La financiación de entresuelo
¿Qué es el financiamiento intermedio?
El financiamiento mezzanine es un hÃbrido de financiamiento de deuda y capital que otorga al prestamista el derecho de convertir la deuda en una participación accionaria en la empresa en caso de incumplimiento , generalmente, después de que se pague a las empresas de capital de riesgo y otros prestamistas principales. En términos de riesgo, existe entre la deuda senior y la renta variable.
La deuda mezzanine tiene instrumentos de capital incorporados. a menudo conocidos como warrants, adjuntos que aumentan el valor de la deuda subordinada y permiten una mayor flexibilidad en el trato con los tenedores de bonos. El financiamiento mezzanine se asocia con frecuencia con adquisiciones y compras, por lo que puede usarse para priorizar a los nuevos propietarios antes que a los propietarios existentes en caso de quiebra.
Cómo funciona el financiamiento mezzanine
La financiación mezzanine cierra la brecha entre la deuda y la financiación de capital y es una de las formas de deuda de mayor riesgo. Es superior a la equidad pura pero subordinada a la deuda pura. Sin embargo, esto significa que también ofrece algunos de los rendimientos más altos a los inversores en deuda en comparación con otros tipos de deuda, ya que a menudo recibe tasas de entre el 12 % y el 20 % por año y, a veces, hasta el 30 %. La financiación mezzanine se puede considerar como una deuda muy costosa o un capital más barato, porque la financiación mezzanine tiene una tasa de interés más alta que la deuda principal que las empresas obtendrÃan de otro modo a través de sus bancos, pero es sustancialmente menos costosa que el capital en términos del costo total del capital. También diluye menos el valor de las acciones de la empresa. Al final, el financiamiento mezzanine permite que una empresa obtenga más capital y aumente su rendimiento sobre el capital.
Las empresas recurrirán a la financiación mezzanine para financiar proyectos de crecimiento especÃficos o para ayudar con adquisiciones que tengan horizontes temporales de corto a mediano plazo. A menudo, estos préstamos serán financiados por los inversores a largo plazo de la empresa y los financiadores existentes del capital de la empresa. En ese caso de acciones preferentes, en efecto, no hay obligación de reembolsar el dinero adquirido a través del financiamiento de acciones. Dado que no hay pagos obligatorios a realizar, la empresa tiene más capital lÃquido disponible para invertir en el negocio. Incluso un préstamo mezzanine solo requiere pagos de intereses antes del vencimiento y, por lo tanto, también deja más capital libre en manos del propietario del negocio.
Una serie de caracterÃsticas son comunes en la estructuración de préstamos mezzanine, que incluyen:
Los préstamos mezzanine están subordinados a la deuda senior pero tienen prioridad sobre las acciones ordinarias y preferentes.
Tienen rendimientos superiores a la deuda ordinaria.
Suelen ser deudas no garantizadas.
No hay amortización del principal del préstamo.
Podrán estructurarse con tasas de interés parcialmente fijas y parcialmente variables.
Estructura de financiación intermedia
El financiamiento mezzanine existe en la estructura de capital de una empresa entre su deuda senior y sus acciones ordinarias como deuda subordinada, acciones preferentes o una combinación de estas dos. La estructura más común para la financiación mezzanine es la deuda subordinada no garantizada.
La subdeuda, como también se le llama, es un bono o préstamo no garantizado que se clasifica por debajo de los préstamos o valores más importantes en su capacidad para reclamar los activos o las ganancias de la empresa. En caso de incumplimiento del prestatario, no se paga a los tenedores de subdeuda hasta que se paga por completo a todos los tenedores de deuda principal. La subdeuda no garantizada significa que la deuda está respaldada únicamente por la promesa de pago de la empresa.
En otras palabras, no existe un gravamen u otro crédito que respalde la deuda. Otra deuda mezzanine es una garantÃa mediante un gravamen sobre la propiedad subyacente y, por lo tanto, está asegurada. Los pagos generalmente se realizan con pagos mensuales del servicio de la deuda basados en una tasa fija o variable y el saldo adeudado en la fecha de vencimiento.
