Pimeä allas

Mikä on tumma allas?

Dark pool on yksityisesti järjestetty rahoitusfoorumi tai pörssi arvopapereiden kauppaa varten. Tummat poolit antavat institutionaalisille sijoittajille mahdollisuuden käydä kauppaa ilman riskiä, kunnes kauppa on toteutettu ja raportoitu. Dark poolit ovat eräänlainen vaihtoehtoinen kaupankäyntijärjestelmä (ATS), joka antaa tietyille sijoittajille mahdollisuuden tehdä suuria toimeksiantoja ja tehdä kauppoja paljastamatta julkisesti aikomuksiaan ostajaa tai myyjää etsiessään.

Pimeän altaan ymmärtäminen

Tummat poolit syntyivät 1980-luvulla, kun Securities and Exchange Commission (SEC) antoi välittäjille mahdollisuuden käydä kauppaa suuria osakesarjoja. Sähköinen kaupankäynti ja SEC:n vuonna 2005 antama päätös, jonka tarkoituksena oli lisätä kilpailua ja leikata transaktiokustannuksia, ovat lisänneet pimeiden poolien määrää. Dark poolit voivat periä alhaisempia maksuja kuin pörssit, koska ne sijaitsevat usein suuressa yrityksessä eivätkä välttämättä pankissa.

Esimerkiksi Bloomberg LP omistaa dark poolin Bloomberg Tradebookin, joka on rekisteröity SEC:ssä. Institutionaaliset sijoittajat käyttivät alun perin enimmäkseen tummia pooleja lohkokauppoihin , joihin sisältyi suuri määrä arvopapereita. Tummia altaita ei kuitenkaan enää käytetä vain suuriin tilauksiin. Celentin vuoden 2013 raportissa todettiin, että tilausten keskimääräinen koko putosi noin 50 % 430 osakkeesta vuonna 2009 noin 200 osakkeeseen neljässä vuodessa, kun tilausmäärät siirtyivät tummiin pooleihin.

Pimeän poolin kaupankäynnin ensisijainen etu on, että institutionaaliset sijoittajat, jotka tekevät suuria kauppoja, voivat tehdä sen ilman altistumista etsiessään ostajia ja myyjiä. Tämä estää muutoin tapahtuvan voimakkaan hinnan devalvoitumisen. Jos olisi julkista tietoa esimerkiksi siitä, että investointipankki yritti myydä 500 000 arvopaperin osaketta, arvopaperin arvo olisi lähes varmasti laskenut siihen mennessä, kun pankki olisi löytänyt ostajat kaikille heidän osakkeilleen. Devalvaatiosta on tullut yhä todennäköisempi riski, ja sähköiset kaupankäyntijärjestelmät saavat hinnat reagoimaan paljon nopeammin markkinoiden paineisiin. Jos uudet tiedot raportoidaan vasta kaupanteon jälkeen, uutisella on kuitenkin paljon vähemmän vaikutusta markkinoihin.

Tummat altaat ja korkean taajuuden kauppa

Supertietokoneiden, jotka pystyvät suorittamaan algoritmipohjaisia ohjelmia vain millisekunnissa, ilmaantumisen myötä korkean taajuuden kaupankäynti (HFT) on tullut hallitsemaan päivittäistä kaupankäyntiä. HFT-teknologian avulla institutionaaliset kauppiaat voivat toteuttaa usean miljoonan osakkeen tilauksensa muita sijoittajia edellä ja hyödyntää osakkeiden hintojen murto-osaa noususta tai laskusta. Kun myöhemmät toimeksiannot toteutetaan, HFT-kauppiaat saavat heti voitot, jotka sitten sulkevat positionsa. Tällaista laillista piratismia voi esiintyä kymmeniä kertoja päivässä, mikä tuottaa valtavia voittoja HFT-kauppiaille.

