젠슨의 측정
์ ์จ์ ์ฒ๋๋ ๋ฌด์์ ๋๊น?
Jensen์ ์ธก์ ๋๋ Jensen์ ์ํ๋ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๋๋ ํฌ์์ ๋ฒ ํ ๋ฐ ํ๊ท ์ด ์ฃผ์ด์ง ๊ฒฝ์ฐ ์๋ณธ ์์ฐ ๊ฐ๊ฒฉ ์ฑ ์ ๋ชจ๋ธ(CAPM)์ ์ํด ์์ธก๋ ๊ฒ๋ณด๋ค ๋๊ฑฐ๋ ๋ฎ์ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๋๋ ํฌ์์ ํ๊ท ์์ต์ ๋ํ๋ด๋ ์ํ ์กฐ์ ์ฑ๊ณผ ์ธก์ ์ ๋๋ค. ์์ฅ ์์ต๋ฅ . ์ด ์ธก์ ํญ๋ชฉ์ ์ผ๋ฐ์ ์ผ๋ก ๋จ์ํ ์ํ๋ผ๊ณ ๋ ํฉ๋๋ค.
Jensen's Measure ์ดํดํ๊ธฐ
ํฌ์ ๊ด๋ฆฌ์ ์ ์ฑ๊ณผ๋ฅผ ์ ํํ๊ฒ ๋ถ์ํ๊ธฐ ์ํด ํฌ์์๋ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค์ ์ ์ฒด ์์ต๋ฟ๋ง ์๋๋ผ ํด๋น ํฌํธํด๋ฆฌ์ค์ ์ํ๋ ์ดํด๋ณด๊ณ ํฌ์ ์์ต์ด ์ํ์ ์์ํ๋์ง ํ์ธํด์ผ ํฉ๋๋ค. ์๋ฅผ ๋ค์ด, ๋ ๊ฐ์ ๋ฎค์ถ์ผ ํ๋๊ฐ ๋ชจ๋ 12%์ ์์ต๋ฅ ์ ๋ณด์ธ๋ค๋ฉด ํฉ๋ฆฌ์ ์ธ ํฌ์์๋ ๋ ์ํํ ํ๋๋ฅผ ์ ํธํด์ผ ํฉ๋๋ค. Jensen์ ์ธก์ ์ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค๊ฐ ์ํ ์์ค์ ๋ํด ์ ์ ํ ์์ต์ ์ฌ๋ฆฌ๊ณ ์๋์ง ํ์ธํ๋ ๋ฐฉ๋ฒ ์ค ํ๋์ ๋๋ค.
๊ฐ์ด ์์์ด๋ฉด ํฌํธํด๋ฆฌ์ค๊ฐ ์ด๊ณผ ์์ต์ ์ป๊ณ ์์ต๋๋ค. ๋ค์ ๋งํด Jensen์ ์ํ ๊ฐ์ด ์์๋ผ๋ ๊ฒ์ ํ๋๋งค๋์ ๊ฐ ์ฃผ์ ์ ๋ณ ๊ธฐ์ ๋ก "์์ฅ์ ์ด๊ฒผ๋ค"๋ ์๋ฏธ์ ๋๋ค.
Jensen ์ธก์ ์ ์ค์ ์
CAPM์ด ์ ํํ๋ค๊ณ ๊ฐ์ ํ๋ฉด Jensen์ ์ํ๋ ๋ค์ ๋ค ๊ฐ์ง ๋ณ์๋ฅผ ์ฌ์ฉํ์ฌ ๊ณ์ฐ๋ฉ๋๋ค.
์ด๋ฌํ ๋ณ์๋ฅผ ์ฌ์ฉํ์ฌ Jensen์ ์ํ ๊ณต์์ ๋ค์๊ณผ ๊ฐ์ต๋๋ค.
์ํ = R(i) - (R(f) + B x (R(m) - R(f)))
์ด๋:
R(i) = ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๋๋ ํฌ์์ ์คํ ์์ต
R(m) = ์ ์ ํ ์์ฅ ์ง์์ ์คํ ์์ต๋ฅ
R(f) = ํด๋น ๊ธฐ๊ฐ์ ๋ฌด์ํ ์์ต๋ฅ
B = ์ ํํ ์์ฅ ์ง์์ ๋ํ ํฌ์ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค์ ๋ฒ ํ
์๋ฅผ ๋ค์ด, ๋ฎค์ถ์ผ ํ๋๊ฐ ์๋ ์ 15%์ ์์ต์ ์คํํ๋ค๊ณ ๊ฐ์ ํฉ๋๋ค. ์ด ํ๋์ ๋ํ ์ ์ ํ ์์ฅ ์ง์๋ 12%๋ฅผ ๋ฐํํ์ต๋๋ค. ๋์ผํ ์ง์์ ๋ํ ํ๋์ ๋ฒ ํ๋ 1.2์ด๊ณ ๋ฌด์ํ ์ด์์จ์ 3%์ ๋๋ค. ํ๋์ ์ํ๋ ๋ค์๊ณผ ๊ฐ์ด ๊ณ์ฐ๋ฉ๋๋ค.
