Modigliani-Miller-sætning (M&M)

Hvad er Modigliani-Miller-sætningen (M&M)?

Modigliani-Miller-sætningen (M&M) siger, at markedsværdien af en virksomhed er korrekt beregnet som nutidsværdien af dens fremtidige indtjening og dens underliggende aktiver og er uafhængig af dens kapitalstruktur.

På sit mest grundlæggende niveau argumenterer teoremet for, at det med visse forudsætninger på plads er irrelevant, om en virksomhed finansierer sin vækst ved at låne, ved at udstede aktieaktier eller ved at geninvestere sit overskud.

Teorien blev udviklet i 1950'erne og har haft en betydelig indvirkning på virksomhedsfinansiering.

Forståelse af Modigliani-Miller-sætningen

Virksomheder har kun tre måder at skaffe penge til at finansiere deres drift og sætte skub i deres vækst og ekspansion. De kan låne penge ved at udstede obligationer eller optage lån; de kan geninvestere deres overskud i deres drift, eller de kan udstede nye aktieaktier til investorer.

Modigliani-Miller-sætningen hævder, at den mulighed eller kombination af muligheder, som en virksomhed vælger, ikke har nogen effekt på dens reelle markedsværdi.

Merton Miller,. en af de to ophavsmænd til teoremet, forklarer konceptet bag teorien med en analogi i sin bog, Financial Innovations and Market Volatility:

"Tænk på virksomheden som en gigantisk balje sødmælk. Landmanden kan sælge sødmælken som den er. Eller han kan skille fløden ud og sælge den til en betydeligt højere pris, end sødmælken ville give. (Det er analogen til en virksomhed, der sælger lavt udbytte og dermed høje gældsbeviser.) Men det, landmanden ville have tilbage, ville selvfølgelig være skummetmælk med lavt smørfedtindhold, og som ville sælge til meget mindre end sødmælk. Det svarer til den løftede M- og M-forslaget siger, at hvis der ikke var nogen omkostninger ved adskillelse (og selvfølgelig ingen statslige mejeristøtteprogrammer), ville fløden plus skummetmælken give samme pris som sødmælken."

Historien om M&M-teorien

Merton Miller og Franco Modigliani konceptualiserede og udviklede dette teorem og publicerede det i en artikel, "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment", som dukkede op i American Economic Review i slutningen af 1950'erne.

På det tidspunkt var både Modigliani og Miller professorer ved Graduate School of Industrial Administration ved Carnegie Mellon University. Begge var forpligtet til at undervise business-studerende i corporate finance, men ingen af dem havde desværre nogen erfaring med corporate finance. Efter at have læst det kursusmateriale, som de skulle bruge, fandt de to professorer, at informationen var inkonsistent og begreberne fejlbehæftede. Så de arbejdede sammen for at rette dem.

Senere tilføjelser

Resultatet var den banebrydende artikel offentliggjort i det økonomiske tidsskrift. Oplysningerne blev til sidst samlet og organiseret til at blive M&M-sætningen.

Tidligt indså de to økonomer, at deres oprindelige teorem udelod en række relevante faktorer. Den udelod sådanne spørgsmål som skatter og finansieringsomkostninger, og argumenterede effektivt for sin pointe i vakuummet af et "perfekt effektivt marked."

Senere versioner af deres teorem behandlede disse spørgsmål, herunder "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction," udgivet i 1960'erne.

Højdepunkter

• Markedsværdi bestemmes af nutidsværdien af fremtidig indtjening, hedder det i teoremet.

• Sætningen har haft stor indflydelse, siden den blev introduceret i 1950'erne.

• Modigliani-Miller-sætningen siger, at en virksomheds kapitalstruktur ikke er en faktor i dens værdi.