El capital preferente, en lugar de ser un préstamo que puede no estar garantizado o estar garantizado por un gravamen, es una inversión de capital en una entidad propietaria. Por lo general, está subordinado a los préstamos hipotecarios y cualquier préstamo mezzanine, pero tiene prioridad sobre el capital común. En general, se considera que es un riesgo más alto que la deuda mezzanine debido al mayor riesgo y la falta de garantÃa.
Los pagos se realizan a través de distribuciones prioritarias antes que cualquier distribución a los tenedores de acciones ordinarias. Algunos inversores negocian para recibir una participación adicional en las ganancias. El capital se reembolsa en la fecha de redención establecida, generalmente después de la de la deuda mezzanine. En ocasiones, el patrocinador puede negociar una extensión de esta fecha. Sin embargo, un inversionista de capital preferencial puede tener derechos de aprobación corporativos más amplios porque no tiene problemas de responsabilidad del prestamista.
Vencimiento, redención y transferibilidad
La financiación mezzanine normalmente vence en cinco años o más. Sin embargo, la fecha de vencimiento de cualquier emisión dada de deuda o capital depende con frecuencia de los vencimientos programados de la deuda existente en la estructura de financiamiento del emisor. El capital preferente generalmente no tiene una fecha de vencimiento fija, pero el emisor puede solicitarlo en alguna fecha posterior a su emisión. La redención generalmente se ejerce para aprovechar las tasas de mercado más bajas para pedir y volver a emitir deuda y acciones a tasas más bajas.
Generalmente, el prestamista en el financiamiento mezzanine tiene el derecho irrestricto de transferir su préstamo. Si el préstamo involucra distribuciones o adelantos futuros, el prestatario puede negociar un estándar de cesionario calificado como una limitación al derecho de transferencia del prestatario. El capital preferente, por el contrario, a menudo está sujeto a restricciones o condiciones sobre la transferencia de la participación del comprador en la entidad. Una vez aportado todo el capital social preferente, la entidad podrá permitir las transferencias.
Ventajas y desventajas del financiamiento mezzanine
Al igual que con cualquier producto o servicio financiero complejo, la financiación mezzanine tiene ventajas y desventajas a tener en cuenta tanto para los prestamistas como para los prestatarios.
Ventajas
El financiamiento mezzanine puede resultar en que los prestamistas, o inversionistas, obtengan acciones inmediatas en un negocio o adquieran garantÃas para comprar acciones en una fecha posterior. Esto puede aumentar significativamente la tasa de rendimiento (ROR) de un inversor. Además, los proveedores de financiamiento mezzanine están programados para recibir pagos de intereses obligados por contrato realizados mensual, trimestral o anualmente.
Los prestatarios prefieren la deuda mezzanine porque el interés que pagan es un gasto comercial deducible de impuestos, lo que reduce sustancialmente el costo real de la deuda. Además, la financiación mezzanine es más manejable que otras estructuras de deuda porque los prestatarios pueden trasladar su interés al saldo del préstamo. Si un prestatario no puede realizar un pago de interés programado, se puede diferir parte o la totalidad del interés. Esta opción normalmente no está disponible para otros tipos de deuda.
Además, las empresas que se expanden rápidamente aumentan de valor y pueden reestructurar los préstamos de financiamiento mezzanine en un préstamo principal a una tasa de interés más baja, ahorrando costos de intereses a largo plazo.
Como inversionista, el prestamista a menudo recibe un incentivo, un interés accionario adicional o una opción para obtener dicho interés (un warrant). A veces, si la empresa tiene mucho éxito, los pequeños complementos pueden resultar muy valiosos. La deuda mezzanine también genera una tasa de rendimiento mucho más alta, lo que es importante en lo que sigue siendo un entorno de tasas de interés bajas. El débito mezzanine también ofrece pagos periódicos garantizados en contraste con los dividendos potenciales pero no garantizados que se ofrecen en acciones preferentes.
Desventajas
Al asegurar la financiación mezzanine, los propietarios pueden sacrificar cierto control y potencial de crecimiento debido a la pérdida de capital. Los prestamistas pueden tener una perspectiva a largo plazo y pueden insistir en una presencia en la junta. Los propietarios también pagan más en intereses cuanto más tiempo esté vigente el financiamiento intermedio. Los acuerdos de préstamo a menudo también incluirán convenios restrictivos, que limitan la capacidad de pedir prestado fondos adicionales o refinanciar la deuda principal, asà como establecer Ãndices financieros que el prestatario debe cumplir. Las restricciones en los pagos a empleados clave e incluso a los propietarios tampoco son infrecuentes.
