Ciemny basen

Co to jest ciemna pula?

Dark pool to prywatnie zorganizowane forum finansowe lub giełda papierów wartościowych. Ciemne pule umożliwiają inwestorom instytucjonalnym handel bez ekspozycji do czasu, gdy transakcja zostanie zrealizowana i zgłoszona. Ciemne pule to rodzaj alternatywnego systemu handlu (ATS), który daje niektórym inwestorom możliwość składania dużych zleceń i zawierania transakcji bez publicznego ujawniania swoich intencji podczas poszukiwania kupującego lub sprzedającego.

Zrozumienie ciemnej puli

Ciemne pule pojawiły się w latach 80., kiedy Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zezwoliła brokerom na zawieranie transakcji na dużych pakietach akcji. Handel elektroniczny i orzeczenie SEC z 2005 r., które miało na celu zwiększenie konkurencji i obniżenie kosztów transakcyjnych, stymulowały wzrost liczby ciemnych puli. Ciemne pule mogą pobierać niższe opłaty niż giełdy, ponieważ często mieszczą się w dużej firmie, a niekoniecznie w banku.

Na przykład Bloomberg LP jest właścicielem ciemnej puli Bloomberg Tradebook, która jest zarejestrowana w SEC. Ciemne pule były początkowo głównie wykorzystywane przez inwestorów instytucjonalnych w transakcjach blokowych obejmujących dużą liczbę papierów wartościowych. Jednak ciemne baseny nie są już używane tylko przy dużych zamówieniach. Raport firmy Celent z 2013 r. wykazał, że w wyniku przeniesienia zleceń blokowych do ciemnych pul średnia wielkość zlecenia spadła o około 50%, z 430 akcji w 2009 r. do około 200 akcji w ciągu czterech lat.

Główną zaletą handlu w ciemnej puli jest to, że inwestorzy instytucjonalni dokonujący dużych transakcji mogą to robić bez ekspozycji, jednocześnie znajdując kupujących i sprzedających. Zapobiega to silnej dewaluacji cen, która w innym przypadku miałaby miejsce. Gdyby na przykład publicznie wiadomo było, że bank inwestycyjny próbuje sprzedać 500 000 akcji papieru wartościowego, wartość tego papieru prawie na pewno spadłaby, zanim bank znalazłby nabywców na wszystkie swoje akcje. Dewaluacja staje się coraz bardziej prawdopodobnym ryzykiem, a elektroniczne platformy transakcyjne powodują, że ceny znacznie szybciej reagują na presję rynkową. Jeśli jednak nowe dane zostaną zgłoszone dopiero po zrealizowaniu transakcji, wiadomość ma znacznie mniejszy wpływ na rynek.

Ciemne pule i handel o wysokiej częstotliwości

Wraz z pojawieniem się superkomputerów zdolnych do wykonywania programów opartych na algorytmach w ciągu zaledwie milisekund, handel o wysokiej częstotliwości (HFT) zdominował dzienny wolumen transakcji. Technologia HFT umożliwia inwestorom instytucjonalnym realizację zleceń wielomilionowych bloków akcji przed innymi inwestorami, wykorzystując ułamkowe wzrosty lub spadki cen akcji. Kiedy kolejne zlecenia są realizowane, zyski są natychmiast uzyskiwane przez traderów HFT, którzy następnie zamykają swoje pozycje. Ta forma legalnego piractwa może wystąpić dziesiątki razy dziennie, przynosząc ogromne zyski traderom HFT.

W końcu HFT stał się tak wszechobecny, że coraz trudniej było realizować duże transakcje za pośrednictwem jednej giełdy. Ponieważ duże zlecenia HFT musiały być rozłożone na wiele giełd, ostrzegło to konkurentów handlowych, którzy mogli wtedy wyprzedzić zlecenie i przejąć zapasy, podnosząc ceny akcji. Wszystko to miało miejsce w ciągu milisekund od złożenia pierwszego zamówienia.

Aby uniknąć przejrzystości giełd publicznych i zapewnić płynność dużych transakcji blokowych, kilka banków inwestycyjnych utworzyło prywatne giełdy, które stały się znane jako ciemne baseny. Dla traderów z dużymi zleceniami, którzy nie są w stanie umieścić ich na giełdach publicznych lub chcą uniknąć telegrafowania swoich zamiarów, ciemne pule zapewniają rynkowi kupujących i sprzedającym płynność do realizacji transakcji. Na dzień 28 lutego 2022 r. w Stanach Zjednoczonych działały 64 ciemne baseny, prowadzone głównie przez banki inwestycyjne.

Krytyka Dark Pools

Chociaż uważane za legalne, ciemne baseny są w stanie działać z niewielką przejrzystością. Ci, którzy potępili HFT jako nieuczciwą przewagę nad innymi inwestorami, potępili również brak przejrzystości w ciemnych basenach, co może ukrywać konflikty interesów. Ze względu na skargi SEC przeprowadziła badania i przedstawiła swój raport z 2015 r., w którym analizował ciemne baseny pod kątem nielegalnego front-runningu, gdy inwestorzy instytucjonalni składają swoje zamówienie przed zamówieniem klienta, aby wykorzystać wzrost cen akcji. Zwolennicy ciemnych basenów twierdzą, że zapewniają one niezbędną płynność, pozwalając rynkom działać bardziej efektywnie.

Przykłady mrocznych basenów

Istnieje kilka różnych rodzajów ciemnych puli: giełdy brokerów lub dealerów, takie jak MS Pool Morgan Stanley i Sigma X Goldman Sachs; niezależne giełdy oferujące swoim klientom prywatny handel; oraz prywatne rynki giełdowe obsługiwane przez giełdy publiczne, takie jak giełda nowojorska Euronext. Rynek prywatny będzie miał wykrywanie cen na swoich własnych rynkach, ale ciemny basen obsługiwany przez brokera czerpie swoje ceny z giełd publicznych.

Ze względu na swoją złowrogą nazwę i brak przejrzystości, ciemne baseny są często uważane przez opinię publiczną za wątpliwe przedsiębiorstwa. W rzeczywistości ciemne baseny są ściśle regulowane przez SEC. Istnieje jednak realna obawa, że ze względu na sam wolumen transakcji przeprowadzanych na ciemnych rynkach, publiczne wartości niektórych papierów wartościowych są coraz bardziej niewiarygodne lub niedokładne. Istnieje również rosnąca obawa, że giełdy z ciemnymi basenami zapewniają doskonałą paszę dla drapieżnych transakcji o wysokiej częstotliwości.

Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Ciemne pule zapewniają korzyści cenowe i kosztowe instytucjom po stronie kupujących, takim jak fundusze inwestycyjne i fundusze emerytalne, które twierdzą, że korzyści te ostatecznie przypadają inwestorom detalicznym inwestującym w te fundusze.

• Jednak brak przejrzystości dark pools sprawia, że są one podatne na konflikty interesów ze strony ich właścicieli i drapieżne praktyki handlowe firm HFT.

• Ciemne pule to prywatne giełdy aktywów zaprojektowane w celu zapewnienia dodatkowej płynności i anonimowości w handlu dużymi blokami papierów wartościowych z dala od opinii publicznej.