Lopulta HFT:stä tuli niin laaja, että suurten kauppojen suorittaminen yhden pörssin kautta kävi yhä vaikeammaksi. Koska suuret HFT-toimeksiannot piti jakaa useiden pörssien kesken, se varoitti kauppakilpailijoita, jotka saattoivat sitten nousta toimeksiannon eteen ja kaapata varastoa, mikä nosti osakekursseja. Kaikki tämä tapahtui millisekuntien sisällä alkuperäisen tilauksen tekemisestä.

Välttääkseen julkisten pörssien läpinäkyvyyden ja varmistaakseen suurten lohkokauppojen likviditeetin useat investointipankit perustivat yksityisiä pörssejä, jotka tunnettiin nimellä dark pools. Kauppiaille, joilla on suuria toimeksiantoja, jotka eivät pysty tekemään niitä julkisissa pörsseissä tai haluavat välttää aikomuksensa ilmoittamista, pimeät poolit tarjoavat ostajien ja myyjien markkinoille likviditeettiä kaupan toteuttamiseen. 28. helmikuuta 2022 mennessä Yhdysvalloissa oli toiminnassa 64 pimeää poolia, joita hallinnoivat enimmäkseen investointipankit.

Dark Pools -kritiikki

Vaikka tummia altaita pidetään laillisina, ne voivat toimia pienellä läpinäkyvyydellä. Ne, jotka ovat tuominneet HFT:n epäreiluksi eduksi muihin sijoittajiin nähden, ovat myös tuominneet avoimuuden puutteen pimeissä pooleissa, mikä voi piilottaa eturistiriidat. Valitusten vuoksi SEC suoritti tutkimuksen ja esitteli vuoden 2015 raporttinsa, jossa tutkittiin pimeitä pooleja laittomien etukäteisyritysten varalta, kun institutionaaliset kauppiaat tekevät tilauksensa asiakkaan tilauksen edessä hyödyntääkseen osakekurssien nousua. Pimeiden poolien kannattajat vaativat, että ne tarjoavat välttämättömän likviditeetin, mikä mahdollistaa markkinoiden tehokkaamman toiminnan.

Esimerkkejä tummista altaista

On olemassa useita erilaisia pimeitä pooleja: välittäjien tai jälleenmyyjien omistamat pörssit, kuten Morgan Stanleyn MS Pool ja Goldman Sachsin Sigma X; itsenäisesti omistetut pörssit, jotka tarjoavat asiakkailleen yksityistä kauppaa; sekä julkisten pörssien, kuten New Yorkin pörssin Euronextin , ylläpitämät yksityiset pörssimarkkinat . Yksityisessä omistuksessa olevalla markkinalla on hintaselvitys omilla markkinoillaan, mutta välittäjän ylläpitämä pimeä pooli saa hinnat julkisista pörsseistä.

Synkän nimensä ja läpinäkyvyyden puutteen vuoksi yleisö pitää pimeitä altaita usein kyseenalaisina yrityksinä. Todellisuudessa tummia altaita säätelee tiukasti SEC. On kuitenkin olemassa todellinen huoli siitä, että pimeillä markkinoilla tehtyjen kauppojen suuren määrän vuoksi tiettyjen arvopapereiden julkiset arvot ovat yhä epäluotettavia tai epätarkempia. Huoli kasvaa myös siitä, että tumma pool-pörssit tarjoavat erinomaista rehua saalistukselliselle korkean taajuuden kaupankäynnille.

Kohokohdat

• Tummat poolit tarjoavat hinnoittelu- ja kustannusetuja ostopuolen laitoksille, kuten sijoitusrahastoille ja eläkerahastoille, jotka väittävät, että nämä edut koituvat viime kädessä näihin rahastoihin sijoittaville yksityissijoittajille.

• Pimeiden poolien avoimuuden puute tekee niistä kuitenkin herkkiä omistajiensa eturistiriitoja ja HFT-yritysten saalistuskauppakäytäntöjä.

• Dark poolit ovat yksityisiä omaisuuspörssejä, jotka on suunniteltu lisäämään likviditeettiä ja anonymiteettiä suurten arvopaperisarjojen kaupankäynnille pois yleisöltä.