Los prestamistas intermedios corren el riesgo de perder su inversión en caso de quiebra de la empresa prestataria. En otras palabras, cuando una empresa cierra, los tenedores de deuda senior reciben su pago primero mediante la liquidación de los activos de la empresa. Si no quedan activos después de que se paga la deuda principal, los prestamistas intermedios pierden.
Finalmente, la deuda y el capital de los préstamos mezzanine pueden ser tediosos y onerosos para negociar y poner en marcha. La mayorÃa de estos acuerdos tardarán de tres a seis meses en finalizar el acuerdo.
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Ejemplo de Financiamiento Mezzanine
En un ejemplo de financiamiento mezzanine, el banco XYZ proporciona a la empresa ABC, un fabricante de dispositivos quirúrgicos, $15 millones en un financiamiento de préstamo mezzanine. El financiamiento reemplazó una lÃnea de crédito de $10 millones de interés más alto con términos más favorables. La empresa ABC ganó más capital de trabajo para ayudar a traer productos adicionales al mercado y pagó una deuda con intereses más altos. El banco XYZ cobrará el 10% anual en pagos de intereses y podrá convertir la deuda en una participación accionaria si la empresa incumple. El Banco XYZ también pudo prohibir el préstamo de fondos adicionales por parte de la CompañÃa ABC e imponerle ciertos estándares de Ãndices financieros.
En un ejemplo de acciones preferentes, la empresa 123 emite acciones preferentes Serie B al 10 % con un valor nominal de $25 y un valor de liquidación de $500. La acción pagará dividendos periódicos cuando haya fondos disponibles hasta alcanzar el vencimiento definido. El valor de liquidación relativamente alto es una defensa de adquisición que hace que no sea rentable adquirir las acciones para tales fines.
En general, la financiación de préstamos mezzanine y el capital preferente son útiles en diversas situaciones. Entre estos se encuentran:
Recapitalización de un negocio existente
Compras apalancadas para proporcionar financiación a los compradores.
Adquisiciones de la gerencia, para permitir que la gerencia actual de la empresa compre a los propietarios actuales de la empresa.
Capital de crecimiento para gastos de capital significativos o construcción de instalaciones.
Financiamiento de adquisiciones
Compradores accionistas, especialmente atractivos para las empresas familiares que intentan recuperar el control de las acciones que pueden haber caÃdo de las manos de la familia para mantener o aumentar el control familiar de la empresa.
Refinanciación de deuda existente para cancelarla o reponerla.
Reestructuraciones de balance, especialmente dando tiempo para reembolsos obligatorios o ningún reembolso obligatorio.
Preguntas frecuentes
¿Qué es un préstamo tipo mezzanine?
Un préstamo mezzanine es una fuente de capital que se encuentra entre la deuda senior menos riesgosa y el capital social de mayor riesgo con algunas de las caracterÃsticas de ambos. Los préstamos mezzanine suelen estar subordinados a la deuda senior o pueden ser acciones preferentes con un cupón de tasa fija o divididos. También pueden tener algún tipo de derecho de participación, como garantÃas, en el capital común de la empresa, aunque de una manera que será mucho menos diluyente de la propiedad que la emisión de capital común.
Los préstamos mezzanine son generalmente bastante caros (en el rango de 15% a 20%) pero también son una deuda "paciente" en la que no se deben realizar pagos del principal antes del vencimiento. Esta actitud paciente de la deuda permite que el negocio crezca hacia la capacidad de pagar los préstamos y aumente su capacidad para llevar una deuda más antigua y, por lo tanto, menos costosa. Por lo general, no solo está subordinado sino también no garantizado.
Si el prestatario enfrenta problemas de liquidez, es posible presionar un botón de pausa en los pagos de intereses actuales para la deuda mezzanine, lo que hace que los prestamistas principales estén más seguros en su estado principal protegido.
¿Qué es el financiamiento mezzanine en bienes raÃces?
