices futurs et de ses actifs sous-jacents,. et est indépendante de sa structure de capital.

À son niveau le plus élémentaire, le théorème soutient que, avec certaines hypothèses en place, il n'est pas pertinent de savoir si une entreprise finance sa croissance en empruntant, en émettant des actions ou en réinvestissant ses bénéfices.

Développée dans les années 1950, la théorie a eu un impact significatif sur la finance d'entreprise.

Comprendre le théorème de Modigliani-Miller

Les entreprises n'ont que trois façons de lever des fonds pour financer leurs opérations et alimenter leur croissance et leur expansion. Ils peuvent emprunter de l'argent en émettant des obligations ou en obtenant des prêts ; ils peuvent réinvestir leurs bénéfices dans leurs opérations, ou ils peuvent émettre de nouvelles actions aux investisseurs.

Le théorème de Modigliani-Miller soutient que l'option ou la combinaison d'options qu'une entreprise choisit n'a aucun effet sur sa valeur marchande réelle.

Merton Miller,. l'un des deux créateurs du théorème, explique le concept derrière la théorie avec une analogie dans son livre, Financial Innovations and Market Volatility :

"Pensez à l'entreprise comme à un gigantesque pot de lait entier. Le fermier peut vendre le lait entier tel quel. Ou il peut séparer la crème et la vendre à un prix considérablement plus élevé que celui que rapporterait le lait entier. (C'est l'analogue de une entreprise vendant des titres de créance à faible rendement et donc à prix élevé .) Mais, bien sûr, ce qui resterait à l'agriculteur serait du lait écrémé à faible teneur en matière grasse et qui se vendrait beaucoup moins cher que le lait entier. La proposition M et M dit que s'il n'y avait pas de coûts de séparation (et, bien sûr, pas de programmes gouvernementaux de soutien aux produits laitiers), la crème plus le lait écrémé rapporteraient le même prix que le lait entier.

Histoire de la théorie M&M

Merton Miller et Franco Modigliani ont conceptualisé et développé ce théorème, et l'ont publié dans un article, « The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment », paru dans l'American Economic Review à la fin des années 1950.

À l'époque, Modigliani et Miller étaient professeurs à la Graduate School of Industrial Administration de l'Université Carnegie Mellon. Tous deux devaient enseigner la finance d'entreprise à des étudiants en commerce mais, malheureusement, aucun n'avait d'expérience en finance d'entreprise. Après avoir lu les supports de cours qu'ils devaient utiliser, les deux professeurs ont trouvé les informations incohérentes et les concepts erronés. Alors, ils ont travaillé ensemble pour les corriger.

Ajouts ultérieurs

Le résultat a été l'article révolutionnaire publié dans la revue économique. Les informations ont finalement été compilées et organisées pour devenir le théorème M&M.

Très tôt, les deux économistes ont réalisé que leur théorème initial omettait un certain nombre de facteurs pertinents. Il a laissé de côté des questions telles que les taxes et les coûts de financement, défendant efficacement son point de vue dans le vide d'un "marché parfaitement efficace".

Les versions ultérieures de leur théorème ont abordé ces questions, notamment "Les impôts sur le revenu des sociétés et le coût du capital : une correction", publié dans les années 1960.

Points forts

• La valeur marchande est déterminée par la valeur actuelle des bénéfices futurs, dit le théorème.

• Le théorème a été très influent depuis son introduction dans les années 1950.

• Le théorème de Modigliani-Miller stipule que la structure du capital d'une entreprise n'est pas un facteur de sa valeur.