์ํ = 15% - (3% + 1.2 x (12% - 3%)) = 15% - 13.8% = 1.2%.
๋ฒ ํ๊ฐ 1.2์ธ ๋ฎค์ถ์ผ ํ๋๋ ์ง์๋ณด๋ค ๋ ์ํํ๋ฏ๋ก ๋ ๋ง์ ์์ต์ ์ฌ๋ฆด ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋ฉ๋๋ค. ์ด ์์์ ์์ ์ํ๋ ๋ฎค์ถ์ผ ํ๋ ๋งค๋์ ๊ฐ ํ ํด ๋์ ๊ฐ์ํ ์ํ์ ๋ณด์ํ๊ธฐ์ ์ถฉ๋ถํ ์์ต ์ด์์ ์ป์์์ ๋ํ๋ ๋๋ค. ๋ฎค์ถ์ผ ํ๋๊ฐ 13%๋ง ๋ฐํํ๋ค๋ฉด ๊ณ์ฐ๋ ์ํ๋ -0.8%๊ฐ ๋ฉ๋๋ค. ์์ ์ํ๋ฅผ ์ฌ์ฉํ๋ฉด ๋ฎค์ถ์ผ ํ๋ ๋งค๋์ ๊ฐ ๊ฐ์ํ ์ํ์ ๊ฐ์ํ ๋ ์ถฉ๋ถํ ์์ต์ ์ป์ง ๋ชปํ์ ๊ฒ์ ๋๋ค.
ํน๋ณ ๊ณ ๋ ค ์ฌํญ: EMH
Jensen์ ์ธก์ ์ ๋ํ ๋นํ๊ฐ๋ค์ ์ผ๋ฐ์ ์ผ๋ก Eugene Fama๊ฐ ๊ณ ์ํ ํจ์จ์ ์์ฅ ๊ฐ์ค(EMH)์ ๋ฏฟ์ผ๋ฉฐ ๋ชจ๋ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๊ด๋ฆฌ์์ ์ด๊ณผ ์์ต์ ๊ธฐ์ ๋ณด๋ค๋ ์ด์ด๋ ์ฐ์ฐ์์ ๋น๋กฏ๋๋ค๊ณ ์ฃผ์ฅํฉ๋๋ค. ์์ฅ์ ์ด๋ฏธ ์ด์ฉ ๊ฐ๋ฅํ ๋ชจ๋ ์ ๋ณด์ ๊ฐ๊ฒฉ์ ๋งค๊ฒผ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ "ํจ์จ์ "์ด๊ณ ์ ํํ ๊ฐ๊ฒฉ์ด ์ฑ ์ ๋์ด ํ๋ ์ค์ธ ๊ด๋ฆฌ์๊ฐ ์๋ก์ด ๊ฒ์ ํ ์ด๋ธ์ ๊ฐ์ ธ์ค์ง ๋ชปํ๋๋ก ๋ง๋๋ค๊ณ ์ด๋ก ์ ๋งํฉ๋๋ค. ์ด๋ก ์ ๋์ฑ ๋ท๋ฐ์นจํ๋ ๊ฒ์ ๋ง์ ์กํฐ๋ธ ์ด์ฉ์ฌ๊ฐ ๊ณ ๊ฐ์ ๋์ ํจ์๋ธ ์ธ๋ฑ์ค ํ๋ ์ ํฌ์ํ๋ ์ด์ฉ์ฌ๋ณด๋ค ์์ฅ์ ์ด๊ธธ ์ ์๋ค๋ ์ฌ์ค์ ๋๋ค .
ํ์ด๋ผ์ดํธ
์ธก์ ์ ํด๋น ๊ธฐ๊ฐ์ ๋ฌด์ํ ์์ต๋ฅ ์ ์ค๋ช ํฉ๋๋ค.
Jensen์ ์ธก์ ์ ์ ์ฒด ์์ฅ ๋๋น ๊ฐ์ธ์ด ๋ฐํํ๋ ๊ธ์ก์ ์ฐจ์ด์ ๋๋ค.
Jensen์ ์ธก์ ์ ์ผ๋ฐ์ ์ผ๋ก ์ํ๋ผ๊ณ ํฉ๋๋ค. ๊ด๋ฆฌ์๊ฐ ์ํ๊ณผ ๋์์ ์์ฅ์ ๋ฅ๊ฐํ๋ ๊ฒฝ์ฐ ๊ณ ๊ฐ์๊ฒ "์ํ๋ฅผ ์ ๋ฌ"ํ ๊ฒ์ ๋๋ค.