Un préstamo mezzanine de bienes raÃces generalmente se usa para pagar adquisiciones o proyectos de desarrollo. Están subordinados a la deuda senior dentro de la estructura de capital de la entidad, pero reciben prioridad sobre el capital común y preferencial.
Los préstamos puente mezzanine cubren el costo de un proyecto de compra o desarrollo que no está cubierto por la deuda senior. Los préstamos no están garantizados, pero pueden ser reemplazados por acciones en caso de incumplimiento. El financiamiento mezzanine permite que el préstamo aumente el financiamiento sin la dilución de la propiedad que causarÃa la emisión de una cantidad significativa de capital común o preferencial.
Por otro lado, los préstamos mezzanine de bienes raÃces aparecen como capital en el balance general, lo que puede facilitar un poco la obtención de financiamiento adicional. Para el prestamista, los préstamos mezzanine de bienes raÃces ofrecen tasas de rendimiento muy altas en un entorno de tasas de interés bajas, la oportunidad de obtener algo de capital o control del negocio y, ocasionalmente, la capacidad de aplicar cierto control a las operaciones del negocio.
¿Cómo ganan dinero los fondos mezzanine?
Un fondo mezzanine es un grupo de capital que busca invertir en financiamiento mezzanine con fines de adquisiciones, crecimiento, recapitalización y administración o adquisiciones apalancadas. Los inversores en un fondo mezzanine reciben una tasa de rendimiento del 15 al 20 por ciento, más alta que la que se ofrece en la mayorÃa de las formas de financiamiento de deuda. Al igual que con todas las inversiones agrupadas, un fondo mezzanine ganará dinero con los intereses recibidos en sus inversiones agrupadas, asà como con las ganancias de las compras y ventas de varios instrumentos de financiación mezzanine.
¿Quién proporciona el financiamiento intermedio?
La deuda mezzanine es proporcionada por prestamistas, generalmente fondos que varÃan en tamaño desde $ 100 millones hasta más de $ 5 mil millones, que se especializan en dichos préstamos. Buscan otorgar préstamos a empresas que puedan pagar de manera segura niveles de deuda más altos.
Un proveedor de deuda ideal ofrecerá un historial positivo de resultados a lo largo de muchos años y estará dispuesto a ofrecer referencias de transacciones anteriores. El proveedor también debe estar dispuesto y ser capaz de personalizar la estructura de la deuda para satisfacer las necesidades y los planes del prestatario.
Finalmente, el proveedor ideal estará dispuesto a trabajar en su interés, brindándole el mejor valor por la cantidad, el precio y la flexibilidad de la deuda levantada. A menudo, los prestamistas han estado involucrados previamente con la empresa que solicita el préstamo y cada uno tiene experiencia de la confiabilidad y la capacidad del otro para comprender el negocio en cuestión.
¿Están garantizados los préstamos mezzanine?
Las deudas mezzanine se pueden asegurar en no seguras. Esos usos en bienes raÃces a menudo están garantizados indirectamente en cierta medida por los intereses inmobiliarios del prestatario. Se puede decir que en el financiamiento mezzanine corporativo, la deuda está asegurada por la participación del prestatario en la propiedad de la empresa, pero porque un préstamo mezzanine es bastante bajo en el cronograma de pago. esta "garantÃa" puede tener un valor limitado.
Reflejos
Este tipo de financiación puede proporcionar rendimientos más generosos a los inversores en comparación con la deuda corporativa tÃpica, a menudo pagando entre el 12 % y el 20 % al año.
Tanto el financiamiento mezzanine como el capital preferente están sujetos a ser solicitados y reemplazados por financiamiento con intereses más bajos si la tasa de interés del mercado cae significativamente.
Los préstamos mezzanine también se utilizan en fondos mezzanine, que son inversiones agrupadas, similares a los fondos mutuos, que ofrecen financiamiento mezzanine a empresas altamente calificadas.
El financiamiento mezzanine es una forma en que las empresas pueden recaudar fondos para proyectos especÃficos o para ayudar con una adquisición a través de un hÃbrido de financiamiento de deuda y capital.
Los préstamos mezzanine se utilizan más comúnmente en la expansión de empresas establecidas que como financiación inicial o inicial.
