Mørk pool

Hvad er en mørk pool?

En mørk pool er et privat organiseret finansielt forum eller børs for handel med værdipapirer. Dark pools giver institutionelle investorer mulighed for at handle uden eksponering, indtil handlen er blevet udført og rapporteret. Dark pools er en type alternativ handelssystem (ATS), der giver visse investorer mulighed for at placere store ordrer og foretage handler uden offentligt at afsløre deres intentioner under søgningen efter en køber eller sælger.

Forstå den mørke pool

Dark pools opstod i 1980'erne, da Securities and Exchange Commission (SEC) tillod mæglere at handle med store aktieblokke. Elektronisk handel og en SEC-dom i 2005, der var designet til at øge konkurrencen og reducere transaktionsomkostningerne, har stimuleret en stigning i antallet af mørke puljer. Dark pools kan opkræve lavere gebyrer end børser, fordi de ofte er placeret i et stort firma og ikke nødvendigvis en bank.

Bloomberg LP ejer for eksempel den mørke pool Bloomberg Tradebook, som er registreret hos SEC. Dark pools blev oprindeligt mest brugt af institutionelle investorer til blokhandler, der involverede et stort antal værdipapirer. Mørke pools bruges dog ikke længere kun til store ordrer. En rapport fra Celent fra 2013 viste, at som et resultat af blokordrer, der flyttede til mørke puljer, faldt den gennemsnitlige ordrestørrelse omkring 50 %, fra 430 aktier i 2009 til cirka 200 aktier på fire år.

Den primære fordel ved dark pool-handel er, at institutionelle investorer, der foretager store handler, kan gøre det uden eksponering, mens de finder købere og sælgere. Dette forhindrer kraftige prisdevalueringer, som ellers ville forekomme. Hvis det for eksempel var offentligt kendt, at en investeringsbank forsøgte at sælge 500.000 aktier i et værdipapir, ville værdipapiret næsten helt sikkert være faldet i værdi, da banken fandt købere til alle deres aktier. Devaluering er blevet en mere og mere sandsynlig risiko, og elektroniske handelsplatforme får priserne til at reagere meget hurtigere på markedspres. Hvis de nye data først rapporteres efter handlen er gennemført, har nyhederne dog meget mindre indflydelse på markedet.

Mørke pools og højfrekvent handel

Med fremkomsten af supercomputere, der er i stand til at udføre algoritmisk-baserede programmer i løbet af blot millisekunder, er højfrekvent handel (HFT) kommet til at dominere den daglige handelsvolumen. HFT-teknologi giver institutionelle handlende mulighed for at udføre deres ordrer på multimillion-aktieblokke foran andre investorer, idet de udnytter brøkdele op- eller nedstigninger i aktiekurserne. Når efterfølgende ordrer udføres, opnås overskud øjeblikkeligt af HFT-handlere, som derefter lukker deres positioner. Denne form for lovlig piratkopiering kan forekomme snesevis af gange om dagen, hvilket høster enorme gevinster for HFT-handlere.

Til sidst blev HFT så udbredt, at det blev stadig sværere at udføre store handler gennem en enkelt børs. Fordi store HFT-ordrer skulle spredes på flere børser, advarede det handelskonkurrenter, som så kunne komme foran ordren og snuppe varelageret, hvilket drev aktiekurserne op. Alt dette skete inden for millisekunder efter den første ordre blev afgivet.

For at undgå gennemsigtighed i offentlige børser og sikre likviditet til store blokhandler etablerede flere af investeringsbankerne private børser, som blev kendt som mørke puljer. For handlende med store ordrer, som ikke er i stand til at placere dem på de offentlige børser, eller ønsker at undgå at telegrafere deres hensigt, giver mørke puljer et marked af købere og sælgere med likviditet til at udføre handlen. Pr. 28. februar 2022 var der 64 mørke puljer i drift i USA, hovedsageligt drevet af investeringsbanker.

Kritik af mørke pools

Selvom de betragtes som lovlige, er mørke pools i stand til at fungere med ringe gennemsigtighed. De, der har fordømt HFT som en uretfærdig fordel i forhold til andre investorer, har også fordømt manglen på gennemsigtighed i mørke puljer, som kan skjule interessekonflikter. På grund af klager foretog SEC undersøgelser og præsenterede deres 2015-rapport, der granskede mørke puljer for ulovlig frontløb, når institutionelle handlende placerer deres ordre foran en kundes ordre for at udnytte stigningen i aktiekurserne. Fortalere for mørke puljer insisterer på, at de sørger for væsentlig likviditet, hvilket gør det muligt for markederne at fungere mere effektivt.

Eksempler på mørke pools

Der er flere forskellige typer af mørke puljer: mægler- eller forhandlerejede børser, såsom Morgan Stanleys MS Pool og Goldman Sachs' Sigma X; uafhængigt ejede børser, der tilbyder privat handel til deres kunder; og private børsmarkeder drevet af offentlige børser såsom New York Stock Exchange's Euronext. Et privatejet marked vil have prisopdagelse på deres egne markeder, men en mørk pulje, der drives af en mægler, henter sine priser fra offentlige børser.

På grund af deres skumle navn og mangel på gennemsigtighed bliver mørke puljer ofte betragtet af offentligheden for at være tvivlsomme virksomheder. I virkeligheden er mørke pools stramt reguleret af SEC. Der er dog en reel bekymring for, at på grund af den store mængde handler, der udføres på mørke markeder, er de offentlige værdier af visse værdipapirer i stigende grad upålidelige eller unøjagtige. Der er også stigende bekymring for, at dark pool-børser giver fremragende foder til aggressiv højfrekvent handel.

Højdepunkter

• Dark pools giver prissætnings- og omkostningsfordele til buy-side institutioner såsom investeringsforeninger og pensionsfonde, som hævder, at disse fordele i sidste ende tilfalder de detailinvestorer, der investerer i disse fonde.

• Men mørke puljers mangel på gennemsigtighed gør dem modtagelige for interessekonflikter fra deres ejeres side og råvarehandelspraksis fra HFT-firmaer.

• Dark pools er private aktivudvekslinger designet til at give yderligere likviditet og anonymitet til handel med store blokke af værdipapirer væk fra offentligheden.